Risicovolle staatsobligaties zijn minder eng dan ze lijken De geschiedenis laat zien dat het niet afbetalen van staatsleningen door overheden veel minder vaak voorkomt dan gedacht, aldus Wim van Zwol. Zelfs obligaties van probleemlanden kunnen aantrekkelijk zijn, mits het risicobeheer solide is. 21 mei 2020 09:00 • Door Wim van Zwol Voor beleggers kan het een eng idee zijn dat een land niet meer aan zijn betalingsverplichtingen kan voldoen. Dat is begrijpelijk. Staatsobligaties zijn vaak goed voor zenuwslopende krantenkoppen zoals‘een naderend faillissement van Libanon of een grote herstructurering in Argentinië. De geschiedenis laat zien dat het niet afbetalen van staatsleningen door overheden veel minder vaak voorkomt dan gedacht. Zelfs bij staatsobligaties van opkomende landen - waar veel vaker sprake is van financiële nood - komt het weinig voor. Door alleen te focussen op de schulden van een land, missen beleggers het complete plaatje. De meeste landen komen hun betalingsverplichtingen na – zelfs ondanks een banken - of valutacrisis. Positief uitpakken Hoewel het natuurlijk over het algemeen beter is om geen obligaties van wanbetalers in portefeuille te hebben, hangt veel af van de prijs. Dit geldt met name voor landen waar herstelpercentages historisch gezien vrij hoog liggen. Als het herstelpercentage naar alle waarschijnlijkheid hoger is dan de prijs waartegen de schuld wordt verhandeld, kan de afweging tussen risico en rendement positief uitpakken. Een reden hiervoor is dat een land doorgaans een sterker kredietprofiel heeft na een schuldherstructurering. Dwingen om te kopen Factoren die het aflossen van staatsschulden kunnen ondermijnen zijn complex en verschillen van land tot land. Vaak gaat het bijvoorbeeld om overmatige hefboomwerking. Het gaat erom dat het vermogen en de bereidheid om de schuld terug te betalen goed worden ingeschat. Deze afweging is heel anders dan bij een bedrijfsobligatie - waarbij het erom gaat of de onderneming terug kan betalen. Dit komt omdat overheden meer hulpmiddelen tot hun beschikking hebben dan bedrijven. Zo kan een land zijn centrale bank eigen staatsobligaties laten opkopen, het kan zijn binnenlandse banksector dwingen om zijn schuldpapier te kopen, het kan bijstand vragen aan het Internationaal Monetair Fonds en het kan belastingen heffen om zijn solvabiliteit te verbeteren. Probleemobligaties vaak interessant Bedrijven hebben deze tools niet tot hun beschikking. Daardoor komen bedrijven vaak veel sneller in de problemen bij het afbetalen van hun obligaties - zeker bij die met hogere rendementen. Bij staatsobligaties zijn die betalingsproblemen veel langer uit te stellen. Angst dat een land niet meer aan zijn betalingsverplichtingen kan voldoen, is niet noodzakelijk een reden om staten in een crisis, te mijden. Door hun prijs zijn probleemobligaties vaak interessant – en het kan dus ook lang duren voordat een land in gebreke blijft. Ook kunnen er juist goede redenen zijn om staatsobligaties te kopen in de onmiddellijke nasleep van een schuldherschikking of marktspeculatie. Anders gedragen Hierdoor kunnen beleggers profiteren van factoren die ertoe kunnen leiden dat obligaties van dezelfde uitgever zich heel anders gaan gedragen. Het is ook mogelijk om te profiteren van de vaak lange periodes voordat juridische herstructurering daadwerkelijk plaatsvindt. Obligaties kopen tegen bijvoorbeeld 30 cent op de dollar en een of twee couponbetalingen meepakken voordat de schuldproblemen zich voordoen, kan vaak een goede investering zijn. Solide risicobeheer Doorgaans zal er ook ruimte zijn om te profiteren van de kansen die asymmetrische probleemschulden bieden - wat de beleggingsprestaties mogelijk verbetert. Dat zegt niet dat het risico op wanbetaling door een land niet serieus moet worden genomen. Het is belangrijk in te dekken tegen risicovolle gebeurtenissen. Solide risicobeheer is cruciaal bij het aanhouden van risicovolle obligaties - zelfs aantrekkelijk geprijsde. Hiermee kunnen te geconcentreerde en gecorreleerde posities worden vermeden. Wim van Zwol is hoofd Institutional Sales Northern Europe bij Vanguard Asset Management. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Deel via:
Impactbeleggen 30 jan JSS Green Planet Fund: Kansrijk beleggen in een groene toekomst Beleggen in de toekomst is volgens S. Safra Sarasin beleggen in de groene transitie. Lees meer over het JSS Sustainable Equity Green Planet Fund, dat in de laatste drie jaar niet alleen hard is gegroeid maar ook sterk heeft gepresteerd.
ESG 17 jan ESG is dood, lang leve ESG 2.0! Matt Christensen, hoofd duurzaam en impact beleggen bij Allianz Global Investors, schetst de vijf belangrijkste duurzaamheidsthema's van 2024. Politieke verdeeldheid dreigt het grootste struikelblok te worden.
ESG 01 nov Biodiversiteitsverlies, het megarisico dat slechts enkelen zien Het verlies van biodiversiteit is volgens De Nederlandsche Bank (DNB) een groot risico voor de financiële stabiliteit. Cardano heeft een methode ontwikkeld om dit verlies te meten en zo de beleggingsrisico’s in kaart te brengen. IEXProfs sprak met Dennis van der Putten, Chief Sustainability Officer bij Cardano.
Impactbeleggen 24 jul “Impactbeleggen is pionieren” Als hoofd Private Markets & LDI leidt Rik Klerkx de inspanningen van Cardano om voor z’n klanten, veelal middelgrote pensioenfondsen, een positieve impact en een gezond rendement te boeken. “Hun duidelijke wens is om meer te doen met impactbeleggingen. Wij komen hen tegemoet met maatoplossingen.”
Impactbeleggen 28 jun PE en impactbeleggen vormen een goede combi Private equity heeft volgens Achmea IM veel te bieden aan beleggers die naast een mooi rendement een positieve bijdrage willen leveren aan een betere wereld.
Impactbeleggen 26 jun ”De financiële sector heeft een rol te spelen” Hadewych Kuiper van Triodos Investment Management over de betekenis en het belang van impactbeleggen. “Het is een hardnekkige mythe dat impactbeleggen ten koste zou gaan van rendement.” Dit is de eerste aflevering van een serie interviews over de zin van impactbeleggen.