Back to normal Het heeft even geduurd, maar voor actieve stockpickers zijn er weer kansen, schrijft Jorik van den Bos. 16 november 2016 10:00 • Door Jorik van den Bos Actieve beleggers zitten in het defensief. Logisch, want veel van de actieve beleggingsfondsen konden de laatste jaren hun passieve concurrenten niet bijbenen. Zijn hoge kosten de reden? Misschien gedeeltelijk. Het waren volgens mij vooral de bijzondere marktomstandigheden die tot de matige prestaties van actieve beleggers hebben geleid. Als econometrist wil ik graag de fundamentele wet van actief management van Grinold en Kahn uit 1989 introduceren. De formule luidt: IR = IC x √N. Dat wil zeggen, de informatieratio (outperformance gedeeld door tracking error) staat gelijk aan de informatie-coëfficiënt (stockpickersvaardigheid) vermenigvuldig met de wortel van het totaal aantal onafhankelijke beleggingsideeën. Alle columns van Jorik van den Bos Ofwel, de toegevoegde waarde, die een actieve manager levert, wordt bepaald door de vaardigheden van de manager en het totaal aantal beleggingskansen. De skills verschillen natuurlijk per manager. Anders ligt het met het aantal onafhankelijke beleggingsideeën. Die blijken in de afgelopen jaren danig verminderd, doordat de correlatie tussen de verschillende factoren en tussen aandelen enorm is opgelopen. Frustratie Alles ging dezelfde kant op. Factoren, die vroeger tegengesteld bewogen, zoals low-vol en momentum, zijn sterk gecorreleerd geraakt. Met het teruglopen van het aantal onafhankelijke beleggingsideeën zijn ook de mogelijkheden van de actieve managers verminderd om waarde toe te voegen. Uitzondering is de waardefactor. Die bewandelde zijn eigen pad, tot mijn grote chagrijn. Op de lange termijn is de value factor mean reversing. Daar kunnen actieve managers die sterk naar waardering kijken, zoals ik, van profiteren. Maar in de afgelopen acht jaar zijn waarde-aandelen alleen maar goedkoper geworden. De dispersie – het verschil tussen dure en goedkope sectoren – liep steeds verder op. Dat heeft actieve managers niet geholpen. Vorig jaar heb ik met verbazing en frustratie naar de markt gekeken. Ommekeer Dit jaar gaat het gelukkig beter. Voor actieve stockpickers zijn er weer kansen. In de afgelopen maanden is de correlatie tussen aandelen afgenomen en daarmee het idiosyncratische risico toegenomen. De markt heeft weer oog voor individuele aandelen. Dat is te zien aan de heftige reacties op cijfers, naar boven en naar beneden toe. Positief is ook dat de waardestijl het in een aantal regio’s en regio’s weer goed doet. Na de overwinning van Trump lijkt deze draai alleen maar door te zetten. Koopjesjagers hebben hun kans gegrepen. Beleggers vonden blijkbaar dat het verschil tussen hoog en laag gewaardeerde aandelen te veel was opgelopen. In de afgelopen jaren waren beleggers bereid een wel erg hoge prijs te betalen voor voorspelbaarheid. Dat proces is versterkt door indexfondsen. Inmiddels zijn er signalen dat de economische groei aantrekt. Dat is goed voor cyclische aandelen, die zich veelal in de waardehoek ophouden. Laten dat nu net de aandelen zijn, die we in de afgelopen kwartalen hebben bijgekocht. Jorik van den Bos is beheerder van het Kempen European High Dividend Fund en het Kempen Global Dividend Fund. Van den Bos’ columns zijn geschreven op persoonlijke titel. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Deel via:
Assetallocatie 28 mrt De succesvolle terugkeer van de 60/40-portefeuille Ewout van Schaick heeft samen met de rest van het multi-asset-oplossingen-team van Goldman Sachs AM grote verwachtingen van portefeuilles die bestaan uit 60% aandelen en 40% obligaties. Zowel voor aandelen als obligaties zijn de vooruitzichten zonnig. Mochten markten desondanks corrigeren, dan biedt de 60/40-portefeuille de spreidingsvoordelen om de klap te verzachten.
Assetallocatie 27 mrt Cash is meer king dan ooit In Europa kan een belegger dit jaar met een mix van cash en kortlopende leningen bruto tussen de 3% en 4% verdienen. Waarom dan nog risico's nemen met obligaties en aandelen, zo vraagt Alain Richier van Ostrum Asset Management zich af.
Assetallocatie 25 mrt Rabobank surft mee op recordgolf Rabobank heeft geen last van hoogtevrees. Aandelen blijven favoriet boven obligaties. De bank ziet zich gesteund door de hoge winstgroei en de historie: records komen immers zelden alleen.
Assetallocatie 21 mrt Geef uw portefeuille een boost! Yvo van der Pol, hoofd Benelux & Nordics bij PGIM Investments, is bijzonder gecharmeerd van de meer risicovolle obligaties, aandelen met sterke groeimogelijkheden en datacenters.
Assetallocatie 21 mrt U zoekt een sterk presterend mixfonds? Het is volgens Thomas de Fauw van Morningstar essentieel voor beleggers om de strategie, het proces en de beloften van fondsmanagers van mixfondsen te doorgronden.
Assetallocatie 20 mrt “Dit is een positief verhaal” Karen Ward, hoofd beleggingsstrategie EMEA bij JP Morgan AM, ziet dit jaar zonnig in, voor de Europese economie en voor Europese aandelen in het bijzonder. Ook China zou wel eens positief kunnen verrassen. Komen deze optimistische verwachtingen niet uit, dan houden obligaties en private beleggingen het portefeuillescheepje wel recht.