Corrupt, maar OK Beleggingshuizen benadrukken het belang van sterke corporate governance, maar in de omgang met de opkomende markten wordt de lat noodzakelijkerwijs wat lager gelegd. Hoe bijvoorbeeld te dealen met Russische bedrijfsschuld? 28 september 2020 08:00 • Door Rob Stallinga Wereldwijd beleggen is al snel beleggen in corrupte regimes en dubieuze bedrijven. In de wereldwijde corruptie-index scoort geen enkel land buiten Noord-Amerika, West-Europa, Australië en Japan positief. Wat doen assetmanagers hiermee? Ondanks hun beloofde streven naar een glanzend duurzame toekomst, waar weinig ruimte is voor zwakke corporate governance, gaat er onverminderd geld naar beleggingen met een twijfelachtig geurtje. Neem de markt van obligaties uit de opkomende markten. Wie belegt in deze landen belegt al snel in corruptie. Dictaturen worden mede met westers geld overeind gehouden. Dat is niet alleen lastig te rechtvaardigen, maar lokt ook extra beleggingsrisico's uit. Geen geweten In staten zonder sterke regelgeving en dito handhaving zijn beleggers niet alleen overgeleverd aan de grillen van de markt, maar ook aan die van de heersende regimes. Natuurlijk, assetmanagers wijzen onvermoeid op de verhoogde risico's van schuld uit de opkomende markten, maar de hoge yields zijn tegelijkertijd lastig te negeren. In een tijd waarin de rentes van obligaties uit volwassen markten rond het nulpunt bewegen, zullen beleggers immers risico's moeten nemen om nog iets te verdienen. TINA heerst en TINA heeft geen geweten. De beleggingsindustrie verschuilt zich dan al snel achter het credo: U vraagt, wij draaien. Russische oligarchen Om een specifieke kwestie te behandelen: beleggers in obligaties in opkomende markten (EMD) hebben te maken met bedrijfsschuld uit Rusland. Daar is iets bijzonders mee aan de hand. Het Russische bedrijfsleven wordt namelijk beheerst door een klein groepje oligarchen, dat 80% van het Russische bedrijfsleven in handen heeft. Rusland telt momenteel 90 oligarchen met een vermogen van meer dan een miljard dollar. De eerste oligarchen kwam aan hun rijkdom in de periode na 1991 toen toenmalig president Jeltsin de Russische variant van een vrije markteconomie introduceerde. Staatsbedrijven werd geprivatiseerd en een handjevol zakenmannen wist op slinkse wijze het gros van de aandelen te bemachtigen. Goede connecties met het Kremlin waren bij deze graaiacties key. Mits gelinkt aan Poetin Met de komst van Poetin (zie grote foto) in 2000 werd de groep succesvolle oligarchen van het eerste uur flink uitgedund. Tegenstanders van het nieuwe regime, zoals Khodorovsky, Berezovsky en Smolensky, verloren hun bezittingen. Werkkamp, emigratie en dood werden nieuwe toekomstbestemmingen. Inmiddels trekt een tweede generatie oligarchen aan de bedrijfstouwtjes. Dat zijn allen heren met goede banden met Poetin, zoals zijn judovrienden Timchenko en Rotenberg. Wie schuld opkoopt van de bedrijven van deze oligarchen loopt enkele aanzienlijke risico's. De belangrijkste is uiteraard de relatie met Poetin. Is er sprake van verzuring, dan duikelen koersen naar beneden. Daarnaast wil je als belegger ook niet dat de naam van de eigenaar van een bedrijf, waarin hevig is belegd, plots op een sanctielijst prijkt. EMD-specialist Willem Visser van T. Rowe Price wijst er verder nog op dat beleggers goed in de gaten moeten houden wat oligarchen doen met de gegenereerde cashflow. Blijft dat binnen het bedrijf of verdwijnt dat in eigen zakken? Ook extravagantie is voor hem een punt van aandacht. "Hoe gekker, hoe risicovoller." Zijn conclusie bij de aanschaf van Russische corporate debt: "Beleggers moeten in de huid van oligarchen kruipen om te ontdekken of de belangen parallel lopen." Zwarte lijst Een andere manier om de obligatierisico's binnen de perken te houden, is door Rusland te mijden, zoals ook andere landen met een ernstige corruptiegraad op de zwarte beleggingslijst worden gezet. Dan blijft inderdaad een kleine groep nog wel belegbare landen over, maar deze kennen wel duidelijke regels en controles waardoor het speelveld voor bedrijven en beleggers heel veel gelijker is dan in bijvoorbeeld Rusland het geval is. De gemiddelde spread van Russische bedrijfsobligaties bedraagt momenteel een schamele 75 basispunten. Hoger wordt het oligarchenrisico blijkbaar niet ingeschat. Ook om die reden zouden obligatiebeleggers zich moeten bevragen of er nog euro's in de richting van Russische oligarchen moeten gaan. Rob Stallinga is financieel journalist. De informatie in zijn artikelen is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Deel via:
Assetallocatie 22 apr Janus Henderson kiest voor cyclisch Europa Janus Henderson Investors kiest voor smallcaps en Europese aandelen. Volgens de Brits-Amerikaanse vermogensbeheerder houden beleggers te weinig rekening met een groeivertraging in de VS veroorzaakt door een langer hoog blijvende rente.
Opinie 18 apr Yes! Wereldwijde groei versnelt In 2023 presteerde de Amerikaanse economie beter dan de meeste andere regio's in de wereld. Ook in 2024 gaat het de VS voor de wind, waarbij Grace Peters van J.P. Morgan Private Bank verwacht dat de economische groei in de rest van de wereld nu ook in een hogere versnelling gaat.
Assetallocatie 18 apr Van Lanschot Kempen koopt niet langer Japanse aandelen Van Lanschot Kempen is afgestapt van zijn overwogen-positie in Japanse aandelen. De bedrijfswinsten ontwikkelen zich nog steeds goed, maar de waarderingen beginnen flink op te lopen.
Assetallocatie 17 apr Cashberg langs de lijn gaat nergens naartoe Gerben Lagerwaard van State Street Global Advisors gelooft er niets van dat de gigantische hoeveelheid geld die nu in geldmarktfondsen is geparkeerd binnen afzienbare tijd naar de aandelenmarkt wordt gealloceerd.
Assetallocatie 16 apr "Impact aanval van Iran op financiële markten is beperkt" "De directe actie van Iran tegen Israël dit weekend heeft geleid tot de vrees voor verdere escalatie, maar bij afwezigheid van een volledige crisis in de regio - wat niet ons basisscenario is - denken we dat de impact op de financiële markten beperkt zal blijven." Dat schrijft Greg Hirt van Allianz Global Investors.
Assetallocatie 16 apr Amundi positiever over komende 10 jaar, negatiever over 25 jaar Amundi AM is sceptischer geworden over snelle maatregelen tegen het opwarmen van de aarde. De eerste 10 jaar is dat nog gunstig voor beleggers. Daarna wordt de rekening betaald.