De ECB gaat "back to the future" De ECB heeft volgens Hendrik Tuch geleerd van de rentefout die het in 2008 maakte. Ook als de inflatie de komende maanden oploopt, zal de ECB niet op de rem trappen. 27 juli 2021 10:15 • Door Hendrik Tuch In het afgelopen jaar heeft het ECB-bestuur hard nagedacht over mogelijke verbeteringen in de strategie. Uiteraard was het onderwerp prijsstabiliteit het centrale thema, maar er werd ook gebrainstormd over bijvoorbeeld de bijdrage die de ECB kan leveren aan het vergroenen van Europa. De ECB heeft begin deze maand het resultaat van deze strategische review gepubliceerd en vervolgens moesten financiële markten wachten op de ECB-meeting deze week om te zien wat het effect ervan zou zijn op het beleid. De spanning werd nog verder verhoogd door een interview van Lagarde eerder deze maand waarin zij aangaf dat de markt zeker maatregelen kon verwachten van het ECB-bestuur. Maar als we kijken naar het resultaat van de ECB meeting deze week dan is er eigenlijk niks veranderd aan het beleid: de officiële rente is ongewijzigd, de verschillende aankoopprogramma’s blijven onveranderd, en ook voor groen beleid bij deze aankopen moeten we nog geduld hebben. Definitie van prijsstabiliteit Wat was eigenlijk het resultaat van die strategische review, en waarom heeft dit zo weinig effect op het huidige beleid? Hiervoor moeten we terug naar de start van de euro in 1999 en de discussies die er toen waren over het toekomstige beleid van deze nieuwe centrale bank. Op dat moment maakte Duitsland zich zorgen of de harde mark niet werd ingeruild voor een zwakkere valuta, beheerd door een centrale bank die het minder nauw zou nemen met het beheersen van inflatie. Om deze zorgen weg te nemen werd de definitie van prijsstabiliteit gezet op een inflatie van “lager dan 2%.” Trichet veranderde dit al snel naar “lager dan, maar dichtbij 2%,” met opvallend weinig protest van de Duitsers. Gezegend met flink wat geluk bleef de inflatie in de Eurozone in de eerste 10 euro-jaren inderdaad gemiddeld dicht bij die 2% liggen. Duits renterandje Maar er zat toch nog een Duits randje aan het rentebeleid in deze periode, want elke keer als de inflatie opliep, ongeacht of dit werd veroorzaakt door olieprijzen of andere tijdelijke factoren, werd de rente verhoogd tot een verkrappend niveau. Het beste voorbeeld hiervan was de renteverhoging in juli 2008 met een kwartje naar 4.25%, vlak voor de start van de financiële crisis. De Europese inflatie was opgelopen als gevolg van een enorme stijging van de olieprijs en dat was toen voldoende reden voor het ECB-bestuur om de rente te verhogen. Ook al was de olieprijs intussen weer flink aan het dalen en was het voor iedereen duidelijk dat er economisch zwaar weer op komst was, de ECB wilde toch het inflatiespook wegjagen. Geen renteverhoging Het lijkt erop dat deze onnodige renteverhoging een trauma heeft veroorzaakt dat nu met de review moet zijn opgelost. Met de nieuwe beleidsregel in de hand wil de ECB de inflatie gemiddeld in de buurt van de 2% houden, waarbij deze dus ook een tijd lang boven dit niveau kan liggen, voordat de ECB over zal gaan tot een verkrappend beleid. Dat is ook de boodschap die Lagarde deze week heeft benadrukt. De stijging van de inflatie in de komende maanden zal dan ook voor de ECB geen reden zijn om hard op de rem te trappen in de komende jaren. Net als Marty McFly in de verschillende Back to the Future-episodes heeft de ECB geleerd dat je het verleden niet moet proberen te wijzigen. Maar je kan wel de toekomst positief beïnvloeden door je beleid aan te passen op basis van de lessen die je hebt geleerd uit het verleden. Obligatiebeleggers die graag hogere rentes zien op hun beleggingen zullen hun DeLorean-tijdmachine flink wat jaren verder moeten sturen. Hendrik Tuch, CFA is hoofd vastrentende waarden Nederland bij Aegon Asset Management. Aegon Investment Management B.V. is geregistreerd bij de Autoriteit Financiële Markten als een beheerder van beleggingsinstellingen. Op basis van haar vergunning is Aegon Investment Management B.V. geautoriseerd om individueel vermogensbeheer en beleggingsadvies te verlenen in de zin van de Wet op het financieel toezicht. Deel via:
Opinie 18 apr Yes! Wereldwijde groei versnelt In 2023 presteerde de Amerikaanse economie beter dan de meeste andere regio's in de wereld. Ook in 2024 gaat het de VS voor de wind, waarbij Grace Peters van J.P. Morgan Private Bank verwacht dat de economische groei in de rest van de wereld nu ook in een hogere versnelling gaat.
Assetallocatie 18 apr Van Lanschot Kempen koopt niet langer Japanse aandelen Van Lanschot Kempen is afgestapt van zijn overwogen-positie in Japanse aandelen. De bedrijfswinsten ontwikkelen zich nog steeds goed, maar de waarderingen beginnen flink op te lopen.
Assetallocatie 17 apr Cashberg langs de lijn gaat nergens naartoe Gerben Lagerwaard van State Street Global Advisors gelooft er niets van dat de gigantische hoeveelheid geld die nu in geldmarktfondsen is geparkeerd binnen afzienbare tijd naar de aandelenmarkt wordt gealloceerd.
Assetallocatie 16 apr "Impact aanval van Iran op financiële markten is beperkt" "De directe actie van Iran tegen Israël dit weekend heeft geleid tot de vrees voor verdere escalatie, maar bij afwezigheid van een volledige crisis in de regio - wat niet ons basisscenario is - denken we dat de impact op de financiële markten beperkt zal blijven." Dat schrijft Greg Hirt van Allianz Global Investors.
Assetallocatie 16 apr Amundi positiever over komende 10 jaar, negatiever over 25 jaar Amundi AM is sceptischer geworden over snelle maatregelen tegen het opwarmen van de aarde. De eerste 10 jaar is dat nog gunstig voor beleggers. Daarna wordt de rekening betaald.
Assetallocatie 11 apr Schroders kijkt met 3D-bril naar de toekomst De drie D's, decarbonisatie (weg van fossiele energie), demografie (vergrijzing) en deglobalisering spelen volgens Schroders de komende dertig jaar een sleutelrol in de beleggingsresultaten.