Het is de waardering, stupid! Roelof Salomons, hoofdstrateeg van Kempen Capital Management breekt een lans voor ouderwetse fundamentele analyse. 5 mei 2016 15:15 • Door Rob Stallinga In een tijd waarin beleggers steeds meer door sentiment worden gedreven, breekt Roelof Salomons, hoofdstrateeg van Kempen Capital Management en hoogleraar te Groningen, een lans voor ouderwetse fundamentele analyse. "Net als andere beleggingshuizen kijken wij naar waardering, cyclus en sentiment. Deze volgorde geeft voor ons meteen ook de mate van belangrijkheid aan. Waardering zegt iets over het te verwachte langetermijnrendement. Voor de korte termijn heb je er weinig aan. Wat nu duur is, zal dat morgen ook wel zijn. Maar de kans dat iets over vijf tot tien jaar nog altijd duur is, is niet zo groot.” “Waardering is niet de heilige graal, maar maakt het te verwachte rendement wel voorspelbaar. In een tijd, zoals nu, die steeds meer kortetermijngedreven is, kunnen belegger daar hun voordeel mee doen. De meeste institutionele en particuliere beleggers hebben de langetermijnhorizon om de dagelijkse ruis te negeren. Helaas zit de eigen psychologie vaak in de weg om de blik op die verre horizon te houden.” Duivels dilemma “Het centraal stellen van waardering is inderdaad een ouderwets standpunt. Het is niet veel anders dan wat de heren Benjamin Graham en David Dodd al in 1934 in het befaamde boek Security Analysis opschreven. Beleggen draait om fundamentele analyse. Het kennen van de balans en de winstgevendheid vormen de basis. Is de waardering van een belegging bepaald, dan zet je die af tegen het langetermijngemiddelde en kun je een rendementsverwachting uitspreken.” “Op basis van dat gemiddelde is de Amerikaanse aandelenmarkt duur, zijn aandelen uit de opkomende markten goedkoop en hangen Europese aandelen er tussenin. De absolute waarderingen zijn aan de hoge kant, waardoor de verwachte rendementen lager dan gemiddeld liggen. In relatieve zin zijn aandelen aantrekkelijker dan obligaties. Anders gezegd, aandelen zijn niet goedkoop maar obligaties zijn ronduit duur. Voor assetallocatiespecialisten is dat een duivels dilemma.” “De oplossing van dat dilemma? Ook cash is een beleggingscategorie, als je verwacht dat zowel aandelen als obligaties terugkeren naar hun trendlijn. In november van vorig jaar hebben op basis van waardering de risico’s afgebouwd. In december zijn wij uit cyclusoverwegingen nog defensiever gaan beleggen. Want nu is kapitaalbehoud belangrijker dan kapitaalgroei. Vergelijk het met de zeven magere en zeven vette jaren. We hebben een aantal sterke jaren gehad. Grote kans dat nu de magere jaren eraan komen. De enige categorieën waarin wij nu echte waarde zien, zijn aandelen uit opkomende landen en high yield-obligaties.” Dossier Asset Allocatie Lees verder Asset allocatie is (bijna) alles The Next Big One - Lukas Daalder, cio van Robeco Investment Solutions, over de volgende grote beurskrach. Nieuwe onzekerheid - Ewout van Schaick, hoofd multi-asset strategieën van NN IP, over de vijf belangrijkste trends waar multi asset-beleggers nu mee hebben te dealen. Rob Stallinga is financieel journalist. De informatie in zijn artikelen is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Deel via:
Assetallocatie 08:00 De succesvolle terugkeer van de 60/40-portefeuille Ewout van Schaick van het multi-asset-team van Goldman Sachs AM heeft grote verwachtingen van portefeuilles die bestaan uit 60% aandelen en 40% obligaties. Zowel voor aandelen als obligaties zijn de vooruitzichten zonnig. Mochten markten desondanks corrigeren, dan biedt de 60/40-portefeuille de spreidingsvoordelen om de klap te verzachten.
Assetallocatie 27 mrt Cash is meer king dan ooit In Europa kan een belegger dit jaar met een mix van cash en kortlopende leningen bruto tussen de 3% en 4% verdienen. Waarom dan nog risico's nemen met obligaties en aandelen, zo vraagt Alain Richier van Ostrum Asset Management zich af.
Assetallocatie 25 mrt Rabobank surft mee op recordgolf Rabobank heeft geen last van hoogtevrees. Aandelen blijven favoriet boven obligaties. De bank ziet zich gesteund door de hoge winstgroei en de historie: records komen immers zelden alleen.
Assetallocatie 21 mrt Geef uw portefeuille een boost! Yvo van der Pol, hoofd Benelux & Nordics bij PGIM Investments, is bijzonder gecharmeerd van de meer risicovolle obligaties, aandelen met sterke groeimogelijkheden en datacenters.
Assetallocatie 21 mrt U zoekt een sterk presterend mixfonds? Het is volgens Thomas de Fauw van Morningstar essentieel voor beleggers om de strategie, het proces en de beloften van fondsmanagers van mixfondsen te doorgronden.
Assetallocatie 20 mrt “Dit is een positief verhaal” Karen Ward, hoofd beleggingsstrategie EMEA bij JP Morgan AM, ziet dit jaar zonnig in, voor de Europese economie en voor Europese aandelen in het bijzonder. Ook China zou wel eens positief kunnen verrassen. Komen deze optimistische verwachtingen niet uit, dan houden obligaties en private beleggingen het portefeuillescheepje wel recht.