Obligaties paradijs voor actief beheer Toenemende volatiliteit speelt actieve obligatiebeleggers in de kaart, zegt bekroond fondsmanager Michael Krautzberger van BlackRock. 27 juli 2016 10:16 • Door Joost Ramaer Obligaties bieden meer mogelijkheden voor actieve beleggers dan aandelen. De keuze in schuldpapier is zo exponentieel veel groter, dat specialisten nog een aanzienlijke informatievoorsprong kunnen opbouwen. Met die kennis kunnen ze profitabel handelen door waardeverschillen te exploiteren tussen verwante obligaties. Toenemende volatiliteit speelt die handel in de kaart, al zullen de gemiddelde jaarrendementen wel afnemen. “De markten schieten nu in twee maanden tijd van het ene naar het andere uiterste,” observeert Michael Krautzberger, manager van het BGF Euro Bond Fund. “Tot voor kort kostten zulke bewegingen een jaar of langer.” Krautzberger heeft onlangs Morningstar’s prestigieuze European Fund Manager of the Year Award gewonnen in de categorie Europese obligaties. Twee jaar geleden heeft Morningstar hem al eens onderscheiden met een Award in obligaties. Ook zijn fonds is zwaar met lauweren behangen: vijf sterren en een Goldrating. Stabiele rendementen Krautzberger’s aanpak leidde tot ‘stabiele rendementen’, topposities in de fondsenranglijst sinds 2006 en een ‘ruime outperformance van de benchmark’, aldus de analisten van Morningstar. “Toen ik hier begon in 2005,” vertelt hij, “hadden wij 150 miljoen euro onder beheer. Nu 42 miljard, half om half voor particuliere en institutionele beleggers.” De Duitser heeft een team van dertien mensen om zich heen verzameld, en die heeft hij nodig ook. “Neem Deutsche Bank,” zegt hij. “Je kunt maar één aandeel Deutsche kopen. Maar er staan zo’n tweehonderd Deutsche-obligaties uit, en er komen ieder jaar nieuwe bij.” Door deze oceaan aan schuldpapier systematisch door te vlooien, stuit Team Krautzberger voortdurend op anomalieën tussen verwante obligaties. “Italië en Spanje behoren tot dezelfde categorie staatsdebiteuren,” zo geeft hij een ander voorbeeld. “Toch is er altijd een verschil in effectief rendement tussen tienjaars Italiaans en tienjaars Spaans schuldpapier. Wij gaan dan onderzoeken in hoeverre dat terecht is. Als wij het verschil te klein of te groot vinden, kun je daar een mooie trade op bouwen.” Zie daar de relatieve waardestrategie waarmee Krautzberger zijn lauweren behaalde. Het is een typisch geval van op de kleintjes letten: de strategie vergt honderden trades per jaar. Leidt dat niet tot enorme transactiekosten? “Die nemen we natuurlijk mee in onze rekensommen. We handelen alleen als we een nettorendement denken te kunnen behalen. En we onderhandelen scherp met onze brokers.” Supergoedkoop handelen Hoe hoger de turnover van zijn portefeuille, hoe beter Krautzbergers humeur. “Dat betekent dat we supergoedkoop handelen!” Langs deze weg behaalde zijn fonds vorig jaar een nettorendement van 6,5%. Dit jaar is dat al 4,7%. “Maar de rendementen zullen de komende vijf jaar wel afnemen,” waarschuwt hij. “Ik denk tot zo’n 2,5% gemiddeld per jaar.” Dat is nog steeds aanzienlijk beter dan de negatieve effectieve rendementen die steeds meer ‘veilige’ staatsobligaties tegenwoordig laten zien. De opmars van die trend heeft Krautzberger wel verrast. “Vijf jaar geleden zou ik niet hebben voorspeld dat negatieve yields zo wijdverbreid zouden raken.” Inmiddels schrijven Bunds pas zwarte cijfers in termen van effectief rendement vanaf een looptijd van tien jaar. “Voor Spaanse sovereigns begint dat bij vier jaar, Portugese geven nog over het hele duratiespectrum positieve rendementen.” Ondanks de enorme quantitative easing-opkoopprogramma’s door de centrale banken blijft de markt voor staatsobligaties ‘zeer liquide’, verzekert Krautzberger. “De Europese Centrale Bank zal binnenkort zo’n 20% van alle Europese staatsobligaties bezitten. En zij heeft zichzelf de beperking opgelegd dat zij nooit meer dan 33% mag kopen van wat er uitstaat van een individuele obligatie. Er blijft dus nog genoeg papier voor ons over.” ECB blijft kopen Als gevolg van de 33%-regel zullen er binnen nu en zes maanden geen obligaties meer over zijn voor de ECB om op te kopen, verwachten veel bond watchers. “In Europa is dit veel meer een issue dan Brexit,” vertelt Krautzberger. “Maar ik geloof er niet in. Mocht de ECB al in de knel komen, dan zal zij eenvoudigweg haar eigen regels verruimen. Zij zal echt niet stoppen met het opkopen van obligaties.” Joost Ramaer is freelance journalist en schrijver van het boek De Geldpers – De teloorgang van het mediaconcern PCM (Prometheus, 2009). Over beleggen schreef hij eerder een wekelijkse column in NRC Handelsblad (2011-2013). De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Deel via:
Assetallocatie 08:00 De succesvolle terugkeer van de 60/40-portefeuille Ewout van Schaick heeft samen met de rest van het multi-asset-oplossingen-team van Goldman Sachs AM grote verwachtingen van portefeuilles die bestaan uit 60% aandelen en 40% obligaties. Zowel voor aandelen als obligaties zijn de vooruitzichten zonnig. Mochten markten desondanks corrigeren, dan biedt de 60/40-portefeuille de spreidingsvoordelen om de klap te verzachten.
Assetallocatie 27 mrt Cash is meer king dan ooit In Europa kan een belegger dit jaar met een mix van cash en kortlopende leningen bruto tussen de 3% en 4% verdienen. Waarom dan nog risico's nemen met obligaties en aandelen, zo vraagt Alain Richier van Ostrum Asset Management zich af.
Assetallocatie 25 mrt Rabobank surft mee op recordgolf Rabobank heeft geen last van hoogtevrees. Aandelen blijven favoriet boven obligaties. De bank ziet zich gesteund door de hoge winstgroei en de historie: records komen immers zelden alleen.
Assetallocatie 21 mrt Geef uw portefeuille een boost! Yvo van der Pol, hoofd Benelux & Nordics bij PGIM Investments, is bijzonder gecharmeerd van de meer risicovolle obligaties, aandelen met sterke groeimogelijkheden en datacenters.
Assetallocatie 21 mrt U zoekt een sterk presterend mixfonds? Het is volgens Thomas de Fauw van Morningstar essentieel voor beleggers om de strategie, het proces en de beloften van fondsmanagers van mixfondsen te doorgronden.
Assetallocatie 20 mrt “Dit is een positief verhaal” Karen Ward, hoofd beleggingsstrategie EMEA bij JP Morgan AM, ziet dit jaar zonnig in, voor de Europese economie en voor Europese aandelen in het bijzonder. Ook China zou wel eens positief kunnen verrassen. Komen deze optimistische verwachtingen niet uit, dan houden obligaties en private beleggingen het portefeuillescheepje wel recht.