Makkelijk verdienen zit er niet in Verwacht vooral niet te veel rendement in 2016, is de wat ontnuchterende rode draad in de outlooks. 29 december 2015 09:15 • Door Fleur van Dalsem “Makkelijk geld verdienen zit er niet meer in.” Volgens strateeg Andrew Sheets van Morgan Stanley moet je de traditionele mix van aandelen, obligaties en andere assets eigenlijk aanpassen aan de veranderende risico- en rendementsprognoses. “Als de rendementen dalen naar een gematigd niveau, is het logisch om ook een gematigde aandelenweging te hanteren.” De grote gemene deler in de outlooks voor 2016 is de stelling dat aandelen het komend jaar beter zullen doen dan obligaties. Maar dat wil niet zeggen dat de rendementen in absolute zin zullen meevallen. Het valt Sheets van Morgan Stanley op dat, in tegenstelling tot het verleden, zowel de lange- als de kortetermijnverwachtingen op dit moment wijzen op een gematigde upside voor Amerikaanse aandelen. Morgan Stanley denkt dat de S&P 500 eind 2016 op 2175 punten noteert. Het komende decennium leveren Amerikaanse aandelen niet meer dan 5% rendement, denkt de zakenbank. Risicovol spel Ondertussen speelt de Fed een risicovol spel, vindt het Franse huis Amundi. “Het beleidsbepalende comité wil een positieve boodschap uitzenden als zij op het punt staat om het beleid te wijzigen. Maar het internationale economische klimaat en de positie van de Verenigde Staten laten zo’n wijziging eigenlijk niet toe. Internationaal zijn de deflatoire krachten nog sterk aanwezig. In de VS is nog altijd geen sprake van groei in de investeringen en de lonen. Gezien de sterke dollar is er ook helemaal geen reden om haast te maken met een renteverhoging.” Amundi verwacht dan ook dat de Fed slechts een mini-cyclus van verkrapping ingaat. Lukas Daalder, CIO van Robeco ziet ook in 2016 een belangrijke rol weggelegd voor centrale banken. “Ik verwacht geen gierende inflatie of een recessie. Wel zullen centrale banken een belangrijke rol blijven spelen.” De VS of Europa? een belangrijke call om te maken in 2016. Op aandelengebied lijkt Europa er beter voor te staan. Simpelweg omdat de VS als eerste uit de crisis was, flink op de Fed kon leunen en daardoor de grootste rit gemaakt heeft op de beurs. Europa bleef achter en de ECB steunt nog even lekker door. Harde landing De bedrijfswinsten zijn ook nog niet uitgegroeid, de fundamentals van bedrijven zijn veel beter en aan deze kant van de oceaan kunnen we met dank aan Mario Draghi profiteren van de lage euro. Er valt nog wat te halen voor aandelenbeleggers. Voor beleggers in opkomende landen is de situatie onzeker. BRIC is officieel in crisis. Alleen India lijkt er door te rollen, maar kan alleen het tij niet keren. Die harde landing in China blijft boven de markt hangen. Amundi: “Volgens het meest waarschijnlijke scenario blijft de groei aanhouden in de ontwikkelde landen, terwijl dit in China gestaag daalt. De vrees voor een harde landing blijft binnen de perken. De overheid zal blijven stimuleren zonder de yuan verder te devalueren.” Opkomende verrassing Luca Paolini van Pictet gaat iets verder. Hij denkt dat opkomende markten wel eens dé verrassing van 2016 kunnen gaan worden. “Opkomende markten zijn nu ondergewaardeerd en ongeliefd. Zij zouden een sterk herstel kunnen laten zien. EM-aandelen verhandelen nu tegen lage waarderingen, die erg lastig te verdedigen zijn.” Moderne beleggers zouden altijd belegd moeten zijn in opkomende markten, vindt Peter Marber, hoofd emerging markets bij Loomis, Sayles & Company en auteur van het pas verschenen boek Brave New Math, waarin hij op basis van Big Data op zoek gaat naar betere economische indicatoren dan degene die nu worden gebruikt. “De wereld verandert in snel tempo, maar de assetallocatie van beleggers is niet mee veranderd. Het aandeel van emerging markets in de wereldeconomie is sterk gegroeid en let wel, als we het over emerging markets hebben, hebben we het over wel zeventig landen, variërend van CCC- tot AA-ratings. Het is eigenlijk onzin om dat nog als één aparte, exotische assetclass te beschouwen.” Toch blijft de allocatie naar emerging markets ver achter bij wat die eigenlijk zou moeten zijn, stelt hij. “Het is het grote allocatievraagstuk van deze tijd,” zegt Marber. In portefeuilles is emerging market debt nog vaak een exotisch element, maar die benadering strookt allang niet meer met de realiteit van vandaag. Obligaties, iemand? En daarmee komen we misschien wel op de hamvraag voor 2016: wat te doen met het vastrentende deel van de portefeuille? Veel grootbeleggers zetten in op high yield. Doorgaans minder gevoelig voor een rentestijging en erbinnen valt te alloceren, bijvoorbeeld naar regio. Europa wordt door veel grote obligatiebeleggers als aantrekkelijker gezien dan de VS. Schuld in opkomende markten is een beetje voor de contraire durfal, lijkt de consensus. Zeker is dat obligatiebeleggers meer risico zullen moeten nemen om een aantrekkelijk rendement te behalen. David Buckle, hoofd van het kwantitatieve onderzoeksteam van Fidelity International waarschuwt dat beleggers de komende jaren weinig moeten verwachten van Amerikaanse en Europese staatsobligaties. “Het rendement komt in de buurt van cash. De duration doet er niet veel toe. Lang- of kortlopend is om het even.” Bescheiden rendementen Buckle vindt credits interessanter. “Die zijn, afgezet tegen staatsobligaties, historisch goedkoop.” Het verschil in waardering is volgens Buckle zo groot vanwege het liquiditeitsverschil. De verhandelbaarheid van staatsobligaties is veel beter. “Dat heeft weinig te maken met de kans op default. Beleggers in high yield moeten daar natuurlijk wel rekening mee houden.” En daarmee is het verhaal eigenlijk weer rond. Ook obligatiebeleggers moeten stockpicken en in 2016 rekening houden met mogelijk net zulke bescheiden rendementen als aandelenbeleggers. Tien thema’s 2016 Een outlook 2016 is niet compleet zonder het lijstje met tien belangrijkste beleggingsthema's van Goldman Sachs. 1. Stabiele groei De strategen van Goldman Sachs gaan uit van een groei van de wereldeconomie van 3,6% volgend jaar tegenover 3,2% dit jaar. Daarme zitten ze aan de positieve kant van het spectrum. 2. Lagere inflatie De inflatie daalt, maar niet zoveel als verwacht. Dat heeft te maken met de lage werkloosheid. Als de werkloosheid nog iets verder daalt, verdwijnt het deflatierisico. 3. Geen eenduidig monetair beleid De Amerikaanse centrale bank zal het monetair beleid verkrappen, terwijl de ECB en de Japanse centrale bank het monetair beleid nog zullen verruimen. 4. Lagere olieprijs Amerikaanse olievoorraden bevinden zich op het hoogste niveau van het jaar. De opslagcapaciteit is bijna volledig gebruikt. De kans dat dit ook gebeurt is klein, maar als het gebeurt betekent het dat olie tegen dumpprijzen op de markt wordt gebracht. 5. Grondstofprijzen blijven dalen De productie van ijzer en staal is niet erg flexibel. Het is nu eenmaal duur om mijnen en hoogovens te sluiten. De druk op dit soort grondstoffenprijzen blijft dan ook aanwezig. 6. Wereldwijd spaaroverschot neemt af De lagere olieprijs zorgt ervoor dat het wereldwijde spaaroverschot afneemt. De buitenlandse deviezenvoorraad van ontwikkelingslanden daalt ook. Dit piekte in 2014. 7. Verwacht niet veel van aandelenGoldman Sachs gaat uit van een groei van de Amerikaanse aandelenbeurs met 5%. De renteverhogingen van de Fed zorgen voor een neerwaarts risico voor koerswinstverhoudingen. 8. Ontwikkelingslanden verder in de knel Olieproducerende landen blijven het moeilijk hebben. Dat geldt vooral voor landen met vaste wisselkoersen zoals Saoedi-Arabië en Nigeria. 9. Liquiditeit obligatiemarkt blijft laag Dit is veroorzaakt door strengere regelgeving. Er is geen reden om te denken dat dit op de korte termijn verandert. 10. Goed nieuws voor bedrijfswinstenNu de wereldeconomie weer wat aantrekt kunnen bedrijven daarvan profiteren. Winst- en omzetgroei zijn opmerkelijk laag geweest in recente jaren, constateert Goldman Sachs. Dit artikel is eerder verschenen in IEXProfs magazine nummer 31, 2015. Fleur van Dalsem is redacteur bij IEX.nl. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Deel via:
Assetallocatie 08:00 De succesvolle terugkeer van de 60/40-portefeuille Ewout van Schaick heeft samen met de rest van het multi-asset-oplossingen-team van Goldman Sachs AM grote verwachtingen van portefeuilles die bestaan uit 60% aandelen en 40% obligaties. Zowel voor aandelen als obligaties zijn de vooruitzichten zonnig. Mochten markten desondanks corrigeren, dan biedt de 60/40-portefeuille de spreidingsvoordelen om de klap te verzachten.
Assetallocatie 27 mrt Cash is meer king dan ooit In Europa kan een belegger dit jaar met een mix van cash en kortlopende leningen bruto tussen de 3% en 4% verdienen. Waarom dan nog risico's nemen met obligaties en aandelen, zo vraagt Alain Richier van Ostrum Asset Management zich af.
Assetallocatie 25 mrt Rabobank surft mee op recordgolf Rabobank heeft geen last van hoogtevrees. Aandelen blijven favoriet boven obligaties. De bank ziet zich gesteund door de hoge winstgroei en de historie: records komen immers zelden alleen.
Assetallocatie 21 mrt Geef uw portefeuille een boost! Yvo van der Pol, hoofd Benelux & Nordics bij PGIM Investments, is bijzonder gecharmeerd van de meer risicovolle obligaties, aandelen met sterke groeimogelijkheden en datacenters.
Assetallocatie 21 mrt U zoekt een sterk presterend mixfonds? Het is volgens Thomas de Fauw van Morningstar essentieel voor beleggers om de strategie, het proces en de beloften van fondsmanagers van mixfondsen te doorgronden.
Assetallocatie 20 mrt “Dit is een positief verhaal” Karen Ward, hoofd beleggingsstrategie EMEA bij JP Morgan AM, ziet dit jaar zonnig in, voor de Europese economie en voor Europese aandelen in het bijzonder. Ook China zou wel eens positief kunnen verrassen. Komen deze optimistische verwachtingen niet uit, dan houden obligaties en private beleggingen het portefeuillescheepje wel recht.