Enthousiasme over emerging markets is danig bekoeld Assetmanagers worden steeds minder positief over aandelen opkomende markten. Inflatiedruk en lage vaccinatiegraden maken huiverig. Slechts een op de zes van de grootste assetmanagers heeft de regio nog op een koop staan. Dat was een half jaar geleden wel anders. 27 september 2021 08:00 • Door Eelco Ubbels Een half jaar geleden stonden opkomende markten nog bovenaan het regiokooplijstje van de meeste assetmanagers. De combinatie van een succesvolle aanpak van het virus, de cyclische aard van de aandelen en de aantrekkelijke waarderingen in vooral de Aziatische markten waren de belangrijkste redenen om positief naar deze regio te kijken. Nu, zes maanden later, staat de regio weliswaar nog op overwogen, maar wel op de voorlaatste plaats van het lijstje van vijf regio’s. Van de 62 onderzochte assetmanagers is nu 42% overwogen in emerging markets en 51% neutraal. In maart was nog 65% positief, een daling van 23% in zes maanden tijd. De top-15 assetmanagers is daarbij nog iets kritischer: slechts een derde is momenteel positief, tegen het dubbele in maart. Als aandelenmarkt heeft EM het dit jaar maar matig gedaan. Volgens de MSCI EM-index was de performance van opkomende markten over de eerste acht maanden van dit jaar in euro’s 5%, terwijl de ACWI-wereldindex 18,9% behaalde. Het probleem China Dat China fors meeweegt in de index blijkt wel uit het feit dat dezelfde EM-index zonder China in 2021 een performance van 14,9% liet zien. De campagne van de regering in Beijing tegen uitwassen van het kapitalisme deden de Chinese aandelen geen goed. Vooral grote technologiebedrijven als Alibaba en Tencent moesten het daarbij ontgelden. De Financial Times meldde op 6 september dat beleggingsfondsen in de emerging markets die China uitsluiten, steeds populairder worden. Beschouwen de assetmanagers China als een remmende factor? Dat blijkt niet uit de recente rapporten van de top 15. Alleen BMO (neutraal in EM) verwacht een verdere neerwaartse druk op Chinese aandelen. "Beleggingsfondsen in de emerging markets die China uitsluiten, worden steeds populairder" Wel laag gewaardeerd Onder partijen die aandelen EM onderwegen, komen de volgende argumenten naar voren: er zijn weliswaar sterke langetermijngroeivooruitzichten, maar daarbij moet rekening worden gehouden met de specifieke idiosyncratische risico’s van opkomende markten, de gevoeligheid voor Covid-19, terwijl inflatiedruk voor hogere rentes kunnen zorgen. Over de waarderingen bestaat weinig onenigheid. De meeste assetmanagers vinden aandelen opkomende markten zeker niet duur. Vaccinatieverschillen Een van de grote risico's die Franklin Templeton ziet, is de COVID-19-kwetsbaarheid. Gene Podkaminer, hoofd research van Franklin Templeton Investment Solutions en winnaar van de Asset Allocation Awards voor de brede categorie Asset Allocatie, is de ongelijke verdeling van vaccins in opkomende markten een groot nadeel. Aziatische landen lijken wel goed op schema te zitten. Net name China offert daarbij wel aanzienlijke economische groei op door hardhandige maatregelen om de Delta-variant van Covid op afstand te houden. Vanuit de Covid-optiek heeft Podkaminer de minste voorkeur voor Latijns-Amerika. “Dat gezegd hebbende is de verwachting dat de vaccinatiegraad (eerste dosis) voor alle opkomende landen voor het einde van het jaar 50% zal bereiken, een belangrijke drempel,” aldus Gene Podkaminer. Verkrappende centrale banken Een ander probleem waardoor Franklin Templeton terughoudend is om in opkomende markten te beleggen is de inflatiedruk. Dit heeft volgens Podkaminer al geleid tot een verkrapping door centrale banken. Vooral grondstoffenexporteurs als Brazilië, Mexico en Zuid-Afrika zijn getroffen door stijgende inflatie en zullen te maken krijgen met een aanzienlijke verkrapping van het monetaire beleid. “Dit zal zwaar wegen op aandelenwaarderingen,” aldus Podkaminer. Hij merkt daarbij op dat de inflatiedruk in ontwikkelde markten hoogstens heeft geleid tot een afbouw van kwantitatieve versoepeling in plaats van renteverhogingen. Veel ontwikkelde markten zijn behoorlijk geduldig in het licht van de hogere inflatie. “Wij vinden dat de monetaire verkrapping in opkomende markten krachtiger is dan hun tegenhangers in ontwikkelde markten,” aldus Podkaminer. Eelco Ubbels RBA is directeur/eigenaar van Alpha Research. Op IEXProfs presenteert hij regelmatig zijn visie op assetallocatiekwesties, gebaseerd op de database van Alpha Research, waarin de allocatie-opinies van grote Europese vermogensbeheerders worden verzameld. Deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Twitter: @eelcoubbels. Deel via:
Assetallocatie 28 mrt De succesvolle terugkeer van de 60/40-portefeuille Ewout van Schaick heeft samen met de rest van het multi-asset-oplossingen-team van Goldman Sachs AM grote verwachtingen van portefeuilles die bestaan uit 60% aandelen en 40% obligaties. Zowel voor aandelen als obligaties zijn de vooruitzichten zonnig. Mochten markten desondanks corrigeren, dan biedt de 60/40-portefeuille de spreidingsvoordelen om de klap te verzachten.
Assetallocatie 27 mrt Cash is meer king dan ooit In Europa kan een belegger dit jaar met een mix van cash en kortlopende leningen bruto tussen de 3% en 4% verdienen. Waarom dan nog risico's nemen met obligaties en aandelen, zo vraagt Alain Richier van Ostrum Asset Management zich af.
Assetallocatie 25 mrt Rabobank surft mee op recordgolf Rabobank heeft geen last van hoogtevrees. Aandelen blijven favoriet boven obligaties. De bank ziet zich gesteund door de hoge winstgroei en de historie: records komen immers zelden alleen.
Assetallocatie 21 mrt Geef uw portefeuille een boost! Yvo van der Pol, hoofd Benelux & Nordics bij PGIM Investments, is bijzonder gecharmeerd van de meer risicovolle obligaties, aandelen met sterke groeimogelijkheden en datacenters.
Assetallocatie 21 mrt U zoekt een sterk presterend mixfonds? Het is volgens Thomas de Fauw van Morningstar essentieel voor beleggers om de strategie, het proces en de beloften van fondsmanagers van mixfondsen te doorgronden.
Assetallocatie 20 mrt “Dit is een positief verhaal” Karen Ward, hoofd beleggingsstrategie EMEA bij JP Morgan AM, ziet dit jaar zonnig in, voor de Europese economie en voor Europese aandelen in het bijzonder. Ook China zou wel eens positief kunnen verrassen. Komen deze optimistische verwachtingen niet uit, dan houden obligaties en private beleggingen het portefeuillescheepje wel recht.