Pas op voor de value trap! Aandelen die sterk in waarde zijn gedaald, maken beleggers begerig. Echter, kopen is niet altijd verstandig, weet iedereen die wel eens in de value trap is gevallen. Dividendbelegger Jorik van den Bos kan erover meepraten. Hoe een value trap te vermijden? 13 november 2019 10:15 • Door Jorik van den Bos Het is de verleiding waar beleggers steeds weer mee te maken krijgen: Op slecht nieuws krijgt een aandeel er genadeloos van langs. De koers zakt met 10% of meer. De vingers jeuken om op de koopknop te drukken. Want wie koopt niet graag met korting? Nou ja, als die eerste koersdaling het beginpunt is van een verdere vrije val, dan is de spijt van de koopbeslissing groot. Blijkt u met al die anderen in de beruchte value trap te zijn gestapt. Wat goedkoop leek, werd alleen maar goedkoper. Hoe value traps te vermijden? Uitspraken over het dividend zijn een belangrijk signaal. Handhaaft een bedrijf het dividend, dan heeft het management blijkbaar voldoende vertrouwen in de toekomst. Dan biedt een koersdaling juist een kans. Klassiek signaal Helaas biedt dit klassieke signaal niet altijd zekerheid. Bestuurders weten namelijk ook dat beleggers dit scherp in de gaten houden. Daarom wordt er soms gekozen om het dividend te handhaven, ook als dat bedrijfstechnisch eigenlijk niet wenselijk is. De problemen zijn van korte duur, zo is de boodschap. Totdat een kwartaal later blijkt dat het dividend alsnog wordt geschrapt en de koers een tweede forse duikeling maakt. Twijfel slaat om in paniek. Beleggers in financials kregen er in 2008 mee te maken. Banken hielden na het uitbreken van de kredietcrisis het dividend lang in stand, waardoor beleggers op het verkeerde been werden gezet. Hulp van waarderingsmodel Om het onderscheid te kunnen maken tussen aandelen, die wel en die niet terecht worden afgestraft, bestaat geen glazen bol. Uit ervaring weet ik dat het niet verstandig is om vallende messen te vangen. Dat is intuïtief reageren. Het loont om eerst rustig te analyseren wat er aan de hand is. Wat is de impact van het slechte nieuws op de investment case? Dat is uiteindelijk waar het allemaal om draait. "Uit ervaring weet ik dat het niet verstandig is om vallende messen te vangen" Om niet in value traps te stappen, werken wij met een waarderingsmodel; het Earnings Power Value (EPV)-model. Door de waarde van een bedrijf op te knippen in drie elementen proberen we een inschatting te maken van de intrinsieke waarde van een bedrijf. Wat is de asset value van een bedrijf? Alle tastbare assets worden bij elkaar opgeteld. Hoeveel cash is er in huis? Welke schulden staan daar tegenover? Is er sprake van een pensioengat of andere verplichtingen? Wat is de franchise value? Om dat te bepalen maken we een inschatting van de winst die een bedrijf in de komende tien jaar, gemiddeld door de cyclus, kan behalen, teruggerekend naar nu. Wat is de growth value? Daarbij kijken we wat een bedrijf doet met zijn winst. De bedoeling is dat herbelegging van de winst een hoger rendement oplevert dan de eigen cost of capital. Toch nog te hoog Het waarderingsmodel geeft ons de mogelijkheid om de financiële schade van slecht nieuws voor elk van de drie elementen te bepalen om vervolgens de afweging te kunnen maken of dat slechte nieuws is verwerkt in de waardering. Als een bedrijf een keer een slecht kwartaal draait, maar de langetermijnwinstontwikkeling komt verder niet in gevaar, dan is een sterke koersdaling een koopkans. Maar als de hele franchise waarde onderuit wordt gehaald, dan kan een sterk gedaalde koers nog altijd te hoog zijn. Praktijkvoorbeelden Een mooi voorbeeld is Royal Dutch Shell. Dat hield een paar jaar geleden vast aan het dividend, terwijl de free cashflow door de lage olieprijs negatief geworden was. Wij hebben toen sommetjes gemaakt. Op basis van conservatieve aannames kwamen we uit op een waardering die nog altijd boven de toenmalige beurswaarde lag. Wij hielden vast aan de belegging. Inmiddels zijn de zorgen over de hoogte van het dividend een stuk minder. Maar een mea culpa-moment hadden we dit jaar wel met netwerkbouwer Nokia. Wij dachten dat het slechte eerste kwartaal een tijdelijk probleem was, een koopkans. Totdat bleek dat er iets mis was met het productaanbod, waardoor Nokia inmiddels het dividend tijdelijk heeft geschrapt. Als dividendbelegger moesten we verkopen. Dat was balen. Ook de beste waarderingsmodellen blijken soms niet te waarschuwen voor value traps. "Ook de beste waarderingsmodellen blijken soms niet te waarschuwen voor value traps" Jorik van den Bos is beheerder van het Kempen European High Dividend Fund en het Kempen Global Dividend Fund. Van den Bos’ columns zijn geschreven op persoonlijke titel. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Deel via:
Assetallocatie 22 apr Janus Henderson kiest voor cyclisch Europa Janus Henderson Investors kiest voor smallcaps en Europese aandelen. Volgens de Brits-Amerikaanse vermogensbeheerder houden beleggers te weinig rekening met een groeivertraging in de VS veroorzaakt door een langer hoog blijvende rente.
Opinie 18 apr Yes! Wereldwijde groei versnelt In 2023 presteerde de Amerikaanse economie beter dan de meeste andere regio's in de wereld. Ook in 2024 gaat het de VS voor de wind, waarbij Grace Peters van J.P. Morgan Private Bank verwacht dat de economische groei in de rest van de wereld nu ook in een hogere versnelling gaat.
Assetallocatie 18 apr Van Lanschot Kempen koopt niet langer Japanse aandelen Van Lanschot Kempen is afgestapt van zijn overwogen-positie in Japanse aandelen. De bedrijfswinsten ontwikkelen zich nog steeds goed, maar de waarderingen beginnen flink op te lopen.
Assetallocatie 17 apr Cashberg langs de lijn gaat nergens naartoe Gerben Lagerwaard van State Street Global Advisors gelooft er niets van dat de gigantische hoeveelheid geld die nu in geldmarktfondsen is geparkeerd binnen afzienbare tijd naar de aandelenmarkt wordt gealloceerd.
Assetallocatie 16 apr "Impact aanval van Iran op financiële markten is beperkt" "De directe actie van Iran tegen Israël dit weekend heeft geleid tot de vrees voor verdere escalatie, maar bij afwezigheid van een volledige crisis in de regio - wat niet ons basisscenario is - denken we dat de impact op de financiële markten beperkt zal blijven." Dat schrijft Greg Hirt van Allianz Global Investors.
Assetallocatie 16 apr Amundi positiever over komende 10 jaar, negatiever over 25 jaar Amundi AM is sceptischer geworden over snelle maatregelen tegen het opwarmen van de aarde. De eerste 10 jaar is dat nog gunstig voor beleggers. Daarna wordt de rekening betaald.