De opmerkelijke winst van IEX Index 20+ Ook in 2019 presteerde de passieve portefeuille IEX Index 20+ beter dan de actieve IEXFonds 40. Marcel Tak concludeert dat actieve aandelenselectie gemiddeld niet leidt tot betere beleggingsresultaten. "Het lijkt er op dat dit nog duidelijker geldt voor de markten waarvan u zou verwachten dat research tot een beter rendement leidt." 5 februari 2020 09:00 • Door Marcel Tak Het is misschien een beetje laat voor een terugblik op 2019, maar als het om de grote strijd tussen passief en actief beleggen gaat, is elk moment voor nadere analyse goed. De battle waar ik op doel is natuurlijk de meting van de prestatie van IEX Index 20+ ten opzichte van die van IEXFonds 40. Sinds 2012 strijden beide benchmarks om het beste rendement. De IEXFonds 40 bestaat uit een veertigtal actief beheerde beleggingsfondsen, verdeeld over twintig beleggingsthema’s. Index20+ is een spiegelbeeld van de IEXFonds 40, maar dan samengesteld uit ETF’s of indexfondsen, uiteraard in dezelfde categorieën. Tegenover elke twee per thema geselecteerde actieve fondsen staat minimaal één passieve tegenhanger. In 2019 bestond Index 20+ uit 26 indexfondsen. Passief doet het beter Het doel van de strijd is te achterhalen of passief beleggen inderdaad minimaal gelijkwaardig, zo niet beter is dan beleggen in fondsen die gebaseerd zijn op actieve selectie van aandelen of obligaties. Onderzoek wijst uit dat het merendeel van de actieve fondsen er niet in slaagt de benchmark index te verslaan. Maar het is interessant om te zien hoe dat in de praktijk uitpakt. De resultaten tot nu toe lijken een bevestiging van de stelling dat actieve selectie van aandelen en obligaties niet tot betere beleggingsprestatie leidt. Sinds de start van de battle heeft de IEXFonds 40 een rendement behaald van +56,6%. Prachtig, maar Index20+ gaat daar ruim overheen met een winst van +63,3%. Het jaar 2019 heeft bijgedragen aan deze marge, alhoewel het verschil niet groot is.De IEXFonds 40 scoorde een rendement van 22,45%, tegen 22,88% voor zijn passieve tegenhanger. Rendementsvergelijking In de discussie inzake de toegevoegde waarde van actieve selectie ten opzichte van de brede index, wordt vaak aangegeven dat die vooral is te vinden als het minder gangbare beleggingen betreft. Het is nu eenmaal moeilijk om de Amerikaanse S&P500 index, met daarin aandelen die volledig analyseerd zijn - en dienovereenkomstig geprijsd - te verslaan. Een actieve outperformance lijkt wat gemakkelijker bij minder gangbare aandelen, die door minder analisten worden gevolgd en een (goede!) analyse nog het (rendements)verschil kan maken. Zien we die stelling bevestigd in de wedstrijduitslag van de fondsenbattle? De uitslag is verrassend. Aandelen IEXFonds 40 Index 20+ Verschil Wereldwijd 33,78% 27,13% 6,65% Europa 30,78% 27,30% 3,48% VS 26,91% 37,00% -10,09% Japan 33,72% 35,17% -1,46% Nederland 20,46% 17,53% 2,93% Opvallend is dat voor drie van de vijf ontwikkelde regio’s actieve beheerders beter scoren. Dat geldt met name voor de aandelen wereldwijd. Chapeau voor Fundsmith Equity Fund Feeder (+30%) en vooral Morgan Stanley Global Opportunity (+38%) die beiden het veel beter deden dan de iShares ETF op de MSCI World Index. Aan de andere kant van het spectrum zien we de enorme achterstand van de actief beheerde fondsen in de VS. Een achterstand is conform de verwachting, maar het verschil is erg groot. Tegen de +41% van de Amundi ETF Nasdaq-100 en de +33% van de BNP Paribas ETF op de S&P500, konden UBS USA Growth (+29%) en Morgan Stanley US Growth (+25%) niet op. Actief maakt het verschil? Nu de aandelen waarvan u op voorhand denkt dat research tot betere prestaties zal leiden. Aandelen IEXFonds 40 Index 20+ Verschil Europa smallcaps 23,99% 33,26% -9,27% Emerging markets 25,27% 15,12% 10,15% Frontier markets 12,48% 26,31% -13,83% Hoog dividend 18,64% 16,99% 1,65% Healthcare & biotechnologie 18,56% 26,48% -7,92% Opvallend zijn in ieder geval de grote verschillen, uitgezonderd bij de hoogdividendaandelen. Maar nog opmerkelijker is dat juist in de categorie aandelen, waarvan u verwacht dat analyse tot meerwaarde zou leiden, dat niet wordt waargemaakt. Zo is de passieve Xtrackers S&P Select Frontier Swap (+26%) superieur aan Magna New Frontiers (+16%) en al helemaal aan Schroder ISF Frontier Markets Equity (+9%). Threadneedle European Smaller Cos (+26%) en JPM Europe Dynamic Small Cap (+22%) legden het af tegen Xtrackers MSCI Europe Small Cap (+33%). En ook de Healthcare en Bio Tech stockpickers (NN Health Care Fund en Polar Capital Healthcare Opportunities, met voor beide fondsen een rendement rond 18,5%), moesten hun meerdere erkennen in Lyxor MSCI World Health Care (+27%) en iShares Nasdaq US Biotechnology (+26%). De actieve opkomende landen fondsen JPM Emerging Markets Equity (+27%) en Hermes Global Emerging Markets (+22%) waren de passieve tegenhanger Vanguard FTSE Emerging Markets (+15%) wel ruimschoots de baas. Obligaties en vastgoed Hoe zou het met de rendementen op de standaard en de ruimschoots verhandelbare obligaties en vastgoed zijn? Obligaties/vastgoed IEXFonds 40 Index 20+ Verschil Obligaties wereldwijd 6,22% 8,63% -2,41% Obligaties Europa 8,35% 6,19% 2,16% Vastgoed wereldwijd 30,54% 21,61% 8,92% Vastgoed Europa 30,50% 27,55% 2,95% Wederom opmerkelijk, van de meer standaardbeleggingen scoort het actieve beheer drie van de vier thema’s beter dan de passieve variant. U zou verwachten dat voor de ontwikkelde vastgoed en obligatiemarkt alle analyse al in de koersen verwerkt is en additioneel beleggingsonderzoek weinig toegevoegde waarde geeft. Alleen voor de Obligaties Wereldwijd klopt deze gedachte en scoort passief beter. Maar het thema Vastgoed Wereldwijd bespeelden Nordea 1 - Global Real Estate Fund (+36%) en Janus Henderson HF Global Property (+25%) duidelijk beter dan de ETF op de benchmark index: Think Global Real Estate (+22%). Tot slot de categorieën waarvan u zou verwachten dat research wel weer meerwaarde oplevert: Diversen IEXFonds 40 Index 20+ Verschil Obligaties emerging markets 12,49% 14,29% -1,81% Obligaties high yield 10,07% 8,18% 1,89% Convertibles 11,90% 16,77% -4,88% Grondstoffen 21,31% 33,35% -12,04% Absolute return 3,87% 7,06% -3,19% Opnieuw opmerkelijk dat juist voor bovengenoemde thema’s geldt dat een passieve belegging veel betere resultaten behaalde. Met name de grondstoffen springen er uit. BGF World Gold (+27%) en zeker RobecoSAM Smart Materials (+15%) konden niet op tegen de combinatie iShares Gold Producers (+41%) en Lyxor MSCI World Materials (+26%). Relatief groot, en ook zeker onverwacht, is het verschil voor de absolut return-fondsen. De passieve IQ Real Return ETF (+7%) scoorde duidelijk beter dan het gemiddelde van Nordea 1 - Alpha 10 MA (+5%) en JPM Global Macro Opportunities (+2%). Omgekeerde wereld Mijn conclusie is dat actieve aandelenselectie gemiddeld niet leidt tot betere beleggingsresultaten. Het lijkt er op dat dit nog duidelijker geldt voor de markten waarvan u zou verwachten dat research tot een beter rendement leidt. Marcel Tak is zelfstandig beleggingsadviseur en oprichter/beheerder van het Bufferfund. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Deel via:
Assetallocatie 08:00 De succesvolle terugkeer van de 60/40-portefeuille Ewout van Schaick heeft samen met de rest van het multi-asset-oplossingen-team van Goldman Sachs AM grote verwachtingen van portefeuilles die bestaan uit 60% aandelen en 40% obligaties. Zowel voor aandelen als obligaties zijn de vooruitzichten zonnig. Mochten markten desondanks corrigeren, dan biedt de 60/40-portefeuille de spreidingsvoordelen om de klap te verzachten.
Assetallocatie 27 mrt Cash is meer king dan ooit In Europa kan een belegger dit jaar met een mix van cash en kortlopende leningen bruto tussen de 3% en 4% verdienen. Waarom dan nog risico's nemen met obligaties en aandelen, zo vraagt Alain Richier van Ostrum Asset Management zich af.
Assetallocatie 25 mrt Rabobank surft mee op recordgolf Rabobank heeft geen last van hoogtevrees. Aandelen blijven favoriet boven obligaties. De bank ziet zich gesteund door de hoge winstgroei en de historie: records komen immers zelden alleen.
Assetallocatie 21 mrt Geef uw portefeuille een boost! Yvo van der Pol, hoofd Benelux & Nordics bij PGIM Investments, is bijzonder gecharmeerd van de meer risicovolle obligaties, aandelen met sterke groeimogelijkheden en datacenters.
Assetallocatie 21 mrt U zoekt een sterk presterend mixfonds? Het is volgens Thomas de Fauw van Morningstar essentieel voor beleggers om de strategie, het proces en de beloften van fondsmanagers van mixfondsen te doorgronden.
Assetallocatie 20 mrt “Dit is een positief verhaal” Karen Ward, hoofd beleggingsstrategie EMEA bij JP Morgan AM, ziet dit jaar zonnig in, voor de Europese economie en voor Europese aandelen in het bijzonder. Ook China zou wel eens positief kunnen verrassen. Komen deze optimistische verwachtingen niet uit, dan houden obligaties en private beleggingen het portefeuillescheepje wel recht.