Nieuw fundament voor obligatiebeleggers Wat is de strategie achter de nieuwe fundamenteel gewogen obligatietrackers van ETF Securities? Philippe Roset vertelt. 15 juli 2015 15:00 • Door Joost Ramaer Hoe in hemelsnaam te beleggen in obligaties, nu die markt zwaar is gedeformeerd door de QE-opkoopprogramma’s van de centrale banken? Het was een van de centrale thema’s tijdens het recente congres Inside ETFs Europe in het Amsterdamse Okura Hotel. Obligatiebeleggen lijkt een geknipte kandidaat voor smart bèta-strategieën, en ETF Securities heeft zo’n strategie gekoppeld aan trackers, in samenwerking met Lombard Odier Investment Management (LOIM). We weten inmiddels allemaal wat het grootste nadeel is van de dominante obligatiestrategieën die zijn gewogen naar marktkapitalisatie: de belegger raakt vooral opgezadeld met de landen en bedrijven met de grootste schulden. Het bekendste voorbeeld is Japan (zie grafiek). Een grote, rijke economie, en een betrouwbare debiteur. Maar ook een land met een staatsschuld twee keer zo groot als zijn bbp, en een vergrijzende bevolking, waardoor die schuld verder zal toenemen. Klik op de grafiek voor een grote versie Meer schuld, hogere weging Zulke landen zijn niet de groeiers van de toekomst. Toch is de weging van Japan in de wereldobligatie-indices sinds 1990 verdrievoudigd tot 30%. De grafiek laat zien dat de weging van Japan toenam "vrijwel in proportie met de groei van zijn schuld", aldus LOIM. De Zwitserse firma formuleerde een strategie die de beste debiteuren selecteert op basis van fundamentele factoren. Tot dusver was die alleen toegankelijk via maatwerkportefeuilles en traditionele, actief beheerde beleggingsfondsen. ETF Securities heeft hem sinds kort ontsloten via goedkopere en beter verhandelbare trackers: een Euro Corporate Bond Fundamental een Global Corporate Bond Fundamental een Global Government Bond Fundamental Drie hoofddoelen Deze zomer komen er nog twee fundamenteel gewogen obligatie-ETF’s bij, beloofde Philippe Roset van ETF Securities al eerder. Tijdens Inside ETFs Europe leverde hij meer specifieke en gedetailleerde data over de strategieën achter deze trackers, exclusief voor IEXProfs. Betere risico-rendementsverhoudingen, betere spreiding en meer aandacht voor de kredietwaardigheid van de debiteuren zijn de drie hoofddoelen van de nieuwe samenwerking tussen LOIM en ETF Securities. De partners hanteren daarbij deels verschillende criteria voor staats- en bedrijfsleningen. Omvang weegt zwaar voor beide categorieën: hoe groter een land of bedrijf, hoe groter het vermogen om schulden terug te betalen. Voor landen laat LOIM daarnaast de kwaliteit van de schuld meetellen. Hoge publieke schulden en tekorten op de lopende rekening leiden tot een lagere weging. Maatschappelijke factoren als armoede en politieke onrust, maar ook vergrijzing, leiden tot hetzelfde resultaat. Waarderingscorrectie Deze factoren bepalen 60% van de weging van LOIM’s fundamentele indices, die de nieuwe trackers van ETF Securities volgen. Liquiditeit – hoe levendig is de handel in de schuld? – is goed voor 20%. Dan nog kan de weging verkeerd uitpakken door een bias naar debiteuren met een hoge waardering door de markt, die dus relatief (te) duur zijn voor de belegger. Daarom past LOIM een waarderingscorrectie toe: hoe hoger het effectief rendement, hoe hoger de weging. Alles bij elkaar leidt dat er bijvoorbeeld toe dat LOIM Japan en Korea anders weegt dan traditionele marketcapindices (zie grafiek). Klik op de grafiek voor een grote versie Voor bedrijfsleningen maken de Zwitsers bovendien onderscheid naar sectoren, en naar de verhouding tussen de schuld en het toekomstig vermogen om cash te genereren. Dat leidt dan bijvoorbeeld tot de volgende herweging van Akzo Nobel en de Duitse kali-fabrikant K+S: Klik op de grafiek voor een grote versie Bij banken kijken de Zwitsers naar de kwaliteit van de buffers ten opzichte van de schulden. Zo herwegen zij de Britse multinational HSBC en de Italiaanse UniCredit: Klik op de grafiek voor een grote versie Zogenoemde backtests – terugrekening van de nieuwe strategieën naar de periode 2003-2014, alsof ze al zo lang bestaan – suggereren volgens LOIM dat haar fundamentele aanpak doorgaans leidt tot lagere volatiliteit en betere risico-rendementsverhoudingen, die tot uitdrukking komen in hogere sharpe-ratio’s, zonder dat de belegger bovenmatig defensief belegd raakt. Doorgaans is dat het resultaat, maar niet altijd, zoals blijkt uit onderstaand overzicht: Klik op de afbeelding voor een grote versie Joost Ramaer is freelance journalist en schrijver van het boek De Geldpers – De teloorgang van het mediaconcern PCM (Prometheus, 2009). Over beleggen schreef hij eerder een wekelijkse column in NRC Handelsblad (2011-2013). De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Deel via:
Assetallocatie 28 mrt De succesvolle terugkeer van de 60/40-portefeuille Ewout van Schaick heeft samen met de rest van het multi-asset-oplossingen-team van Goldman Sachs AM grote verwachtingen van portefeuilles die bestaan uit 60% aandelen en 40% obligaties. Zowel voor aandelen als obligaties zijn de vooruitzichten zonnig. Mochten markten desondanks corrigeren, dan biedt de 60/40-portefeuille de spreidingsvoordelen om de klap te verzachten.
Assetallocatie 27 mrt Cash is meer king dan ooit In Europa kan een belegger dit jaar met een mix van cash en kortlopende leningen bruto tussen de 3% en 4% verdienen. Waarom dan nog risico's nemen met obligaties en aandelen, zo vraagt Alain Richier van Ostrum Asset Management zich af.
Assetallocatie 25 mrt Rabobank surft mee op recordgolf Rabobank heeft geen last van hoogtevrees. Aandelen blijven favoriet boven obligaties. De bank ziet zich gesteund door de hoge winstgroei en de historie: records komen immers zelden alleen.
Assetallocatie 21 mrt Geef uw portefeuille een boost! Yvo van der Pol, hoofd Benelux & Nordics bij PGIM Investments, is bijzonder gecharmeerd van de meer risicovolle obligaties, aandelen met sterke groeimogelijkheden en datacenters.
Assetallocatie 21 mrt U zoekt een sterk presterend mixfonds? Het is volgens Thomas de Fauw van Morningstar essentieel voor beleggers om de strategie, het proces en de beloften van fondsmanagers van mixfondsen te doorgronden.
Assetallocatie 20 mrt “Dit is een positief verhaal” Karen Ward, hoofd beleggingsstrategie EMEA bij JP Morgan AM, ziet dit jaar zonnig in, voor de Europese economie en voor Europese aandelen in het bijzonder. Ook China zou wel eens positief kunnen verrassen. Komen deze optimistische verwachtingen niet uit, dan houden obligaties en private beleggingen het portefeuillescheepje wel recht.