Actief het nieuwe jaar in! Topbelegger Ewout van Schaick van NN IP doet niet mee aan de ETF-hype. Hij ziet juist steeds betere kansen voor een actieve aanpak. Vooral de duurzaamheidstrend moet volgens hem toch echt wel actief worden gespeeld. 20 december 2021 08:00 • Door Ewout van Schaick In 2022 vier ik mijn 25-jarige jubileum in beleggingsland. In deze 25 jaar heb ik veel verschillende trends voorbij zien komen; van Value naar GARP (Growth At a Reasonable Price), van kwantitatief naar factorbeleggen, en van sector naar thematisch. Maar veruit de dominantste trend is toch wel de beweging van actief naar passief beleggen geweest. Als beginnend portfoliomanager bij een groot Nederlands pensioenfonds maakte ik mee hoe de eerste grote aandelenallocaties werden overgebracht van actieve managers naar een buitenlandse indexbelegger. Lage kosten stuwen vraag De basis voor de opkomst van passief beleggen werd al in de jaren 60 en 70 gelegd, de tijd waarin bij experimenten werd aangetoond dat zelfs geblindeerde apen met dartpijltjes betere rendementen bereikten dan professionele aandelenbeleggers. Hoewel de efficiënte markttheorie in die tijd als belangrijk argument voor passief beleggen gold waren de veel lagere beheerkosten voor de grote institutionele klanten natuurlijk de voornaamste reden. In die tijd werd voor een actief aandelenmandaat nog makkelijk 50 basispunten betaald en voor een passieve variant minder dan 5. Pensioenfondsen en verzekeraars namen genoegen met een indexrendement terwijl vermogensbeheerders door grote schaalvoordelen er toch nog een dikke boterham aan konden verdienen. Sterk groeiend ETF-aanbod Sindsdien is de beweging naar indexbeleggen niet meer gestopt. Wat begon met het passief repliceren van de S&P 500 spreidde zich uit tot alle hoeken van de markt en tot alle sectoren en beleggingsstijlen die je kunt verzinnen. Er zijn al schattingen dat in de VS inmiddels meer dan de helft van alle publiek verhandelbare aandelen zijn opgekocht door een indexstrategie. "Er zijn al schattingen dat in de VS inmiddels meer dan de helft van alle publiek verhandelbare aandelen zijn opgekocht door een indexstrategie" Passief beleggen beperkt zich al lang niet meer tot aandelen: de laatste jaren zat de groei voornamelijk in vastrentende waarden, van Europese staatsobligaties tot EMD of High Yield. Door de introductie van ETF’s gingen na de institutionele ook de particuliere beleggers om, en die trend zien we nog steeds. In de afgelopen 2 jaar is de allocatie naar ETF’s bij Europese Private Banks gegroeid van 18% naar 25%. Reflectie Laat ik allereerst stellen dat passief beleggen zeker grote voordelen biedt. Ook binnen onze multi-asset-strategieën maken we gebruik van ETF’s en indexstrategieën wanneer wij dit de meest efficiënte wijze vinden om de door ons gewenste assetallocatie te implementeren. Echter, er zitten aan passief beleggen ook risico’s, waar actief beleggen weer kansen biedt. De laatste week van 2021 is voor mij een goede tijd om eens te reflecteren op de redenen om in 2022 weer wat vaker voor een actieve beleggingsstrategie te kiezen. ETF's maken markt minder efficiënt Passief beleggen wordt ook wel gezien als een vorm van free-riden. Een indexstrategie waarbij je vermogenstitels in verhouding van hun marktwaarde koopt is in theorie alleen efficiënt als andere wel actieve beleggers voor jou het werk doen. Iemand moet toch aandelen met mindere vooruitzichten inruilen voor aandelen die te goedkoop zijn geworden. De indexbelegger kijkt hier niet naar om. Je kunt je afvragen of de markt of index nog efficiënt is als zulke grote aantallen beleggers hun huiswerk niet meer doen maar gewoon blind de index kopen. "Is de markt of index nog efficiënt als zulke grote aantallen beleggers hun huiswerk niet meer doen maar gewoon blind de index kopen?" Er zijn daarnaast een aantal marktobservaties die erop kunnen wijzen dat de markt aan efficiency inboet. De stijging in de markt wordt door een steeds kleinere groep aandelen gedreven, de volatiliteit in de markt lijkt de laatste tijd weer toe te nemen en de dispersie in waardering, zowel tussen als binnen sectoren, is momenteel uitzonderlijk groot. Hoe groter de volatiliteit en dispersie, hoe groter de kans op inefficiënties en hoe groter de kansen voor actieve beleggers. Linke obligatie-ETF's Voor obligaties geldt er nog een andere reden om vaker voor een actieve strategie te kiezen. In een index van obligaties hebben de landen of bedrijven met de grootste schulden ook het grootste gewicht. Dit was de afgelopen jaren met dalende rentes en extreem lage aantallen faillissementen geen probleem, maar in een veranderende marktomgeving lijkt het mij verstandig om ook zelf een goede analyse van kredietkwaliteit uit te voeren. Is het wel wenselijk grote allocaties naar de grootste schuldenaren te hebben? Kostenverschil daalt Een ander argument voor passief beleggen was altijd dat actieve beleggers hun vergoeding nooit zouden goedmaken. De afgelopen jaren is het verschil in kosten tussen actief en passief beleggen een stuk kleiner geworden en de kans op goede relatieve rendementen na kosten een stuk groter geworden. Bovendien is het door de komst van nieuwe beleggingsplatformen en actieve ETF’s ook voor particulieren eenvoudiger en goedkoper geworden om in actieve fondsen te beleggen. We zien dat op dit moment in de markt terug, bijvoorbeeld in het succes van themafondsen. Alleen actieve fondsen zijn echt duurzaam Ten slotte is misschien wel het allerbelangrijkste argument voor een actieve aanpak de behoefte om verantwoorder en duurzamer te beleggen. Wanneer een belegger een echt groen of sociaal hart heeft, dan kan hij dit toch het beste laten zien in een actieve beleggingsstrategie. "Wanneer een belegger een echt groen of sociaal hart heeft, dan kan hij dit toch het beste laten zien in een actieve beleggingsstrategie" Hoewel er ook steeds meer passieve fondsen worden aangeboden die duurzame indices volgen, is een echt duurzaam fonds voor mij, een fonds waarin de beleggingen op elke dag weer zowel op duurzaamheid als op rendement worden beoordeeld, waarin de aandeelhouder een actieve rol inneemt op het gebied van zowel stemrecht als engagement. De trend naar duurzaamheid is in mijn ogen ook een steun in de rug voor actief beleggen. De informatie in zijn columns zijn niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Deel via:
J. Safra Sarasin Sustainable Asset Management 18 apr "Reshoring biedt mooie kansen voor groene beleggers" Volgens fondsmanager Daniel Lurch van het JSS Sustainable Equity Green Planet fonds van J. Safra Sarasin profiteren met name de duurzaamste bedrijven van de huidige herschikking van de wereldwijde productieketen. Welke dat zijn?
Impactbeleggen 11 apr “Het is fijn om goed te doen” Ook buiten Nederland is impactbeleggen ontdekt. Het Schotse Baillie Gifford bijvoorbeeld lanceerde in 2017 het Positive Change Fund. Vlak voor Pasen was Rosie Rankin, medeverantwoordelijk voor dit fonds, over in Amsterdam voor de tweedaagse Impact Europe Summit in de Beurs van Berlage. Rob Stallinga sprak met haar.
Impactbeleggen 03 apr "Impactbeleggers staan aan de goede kant van de geschiedenis" Hadewych Kuiper, directeur beleggingen bij Triodos IM, is niet onder de indruk van alle berichten dat duurzaam beleggen het beste heeft gehad. "Zo ziet tegenwerking van vooruitgang eruit."
Impactbeleggen 30 jan JSS Green Planet Fund: Kansrijk beleggen in een groene toekomst Beleggen in de toekomst is volgens S. Safra Sarasin beleggen in de groene transitie. Lees meer over het JSS Sustainable Equity Green Planet Fund, dat in de laatste drie jaar niet alleen hard is gegroeid maar ook sterk heeft gepresteerd.
ESG 17 jan ESG is dood, lang leve ESG 2.0! Matt Christensen, hoofd duurzaam en impact beleggen bij Allianz Global Investors, schetst de vijf belangrijkste duurzaamheidsthema's van 2024. Politieke verdeeldheid dreigt het grootste struikelblok te worden.
ESG 01 nov Biodiversiteitsverlies, het megarisico dat slechts enkelen zien Het verlies van biodiversiteit is volgens De Nederlandsche Bank (DNB) een groot risico voor de financiële stabiliteit. Cardano heeft een methode ontwikkeld om dit verlies te meten en zo de beleggingsrisico’s in kaart te brengen. IEXProfs sprak met Dennis van der Putten, Chief Sustainability Officer bij Cardano.