Recensie: Index Garantie Note Kempen Door de lage rente zijn garantienotes niet altijd aantrekkelijk. Van Lanschot en Kempen brengen constructies naar de markt met redelijke tot goede voorwaarden. 2 februari 2015 11:40 • Door Marcel Tak Recensie Index Garantie Note Wereld 15-21 in dollar Aanbieder: Kempen & Co Uitgever: Van Lanschot (S&P rating: BBB+) Looptijd: vijf jaar (15-20) of zes jaar (20-21) Onderliggend: Eurostoxx50, S&P500 en iShares Emerging Markets Hoofdsomgarantie: 100% Inschrijving: geen inschrijving, maar directe notering ISIN code: NL0010872032 (looptijd 15-20) en NL0010872040 (looptijd 15-21) Doelstelling Met 100% hoofdsomgarantie (let op, de note noteert in Amerikaanse dollars!) van Van Lanschot profiteren van een mogelijk goede prestatie van de onderliggende indices (Emerging Markets via iShares ETF). Onderliggende waarden Een mandje bestande uit drie indices. De Eurostoxx50 index bestaat uit de vijftig grootste beursfondsen met een euronotering aan één van de beurzen in de eurozone. Het actuele dividendrendement is circa 3,5%. De Amerikaanse S&P500 index bestaat uit de aandelen van de 500 naar marktkapitalisatie grootste Amerikaanse bedrijven. Belangrijke aandelen in de index zijn onder andere Apple, Exxon, Microsoft, Johnson & Johnson en General Electric. Het dividendrendement van de index ligt op dit moment rond de 2%. De MSCI Emerging Markets index (via iShares ETF) bestaat uit meer dan 800 aandelen van ondernemingen uit 23 opkomende markten, zoals die van de BRIC-landen, maar ook van landen als Colombia, Chili, Zuid Afrika, Egypte en Griekenland. Het dividendrendement van de index is momenteel 3,0%. Werking Van Lanschot, de uitgevende instelling, heeft twee notes uitgegeven met respectievelijk een vijfjarige en een zesjarige looptijd (aflossing respectievelijk januari 2020 en januari 2021). De notes hebben een mandje van drie indices als onderliggende waarde in de volgende verhouding: Eurostoxx50 index: 50% S&P500 index: 30% MSCI Emerging Market: 20% De Emerging Markets index wordt gevolgd via de iShares ETF op deze index. Beide notes hebben een 100% hoofdsomgarantie. De notes noteren in dollars, zodat er een volledig valutarisico is op de Amerikaanse munt. Let op, ook op de Eurostoxx50 index loopt u een dollarrisico! Op de einddatum keren de notes minimaal 100% van de dollarhoofdsom uit, gegarandeerd door Van Lanschot. Daarnaast is er een 100% participatie (vijfjarige note) respectievelijk 120% participatie (zesjarige note) in de berekende koersstijging van het mandje indices ten opzichte van de startwaarde. De startwaarde werd vastgesteld op basis van de slotkoersen van de twee indices en de iShares ETF op 29 januari 2015. De eindwaarde is het gemiddelde van de slotstand in het laatste jaar van de looptijd van de note, waarbij maandelijks de indexstand wordt vastgesteld. Tussentijds is er geen dividend of rente uitkering. Voorbeelden voor beide notes bij aankoopkoers van 100%: Mandje muttatie* Note 15-20 oollar Note 15-21 dollar -50% 100% (garantie) 100% (garantie) 0% 100% (100% participatie) 100% (120% participatie) +10% 110% (100% participatie) 112% (120% participatie) +35% 135% (100% participatie) 142% (120% participatie) * berekende mutatie kan door middeling afwijken van de eindwaarde van de index. Sterke punten Volledige hoofdsomgarantie (in dollars) van Van Lanschot. Volledige (15-20 note) en zelfs 120% (15-21 note) participatie in berekende koersstijging. Zwakke punten Geen dividend (geschat gemiddeld dividend mandje rond 3% jaarbasis). Middeling in laatste jaar vermindert de effectieve blootstelling van de notes aan de index met 0,5 jaar tot respectievelijk 4,5 jaar en 5,5 jaar. Er is een valutarisico op de Amerikaanse munt. Rendementvergelijking met onderliggende waarde(n) Door het gemis aan dividend, en door de middeling in het laatste jaar, zullen in een positief scenario de notes (waarschijnlijk) achterblijven bij de prestatie van het onderliggende mandje. Stel het mandje stijgt gedurende de looptijd met 5,0% per jaar en het gemiddeld dividendrendement is 3%. De belegger die rechtstreeks participeert in het mandje behaalt dan een rendement van 8% op jaarbasis. De korter lopende note (15-20) zal in deze situatie aflossen op 124,6% (rekening houdend met de middeling). Het rendement is dan 4,5% op jaarbasis. Voor de zesjarige note zijn de cijfers gunstiger vanwege de 120% participatie. Na zes jaar is de aflossing, bij een jaarlijkse koersstijging van 5%, op 137%. Dat impliceert een jaarrendement van 5,4%. In beide gevallen wordt het 8% rendement van een directe investering niet gehaald. Ik vergelijk de notes met een gelijkwaardige (Van Lanschot) obligatie met vaste rente. Ik schat dat Van Lanschot op een vijfjarige obligatie in dollars circa 3,5% rente zou moeten betalen. Om dat rendement op de korter lopende note te evenaren, moet het mandje, rekening houdend met middeling, gemiddeld met 3,9% per jaar stijgen. Voor de langer lopende note is een stijging van het mandje met 3,2% al voldoende om tot het obligatierendement van 3,5% te komen. Voor wie De note is vooral gericht op dollar obligatiebeleggers die op basis van een mogelijk goede prestatie van het onderliggende mandje indices, een beter rendement willen behalen dan het rendement van 3,5% dat voor een vergelijkbare reguliere dollarobligatie met vaste couponrente geldt. Brochure en overige informatie De brochure is goed. De werking van de note wordt prima uitgelegd. Ik mis in de brochure wel een opmerking dat door een ETF op de Emerging Markets index als onderliggende waarde te kiezen, het rendement wordt gedrukt. Immers de ETF maakt kosten, waardoor de ETF minder rendement zal behalen dan de index zelf. Verhandelbaarheid en vervolginformatie De note krijgt een Euronext beursnotering en is dagelijks verhandelbaar. Kempen & Co maakt, onder normale omstandigheden, een markt met een bied-laat spread van (maximaal) 1%. Vervolginformatie, waaronder kwartaalrapportages, wordt gegeven op de site van Kempen & Co. Opmerkingen en conclusie Van Lanschot en Kempen & Co manifesteren zich als marktleiders als het gaat om gestructureerde producten. Met grote regelmaat worden nieuwe notes naar de markt gebracht. Daaronder bevinden zich veel garantienotes en dat is op zichzelf opmerkelijk. De huidige omstandigheden lenen zich, mede door de extreem lage rente, slecht voor aantrekkelijke garantienotes. Toch slagen Van Lanschot en Kempen er in constructies naar de markt te brengen met redelijke tot goede voorwaarden. Die goede voorwaarden kunnen worden geboden, mede door enkele specifieke karakteristieken van de note. De belangrijkste wat deze note betreft is de notering in dollars. De dollarrente is hoger dan de eurorente. Hoe hoger de rente, hoe beter de karakteristieken van de note kunnen zijn. Immers, de rente wordt niet uitgekeerd maar gebruikt om opties te kopen om zo het onderliggende mandje te volgen. Een tweede aspect van deze note is dat een mandje van indices als onderliggende waarde is genomen. De koersbeweeglijkheid van een mandje is altijd lager dan de gemiddelde volatiliteit van de afzonderlijke indices. De relatief lage volatiliteit maakt de benodigde opties goedkoper, waardoor betere voorwaarden kunnen worden geboden. Een laatste element is dat voor het volgen de Emerging Market index een ETF is gekozen in plaats van de index zelf. Dat kan al gauw 1% rendement per jaar schelen ten opzichte van de index door de ETF kosten. Omdat de Emerging Market Index (ETF) 20% van het mandje uitmaakt, wordt het rendementsperspectief zeker met 0,2% per jaar gedrukt, wat de benodigde opties goedkoper maakt. Per saldo spreken de beide notes mij wel aan, maar de belegger moet zich goed rekenschap geven van de elementen die een drukkend effect hebben op de (relatieve) aantrekkelijkheid van de note. Heeft u voldoende vertrouwen in de dollar, dan is naar mijn mening de zesjarige note de meest aantrekkelijke. Met de 120% participatie is het ook bij deze note niet waarschijnlijk beter te presteren dan het mandje. Maar sneller dan bij de korter lopende note kan een beter rendement worden behaald dan dat van een vergelijkbare obligatie met vaste rente. Beoordeling 15-20 note Cijfer Benchmark Weging A. Rendementsperspectief 7 6,9 60% B. Transparantie 8 8,2 25% C. Originaliteit 9 7,3 5% D. Vervolginformatie en nazorg 9 8,2 10% Totaal 7,6 7,4 100% Beoordeling 15-21 note Cijfer Benchmark Weging A. Rendementsperspectief 8 6,9 60% B. Transparantie 9 8,2 25% C. Originaliteit 9 7,3 5% D. Vervolginformatie en nazorg 9 8,2 10% Totaal 8,2 7,4 100% Mijn eindcijfer zegt niets over het uiteindelijke rendement dat u met dit product behaalt, want dat bepaalt de markt. De beoordeling zegt wel alles over hoe het product kwalitatief in elkaar steekt en of de marketing en nazorg zorgvuldig zijn. A. RendementsperspectiefHet te behalen rendement moet in relatie staan tot de risico's. Het product moet een zo duidelijk mogelijk rendementsdoel hebben. Het rendementsperspectief moet passen bij de markt waarin wordt belegd. B. TransparantieDe kansen, maar ook de risico's moeten duidelijk zijn. De informatie (website, brochure of servicenummer) moeten duidelijk maken hoe en hoeveel rendement te behalen is en welke risico's er zijn onder welke omstandigheden. De kosten van het product moeten vermeld zijn. C. OriginaliteitWat is de toegevoegde waarde? Is de financiële constructie zelf na te bootsen? Bovendien speelt een rol of er al soortgelijke, alternatieve producten op de markt zijn. D. Vervolginformatie en nazorgHoe is de vervolginformatie na uitgifte? Wordt regelmatig een overzicht gegeven van de prestaties van het product en is er informatie over het verloop van de onderliggende waarde. Zegt de brochure hier iets over? Marcel Tak is zelfstandig beleggingsadviseur en oprichter/beheerder van het Bufferfund. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Deel via:
Opinie 18 apr Yes! Wereldwijde groei versnelt In 2023 presteerde de Amerikaanse economie beter dan de meeste andere regio's in de wereld. Ook in 2024 gaat het de VS voor de wind, waarbij Grace Peters van J.P. Morgan Private Bank verwacht dat de economische groei in de rest van de wereld nu ook in een hogere versnelling gaat.
Assetallocatie 18 apr Van Lanschot Kempen koopt niet langer Japanse aandelen Van Lanschot Kempen is afgestapt van zijn overwogen-positie in Japanse aandelen. De bedrijfswinsten ontwikkelen zich nog steeds goed, maar de waarderingen beginnen flink op te lopen.
Assetallocatie 17 apr Cashberg langs de lijn gaat nergens naartoe Gerben Lagerwaard van State Street Global Advisors gelooft er niets van dat de gigantische hoeveelheid geld die nu in geldmarktfondsen is geparkeerd binnen afzienbare tijd naar de aandelenmarkt wordt gealloceerd.
Assetallocatie 16 apr "Impact aanval van Iran op financiële markten is beperkt" "De directe actie van Iran tegen Israël dit weekend heeft geleid tot de vrees voor verdere escalatie, maar bij afwezigheid van een volledige crisis in de regio - wat niet ons basisscenario is - denken we dat de impact op de financiële markten beperkt zal blijven." Dat schrijft Greg Hirt van Allianz Global Investors.
Assetallocatie 16 apr Amundi positiever over komende 10 jaar, negatiever over 25 jaar Amundi AM is sceptischer geworden over snelle maatregelen tegen het opwarmen van de aarde. De eerste 10 jaar is dat nog gunstig voor beleggers. Daarna wordt de rekening betaald.
Assetallocatie 11 apr Schroders kijkt met 3D-bril naar de toekomst De drie D's, decarbonisatie (weg van fossiele energie), demografie (vergrijzing) en deglobalisering spelen volgens Schroders de komende dertig jaar een sleutelrol in de beleggingsresultaten.