Witte obligatieraaf krijgt kleur Assetmanagers weten zich momenteel slecht raad met high yield. De rentes liggen historisch laag, maar dat geldt tevens voor het default risico. Ook over de keuze tussen Amerikaanse en Europese high yield zijn de meningen zwaar verdeeld. 24 juni 2021 08:00 • Door Eelco Ubbels Het is alweer bijna anderhalf jaar geleden dat ook de high yieldmarkt zwaar aangeslagen in de touwen hing. Het risicoprofiel was plotseling voor de meeste beleggers veel te hoog geworden. Maar de knock-out bleef uit. Deze obligatiecategorie kreeg met het stimuleringsplan van de Federal Reserve al snel het vertrouwen van beleggers terug. De Fed werd een belangrijke koper in de markt. Dat in Europa ook de ECB deze weg ging bewandelen, legde een goede bodem in de markt van high yield. Al in juli vorig jaar wijzigde de consensus van zo’n 60 assetmanagers wereldwijd voorzichtig van neutraal naar een advies om high yield te overwegen. De stemming is sindsdien wel veranderd, maar dat geldt voor de hele obligatiemarkt. Deze assetclass ondervindt de keerzijde van een snel economisch herstel, waarbij aan de horizon het einde van de opkoopprogramma’s van de centrale banken opdoemt met alle rentegevolgen van dien. Bij de 60 assetmanagers staan vastrentende waarden inmiddels als enige assetclass op onderwogen. Over high yield is de consensus echter neutraal. Ruim 36% adviseert positief, 42% is neutraal, en 22% negatief. De top-15 van de asset managers is opvallend positiever: hier geeft ruim 46% een positief advies, terwijl 33% neutraal is. Krappe spread Ondertussen is de performance ytd van high yieldobligaties met 2,12% per ultimo mei met afstand de beste in de categorie fixed income, dat als geheel 2,51% in het rood staat. Hoe kijken assetmanagers nu naar de kansen van high yield? In het algemeen ziet men niet veel ruimte meer voor een nauwere credit spread, omdat de kredietopslagen nu al historisch laag zijn. Aan de andere kant zijn er ook niet veel kredietverliezen te verwachten. Ondertussen is er aan uitgiften van high yieldobligaties geen gebrek. Deze worden goed gekocht. Er is nu eenmaal sprake van lage rente, waardoor beleggers op zoek blijven naar rendement. Dat het risico van economische tegenvallers voor bedrijven met een lage kredietwaardigheid niet zijn verdwenen, wordt op de koop toe genomen. Wisselende adviezen Top 15 Van de Top 15 assetmanagers zijn BMO, Achmea IM en LGT Capital Management negatief. BMO geeft nog steeds de voorkeur aan investment grade boven high yield, terwijl Achmea AM niet enthousiast is vanwege de beperkte kredietopslag en het default risk. JP Morgan is de enige van de Top 15 assetmanagers die nog ruimte ziet voor een krappere spread. Echt enthousiast voor high yield is geen enkele assetmanager van de top-15. Diegene die een overweging adviseren, komen niet verder dan een gematigd positief standpunt. BlackRock ziet nog mogelijkheden in een omgeving van extreem lage rentes. Morgan Stanley is van mening dat alle risico’s wel zijn verdisconteerd en dat het tijd is “om via actieve beheerders opportunistisch in te stappen”. Europese of Amerikaanse junk? Dan zijn er nog de verschillen tussen de Amerikaans en Europees High Yieldmarkt. NN IP en UBS spreken zich uit voor Amerikaanse obligaties. Deze kennen namelijk een hogere risico-opslag. Dit compenseert het wat hogere default risk, vindt BNP Paribas, dat overigens neutraal adviseert. Ook KBC onderkent de hogere yield die Amerikaans high yield geeft, maar plaatst wel een kanttekening. “Het gemiddelde lopende rendement van dit thema is ongeveer 1,85%. Dat is redelijk aantrekkelijk in vergelijking met veilige overheidsobligaties uit de eurozone. Maar de vooruitzichten voor de USD zijn negatief. Het totale plaatje is daarom niet overtuigend.” Schroders, ook neutraal over high yield, heeft als enige van de Top 15 een duidelijke voorkeur voor Europese high yield. Eelco Ubbels RBA is directeur/eigenaar van Alpha Research. Op IEXProfs presenteert hij regelmatig zijn visie op assetallocatiekwesties, gebaseerd op de database van Alpha Research, waarin de allocatie-opinies van grote Europese vermogensbeheerders worden verzameld. Deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Twitter: @eelcoubbels. Deel via:
Assetallocatie 28 mrt De succesvolle terugkeer van de 60/40-portefeuille Ewout van Schaick heeft samen met de rest van het multi-asset-oplossingen-team van Goldman Sachs AM grote verwachtingen van portefeuilles die bestaan uit 60% aandelen en 40% obligaties. Zowel voor aandelen als obligaties zijn de vooruitzichten zonnig. Mochten markten desondanks corrigeren, dan biedt de 60/40-portefeuille de spreidingsvoordelen om de klap te verzachten.
Assetallocatie 27 mrt Cash is meer king dan ooit In Europa kan een belegger dit jaar met een mix van cash en kortlopende leningen bruto tussen de 3% en 4% verdienen. Waarom dan nog risico's nemen met obligaties en aandelen, zo vraagt Alain Richier van Ostrum Asset Management zich af.
Assetallocatie 25 mrt Rabobank surft mee op recordgolf Rabobank heeft geen last van hoogtevrees. Aandelen blijven favoriet boven obligaties. De bank ziet zich gesteund door de hoge winstgroei en de historie: records komen immers zelden alleen.
Assetallocatie 21 mrt Geef uw portefeuille een boost! Yvo van der Pol, hoofd Benelux & Nordics bij PGIM Investments, is bijzonder gecharmeerd van de meer risicovolle obligaties, aandelen met sterke groeimogelijkheden en datacenters.
Assetallocatie 21 mrt U zoekt een sterk presterend mixfonds? Het is volgens Thomas de Fauw van Morningstar essentieel voor beleggers om de strategie, het proces en de beloften van fondsmanagers van mixfondsen te doorgronden.
Assetallocatie 20 mrt “Dit is een positief verhaal” Karen Ward, hoofd beleggingsstrategie EMEA bij JP Morgan AM, ziet dit jaar zonnig in, voor de Europese economie en voor Europese aandelen in het bijzonder. Ook China zou wel eens positief kunnen verrassen. Komen deze optimistische verwachtingen niet uit, dan houden obligaties en private beleggingen het portefeuillescheepje wel recht.