Zelfs junk bonds leveren niet meer genoeg op In de search naar yield op de obligatiemarkt zijn zelfs junk bonds de markt uitgeprezen, aldus Eelco Ubbels. Wat kunnen beleggers verwachten van deze obligatiecategorie? 21 januari 2021 09:00 • Door Eelco Ubbels De obligatie-steunprogramma’s van de ECB en de Fed legden afgelopen jaar een bodem onder de markt, waardoor het aantal obligatie-downgrades fors daalde. Beleggers stroomden terug de markt op om schulden te kopen, waardoor voor bedrijven de financieringskosten daalden en obligatiekoersen omhooggingen. De oplopende vraag opende de markt voor emittenten met lage kredietratings en voor bedrijven die actief zijn in sectoren die het hardst door de pandemie zijn getroffen. Meer junk bonds uitgegeven Bedrijven met een junk-rating - BB + en lager - haalden tot 22 december 547 miljard dollar op, een stijging van een derde vergeleken met dezelfde periode in 2019. In de eurozone sloten bedrijfsobligaties 2020 af met een positief rendement van 2,8%, vooral dankzij koerswinst door de daling van de rente met zo’n 40 basispunten, in combinatie met een hoge rentegevoeligheid. $1.5 trillion investor sees double-B debt a "good place to be" https://t.co/iYa8zgO3Sz pic.twitter.com/HFL4pUc0E7 — Bloomberg Markets (@markets) January 18, 2021 De spread op bedrijfsobligaties weerspiegelt het extra rendement op staatsobligaties met een lager risico en vergelijkbare looptijd. Deze spreads zijn in de loop van 2020 een stuk krapper geworden. Redelijk positief Wat kunnen beleggers dit jaar van bedrijfsobligaties verwachten? In september stond deze subcategorie nog bovenaan het favorietenlijstje van assetmanagers met een positieve aanbeveling door 58% van hen. Drie maanden later twijfelt de consensus: 48% is positief, 31% is neutraal en 21% houdt een onderweging aan. Emerging markets debt en high yield-obligaties hebben nu de voorkeur. De krappere spreads blijken voor veel assetmanagers een reden om niet meer enthousiast te zijn over bedrijfsobligaties. Toch zijn deze acht van de top-15 van assetmanagers nog redelijk positief: Candriam, Pictet AM, UBS, Neuberger Berman, BMO, Mirabaud, BlackRock en J.P. Morgan AM. Spreads weer op oude niveaus Maar omdat er van bedrijfsobligaties geen excess returns meer zijn te verwachten, zijn van dit achttal nog maar twee echt positief. Neuberger Berman verwoordt het dilemma als volgt: “De rentes blijven waarschijnlijk een lange periode laag en bedrijven blijven een erg conservatieve balans houden. Dat zal leiden tot een positief beeld voor bedrijfsobligaties. Aan de andere kant zijn de spreads krapper geworden en waarderingen zijn nu vrijwel gelijk aan high yield-obligaties.” Duidelijk positief zijn Pictet AM en BMO. Pictet AM: “Met vastrentende waarden zijn wij overwogen Amerikaanse investment-grade obligaties, omdat ze een hoger rendement bieden dan elders in de ontwikkelde markt.” BMO: “Wij blijven een voorkeur houden voor investment grade-obligaties ten opzichte van riskantere high yield-obligaties nu de spreads weer op pre-Covid-19 niveaus zijn.” Minder uitgiftes BlackRock kijkt vooral naar andere obligatiecategorieën: “We hebben een voorkeur voor een meer cyclische blootstelling, zoals high yield- en Aziatische obligaties.” J.P. Morgan AM vindt corporate bonds nog “a reasonable alternative to duration.” Ondertussen lijkt de steun van de centrale bank blijvend. De Europese Centrale Bank verhoogde in december de omvang van haar opkoopprogramma van 1,35 biljoen naar 1,85 biljoen euro, terwijl de Fed via verschillende regelingen triljoenen dollars in de financiële markten blijft pompen. De verwachting is wel dat de uitgifte van bedrijfsobligaties dit jaar zal vertragen aangezien bedrijven zich richten op het terugbrengen van winsten naar het niveau van voor de crisis en op het verminderen van schuld op hun balansen. Eelco Ubbels RBA is directeur/eigenaar van Alpha Research. Op IEXProfs presenteert hij regelmatig zijn visie op assetallocatiekwesties, gebaseerd op de database van Alpha Research, waarin de allocatie-opinies van grote Europese vermogensbeheerders worden verzameld. Deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Twitter: @eelcoubbels. Deel via:
Assetallocatie 28 mrt De succesvolle terugkeer van de 60/40-portefeuille Ewout van Schaick heeft samen met de rest van het multi-asset-oplossingen-team van Goldman Sachs AM grote verwachtingen van portefeuilles die bestaan uit 60% aandelen en 40% obligaties. Zowel voor aandelen als obligaties zijn de vooruitzichten zonnig. Mochten markten desondanks corrigeren, dan biedt de 60/40-portefeuille de spreidingsvoordelen om de klap te verzachten.
Assetallocatie 27 mrt Cash is meer king dan ooit In Europa kan een belegger dit jaar met een mix van cash en kortlopende leningen bruto tussen de 3% en 4% verdienen. Waarom dan nog risico's nemen met obligaties en aandelen, zo vraagt Alain Richier van Ostrum Asset Management zich af.
Assetallocatie 25 mrt Rabobank surft mee op recordgolf Rabobank heeft geen last van hoogtevrees. Aandelen blijven favoriet boven obligaties. De bank ziet zich gesteund door de hoge winstgroei en de historie: records komen immers zelden alleen.
Assetallocatie 21 mrt Geef uw portefeuille een boost! Yvo van der Pol, hoofd Benelux & Nordics bij PGIM Investments, is bijzonder gecharmeerd van de meer risicovolle obligaties, aandelen met sterke groeimogelijkheden en datacenters.
Assetallocatie 21 mrt U zoekt een sterk presterend mixfonds? Het is volgens Thomas de Fauw van Morningstar essentieel voor beleggers om de strategie, het proces en de beloften van fondsmanagers van mixfondsen te doorgronden.
Assetallocatie 20 mrt “Dit is een positief verhaal” Karen Ward, hoofd beleggingsstrategie EMEA bij JP Morgan AM, ziet dit jaar zonnig in, voor de Europese economie en voor Europese aandelen in het bijzonder. Ook China zou wel eens positief kunnen verrassen. Komen deze optimistische verwachtingen niet uit, dan houden obligaties en private beleggingen het portefeuillescheepje wel recht.