Dry January? Het is eerder dry 2022! Riemen vast! De drastische wereldwijde beleidsveranderingen van centrale banken gaan beleggers pijn doen, zo voorspelt obligatiebelegger Hendrik Tuch in een nieuwe en onheilspellende column. 15 februari 2022 08:00 • Door Hendrik Tuch Iedereen die de maand januari zonder een druppel alcohol heeft doorstaan: goed gedaan! Sommigen doen nu zelfs een dubbele maand zonder een glaasje, omdat ze de extra 28 dagen als een aanvaardbare last beschouwen. Misschien had Boris Johnson een droog kantoor moeten proberen in het midden van de coronaviruscrisis. De centrale banken doen ook hun best om ons van onze liquiditeitsverslaving af te helpen. Vorige week hebben we opnieuw duidelijke tekenen gezien van hun vastberadenheid om de stijgende inflatiecijfers te bestrijden. Mogelijk meer back-to-back verhogingen De Bank of England (BoE) was de eerste die de markt waarschuwde voor meer monetaire pijn in het vooruitzicht met haar tweede renteverhoging in deze cyclus, die ook een stop op de herbelegging van haar portefeuille van £900 miljard aan obligaties inluidt. Het was zelfs een close call voor een renteverhoging met 50 basispunten, waarbij vier leden van het Monetary Policy Committee voor deze stap stemden en vijf leden voor 25 basispunten. Met dit in het achterhoofd en de verwachting van de BoE dat de inflatie in 2022 gemiddeld 6% zal bedragen, voorspellen de financiële markten nu verhogingen tijdens de vergaderingen in maart, mei en juni. Als deze renteverhogingen elkaar inderdaad opvolgen, zou dit de snelste verkrappingscyclus zijn sinds de BoE in 1997 de operationele onafhankelijkheid kreeg om het monetaire beleid te bepalen. Zodra de officiële rente tot 1% stijgt, zal de BoE haar balans gaan krimpen door aangekochte staatsobligaties weer te verkopen, terwijl de bank al heeft aangekondigd zich te willen ontdoen van haar bedrijfsobligatieportefeuille. Eerder dacht de BoE na over het "vergroenen" van haar bedrijfsobligaties, maar die plannen kunnen ze samen met de obligaties in de komende twee jaar laten varen. De Britse obligatiemarkt was duidelijk niet zo blij met deze vooruitzichten, terwijl het Britse publiek woedend was over de boodschap van gouverneur Andrew Bailey dat ze niet om grote loonsverhogingen moeten vragen om te voorkomen dat de inflatiedruk verder oploopt. Hawkish Lagarde Ook de Europese Centrale Bank (ECB) zag zich genoodzaakt de markt te waarschuwen voor een op handen zijnde wijziging in haar monetaire beleidskoers. Hoewel de officiële verklaring niet veel veranderde ten opzichte van de vorige vergadering in december werd Christine Lagarde in haar daaropvolgende toespraak en antwoorden op vragen zeer hawkish. Ze gaf aan dat de Governing Council van de ECB zich unaniem zorgen maakt over de recente inflatiecijfers en niet langer uitsluit dat de rente in 2022 zou worden verhoogd. De financiële markten en veel economen waren geschokt door deze aankondigingen, en binnen enkele minuten had de Europese geldmarktcurve minstens twee renteverhogingen voor dit jaar ingeprijsd. Voorafgaand aan deze ECB-vergadering dacht vrijwel geen enkele zakenbank dat de ECB de rente vóór 2023 zou verhogen. Velen van hen dachten zelfs dat de eerste renteverhoging tot 2024 zou worden uitgesteld. Zoals u zich kunt voorstellen, werden deze prognoses na de vergadering snel bijgesteld en plotseling verwachten de meeste economen dat de rente dit jaar ten minste één keer zal worden verhoogd. Lagarde herhaalde dat de ECB de rente niet zal verhogen voordat ze haar opkoopprogramma heeft beëindigd, wat het hawk-gehalte van haar boodschap alleen maar vergroot, aangezien de markten niet alleen te maken zullen krijgen met een opheffing van het negatieve rentebeleid, maar ook met een snel einde van kwantitatieve versoepelingen (QE). Punchbowl is zwembad met gin tonic De punchbowl weghalen is een populaire term om een draai naar een krapper monetair beleid van centrale banken te beschrijven. Het idee is dat slimme centrale bankiers ervoor zorgen dat het feest op de financiële markten niet uit de hand loopt door de monetaire stimulans op tijd in te trekken. Niemand wordt (te) dronken, geen grote hoofdpijn de volgende ochtend en we kijken uit naar het volgende beschaafde feest. Maar in de afgelopen tien jaar heeft de collectieve centrale bankgemeenschap geen punchbowl van standaardformaat op tafel gezet, maar in plaats daarvan een heel zwembad gevuld met gin tonic waar de markten van konden genieten. Toen de coronacrisis begon, werd er een zwembad met olympische afmetingen aan toegevoegd en aan Rob Kemps gevraagd om de zaal van links naar rechts te laten springen. "In de afgelopen tien jaar heeft de collectieve centrale bankgemeenschap geen punchbowl van standaardformaat op tafel gezet, maar in plaats daarvan een heel zwembad gevuld met gin tonic" Zoals u zich kunt voorstellen, is dit feest uit de hand gelopen en zitten we nu met een flinke kater. Zullen centrale bankiers de slijterij sluiten? De financiële markten staan voor een wereldwijd gesynchroniseerde verkrappingscyclus die niet zal lijken op de 'gemakkelijke' verhogingen die we in de vorige twee cycli hebben gezien. We zullen veel back-to-back renteverhogingen zien en centrale banken zouden zelfs hun rente met 50 basispunten kunnen verhogen om het proces te versnellen. Bovendien zullen centrale banken liquiditeit onttrekken met een snelheid die we nog nooit eerder hebben gezien. De BoE is nu gestopt met haar aankopen en wil haar balans binnenkort afbouwen. De Amerikaanse Fed zal dit kwartaal waarschijnlijk volledig stoppen met haar opkoopprogramma en in de tweede helft van het jaar beginnen met het afbouwen van haar obligatieportefeuille. De ECB zou naar verwachting het hele jaar door obligaties blijven opkopen, maar heeft nu in feite aangekondigd later dit jaar te stoppen met QE. Naast haar obligatieaankopen heeft de ECB de Europese banken ook veel liquiditeit verschaft via haar TLTRO's, waarvan de goedkoopste versie (lenen tegen min 1% van de ECB) medio 2022 afloopt, wat op zijn beurt mogelijk 1,5 biljoen euro aan het financiële stelsel kan onttrekken. Als gevolg van deze veranderingen kunnen de centrale banken in de komende 18 maanden in totaal tot $3 biljoen aan liquiditeit onttrekken. Dat komt niet neer op een "droge januari" maar op een sluiting van alle slijterijen voor de rest van het jaar. "De centrale banken kunnen in de komende 18 maanden in totaal tot $3 biljoen aan liquiditeit onttrekken" Zwakke markten Het is niet verrassend dat de wereldwijde obligatiemarkten opnieuw een zware week achter de rug hebben, vooral na de draai van de ECB. De sterke Amerikaanse werkgelegenheids- en inflatiecijfers deden de pijn alleen maar toenemen en herinnerden ons eraan dat een oproep tot loonmatiging op de arbeidsmarkt met Homerisch gelach zal worden beantwoord. We hebben de afgelopen weken al heel wat zwakte op de aandelenmarkten gezien, maar we moeten ons schrap zetten voor meer volatiliteit in de toekomst. De hoeveelheid QE-onttrekking die in 2013 de 'taper tantrum' veroorzaakte, was beperkt vergeleken met de drastische wereldwijde beleidsveranderingen van centrale banken die ons de komende kwartalen te wachten staan. Dat betekent dat de markten geen reden hebben om feest te vieren na het einde van dry January. Hendrik Tuch, CFA is hoofd vastrentende waarden Nederland bij Aegon Asset Management. Aegon Investment Management B.V. is geregistreerd bij de Autoriteit Financiële Markten als een beheerder van beleggingsinstellingen. Op basis van haar vergunning is Aegon Investment Management B.V. geautoriseerd om individueel vermogensbeheer en beleggingsadvies te verlenen in de zin van de Wet op het financieel toezicht. Deel via:
J. Safra Sarasin Sustainable Asset Management 18 apr "Reshoring biedt mooie kansen voor groene beleggers" Volgens fondsmanager Daniel Lurch van het JSS Sustainable Equity Green Planet fonds van J. Safra Sarasin profiteren met name de duurzaamste bedrijven van de huidige herschikking van de wereldwijde productieketen. Welke dat zijn?
Impactbeleggen 11 apr “Het is fijn om goed te doen” Ook buiten Nederland is impactbeleggen ontdekt. Het Schotse Baillie Gifford bijvoorbeeld lanceerde in 2017 het Positive Change Fund. Vlak voor Pasen was Rosie Rankin, medeverantwoordelijk voor dit fonds, over in Amsterdam voor de tweedaagse Impact Europe Summit in de Beurs van Berlage. Rob Stallinga sprak met haar.
Impactbeleggen 03 apr "Impactbeleggers staan aan de goede kant van de geschiedenis" Hadewych Kuiper, directeur beleggingen bij Triodos IM, is niet onder de indruk van alle berichten dat duurzaam beleggen het beste heeft gehad. "Zo ziet tegenwerking van vooruitgang eruit."
Impactbeleggen 30 jan JSS Green Planet Fund: Kansrijk beleggen in een groene toekomst Beleggen in de toekomst is volgens S. Safra Sarasin beleggen in de groene transitie. Lees meer over het JSS Sustainable Equity Green Planet Fund, dat in de laatste drie jaar niet alleen hard is gegroeid maar ook sterk heeft gepresteerd.
ESG 17 jan ESG is dood, lang leve ESG 2.0! Matt Christensen, hoofd duurzaam en impact beleggen bij Allianz Global Investors, schetst de vijf belangrijkste duurzaamheidsthema's van 2024. Politieke verdeeldheid dreigt het grootste struikelblok te worden.
ESG 01 nov Biodiversiteitsverlies, het megarisico dat slechts enkelen zien Het verlies van biodiversiteit is volgens De Nederlandsche Bank (DNB) een groot risico voor de financiële stabiliteit. Cardano heeft een methode ontwikkeld om dit verlies te meten en zo de beleggingsrisico’s in kaart te brengen. IEXProfs sprak met Dennis van der Putten, Chief Sustainability Officer bij Cardano.