De drie kapitaalallocatiechecks van een dividendbelegger Voordat Reineke Davidsz van het dividendteam van Van Lanschot Kempen een bedrijf nader onderzoekt, wilt ze eerst weten wat een bedrijf met het kapitaal doet. Met een korte checklist kan misallocatie snel worden gedetecteerd en beleggingsongelukken worden voorkomen. 8 augustus 2022 08:00 • Door Gastauteur IEXProfs “In de huidige bewegelijke tijden op de aandelenmarkt is het nog belangrijker om aandelen zorgvuldig te selecteren. Beleggen in dividendaandelen betekent dat je een scherp beeld hebt van de wijze waarop het management van een bedrijf kapitaal alloceert. Bedrijven selecteren die hier goed in zijn, is een belangrijk onderdeel van onze beleggingsfilosofie. Wat betreft kapitaalallocatie kan het geld voor vijf zaken worden gebruikt, te weten: investeren in de onderneming zelf, voor onderhoud en het aanjagen van groei. Het geld kan worden ingezet voor fusies en overnames om op die manier de winsten te laten stijgen. Wil het bedrijf zijn aandeelhouders plezieren, dan is er de keuze tussen het uitkeren van dividend of het kopen van eigen aandelen. Ten slotte is er de mogelijkheid om de balans te versterken door schuld af te lossen. De keuze is lastig, omdat het kapitaal maar één keer kan worden uitgegeven. De juiste verdeling is afhankelijk van het type onderneming, de sector waarin het opereert, en de levensfase waarin het verkeert. Een stabiel volwassen bedrijf zal eerder kiezen voor het uitkeren van dividend en het kopen van eigen aandelen dan een jong en groeiend bedrijf, dat eerder zal gaan voor extra investeringen of het overnamepad zal bewandelen. Groeibedrijven keren in de regel niets tot weinig uit aan hun aandeelhouders. Checklist Om te bepalen of de kapitaalallocatie van een bedrijf prudent is, hebben wij een checklist opgesteld. Daarmee kunnen wij snel bepalen of een bedrijf de moeite waard is om nader te onderzoeken. Dividend zonder houdbaarheidsdatum Het eerste waar wij als dividendbelegger naar kijken is of het dividend dat een bedrijf uitkeert houdbaar is ten opzichte van de kasstroom die het genereert. Daarvoor kijken we naar welk deel van de winst uitgekeerd wordt aan aandeelhouders, oftewel de dividend-payout ratio. Bij een cyclisch bedrijf zal de cashflow dalen als een recessie voor de deur staat. Een dalende cashflow leidt bij gelijkblijvend dividend automatisch tot een hogere payout ratio. Bij een te hoge payout ratio ontstaat het gevaar dat een bedrijf gedwongen zal zijn om het dividend te korten of zelfs te schrappen. We werken niet met een eenduidig maximum, maar een hoge payout ratio is duidelijk een rode vlag. Beleggers in stabiele bedrijven hoeven zich over een te hoge ratio niet snel zorgen over te maken. Als winsten in alle economische situaties stabiel doorlopen, dan is een dividend prima te betalen. Zo heeft het defensieve consumentenbedrijf PepsiCo een relatief hoge payout maar dat is met de onderliggende business en stabiele kasstromen prima houdbaar. "Een hoge payout ratio is duidelijk een rode vlag" Waardecreërend vermogen Als een bedrijf waarde wil toevoegen, dan moet het rendement op geïnvesteerd vermogen hoger liggen dan de kosten van kapitaal. Is het rendement robuust, dan is er winst- en dividendgroei te verwachten. Ligt het echter onder de kosten van kapitaal, dan is een bedrijf waarde aan het vernietigen. In dat geval moeten beleggers er niet raar van opkijken als dividend wordt verminderd of geschrapt. Als dividendbelegger wil ik echt niet alleen maar dat bedrijven elke euro uitkeren aan de aandeelhouders. Een bedrijf dat hoge rendementen op investeringen kan boeken, kan in de toekomst namelijk nóg meer dividend uitkeren. Bijzonder is hoe Triton, een cyclisch container-leasing-bedrijf zijn kapitaal alloceert. Dat is helemaal afhankelijk van de cyclus. In tijden dat er rendabele investeringsmogelijkheden zijn, investeert het management veel in het eigen bedrijf. In tijden dat die er niet zijn, koopt het juist eigen aandelen in. Met deze kapitaaldiscipline kunnen zij over de tijd heen relatief veel waarde toevoegen. Gezonde balans Het laatste punt: hoeveel schuld staat er op de balans? Met veel schuld is er voor het management minder ruimte om fouten te maken. In de afgelopen jaren van lage rente was het aantrekkelijk om met extra schuld bedrijven of eigen aandelen te kopen, of stuk te slaan op projecten, vaak ver in de toekomst, met twijfelachtige rendementen. Met de hogere rentestanden is dat niet langer het geval. Gelukkig is er van de kredietcrisis geleerd. Banken en verzekeraars hebben te maken gekregen met strenge kapitaaleisen. Maar ook huizenbouwers hebben hun lesje geleerd. Die hebben nu juist netto cash op de balans staan. Een van de grootste bouwbedrijven in het VK is Taylor Wimpey. Dat heeft nog meer cash dan schulden op de balans. Dit is op zich heel veilig in donkere tijden, maar wellicht te conservatief. Daarom reageerden we eerder dit jaar positief op het nieuws dat er ruimte was voor een aandeleninkoopprogramma. Wij zeggen niet dat een bedrijf geen schuld mag hebben, maar het moet wel in verhouding staan met de inkomsten. Hoeveel schuld wenselijk is, hangt af van het type bedrijf en de sector. Met name voor cyclische bedrijven kan een hoge schuldratio een risico zijn. Dividendbeleggers weten: als de bedrijfsschuld niet langer houdbaar is, dan is dividend het eerste dat eraan gaat. "Wij zeggen niet dat een bedrijf geen schuld mag hebben, maar het moet wel in verhouding staan met de inkomsten" Stofkam Genoemde drie indicatoren geven een snel beeld of het management goed met het bedrijfskapitaal omspringt. Ze scheiden het kaf van het koren. Daarna begint voor mij pas de diepere fundamentele analyse van een bedrijf.” Gastauteurs zijn beleggers die schrijven op persoonlijke titel. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Deel via:
Assetallocatie 28 mrt De succesvolle terugkeer van de 60/40-portefeuille Ewout van Schaick heeft samen met de rest van het multi-asset-oplossingen-team van Goldman Sachs AM grote verwachtingen van portefeuilles die bestaan uit 60% aandelen en 40% obligaties. Zowel voor aandelen als obligaties zijn de vooruitzichten zonnig. Mochten markten desondanks corrigeren, dan biedt de 60/40-portefeuille de spreidingsvoordelen om de klap te verzachten.
Assetallocatie 27 mrt Cash is meer king dan ooit In Europa kan een belegger dit jaar met een mix van cash en kortlopende leningen bruto tussen de 3% en 4% verdienen. Waarom dan nog risico's nemen met obligaties en aandelen, zo vraagt Alain Richier van Ostrum Asset Management zich af.
Assetallocatie 25 mrt Rabobank surft mee op recordgolf Rabobank heeft geen last van hoogtevrees. Aandelen blijven favoriet boven obligaties. De bank ziet zich gesteund door de hoge winstgroei en de historie: records komen immers zelden alleen.
Assetallocatie 21 mrt Geef uw portefeuille een boost! Yvo van der Pol, hoofd Benelux & Nordics bij PGIM Investments, is bijzonder gecharmeerd van de meer risicovolle obligaties, aandelen met sterke groeimogelijkheden en datacenters.
Assetallocatie 21 mrt U zoekt een sterk presterend mixfonds? Het is volgens Thomas de Fauw van Morningstar essentieel voor beleggers om de strategie, het proces en de beloften van fondsmanagers van mixfondsen te doorgronden.
Assetallocatie 20 mrt “Dit is een positief verhaal” Karen Ward, hoofd beleggingsstrategie EMEA bij JP Morgan AM, ziet dit jaar zonnig in, voor de Europese economie en voor Europese aandelen in het bijzonder. Ook China zou wel eens positief kunnen verrassen. Komen deze optimistische verwachtingen niet uit, dan houden obligaties en private beleggingen het portefeuillescheepje wel recht.