Recensie: KPN 10% Memory Coupon De coupon is bijna net zo mooi als de ING-voorganger. Alleen de getolereerde koersdaling vanaf startwaarde is beperkter. 20 december 2012 11:15 • Door Marcel Tak Aanbieder: RBSUitgever: RBS (rating S&P: A)Looptijd: 3 jaarOnderliggend: aandeel KPNHoofdsomgarantie: geenInschrijving: à 100%, introductie door verhandelingISIN Code: NL0010252995DoelstellingHet behalen van rendement (maximaal 10% per jaar bij een koers van 100%), op basis van de gedachte dat KPN op de peildata, in ieder geval de laatste peildatum, niet lager staat dan 3,20 euro.WerkingDe KPN 10% Memory Coupon Note november 2012-2015 heeft een looptijd van drie jaar en kent het aandeel KPN als onderliggende waarde. Jaarlijks wordt op de peildatum de koers van het aandeel KPN vastgesteld. Als de koers minimaal 3,20 euro bedraagt, is er een uitkering van 10%. Als KPN lager dan 3,20 euro noteert, is de uitkering over dat jaar 0%. Echter, als op één van de volgende (jaarlijkse) peildata KPN weer minimaal 3,20 euro noteert, worden naast de uitkering van 10% over het betreffende jaar, ook de eerder niet uitgekeerde coupons, alsnog uitbetaald. De aflossing wordt eveneens bepaald aan de hand van de koers van KPN. Als het aandeel op de einddatum op minimaal 3,20 euro staat, is de aflossing op 100% (daarnaast is er de coupon uitkering). Als KPN minder dan 3,20 euro noteert (=71,16% van startwaarde), neemt de belegger het gehele koersverlies van het aandeel KPN ten opzichte van de startwaarde voor zijn rekening. De startwaarde is 4,497 euro. Hierna volgen twee extreme voorbeelden op de einddatum: Als KPN op de einddatum op 3,25 euro staat is de aflossing op 100% en keert de note de 10% coupon uit, plus de eventueel gemiste coupons uit de voorgaande jaren. Als KPN op de einddatum op 3,15 euro staat is er geen 10% coupon. Daarnaast draagt de belegger het verlies ten opzichte van de startwaarde. Dat verlies is bij de koers van 3,15 euro gelijk aan 29,95% waardoor de aflossing gelijk is aan 70,05%. Sterke puntenKPN mag flink dalen (met 28,84% t.o.v. startwaarde) om toch een uitkering van 10% te verkrijgen. Jaarlijkse toets, zodat bij herstel van het aandeel, na een aanvankelijk grotere dan 28,84% daling, opnieuw een 10% uitkering mogelijk is met daaraan gekoppeld de uitbetaling van eventueel niet uitgekeerde coupons. Voorwaardelijke bescherming van de hoofdsom.Zwakke puntenGelimiteerd rendement (maximaal 10% op jaarbasis) terwijl onder ongunstige omstandigheden (KPN op einddatum met meer dan 28,84% gedaald ten opzichte van de startwaarde) een groot verlies mogelijk is.Rendementvergelijking met onderliggende waarde(n)Stel dat KPN de komende jaren geen dividend uitkeert. Als KPN op alle peildata op of boven 3,20 euro staat, is het effectief rendement op deze note gelijk aan 10%, bij een (inschrijf)koers van 100%. Een rechtstreekse investering in KPN levert meer op als het aandeel gemiddeld met circa 10% of meer per jaar stijgt. Bij een gematigder stijgende (minder dan 10% per jaar), een in koers gelijkblijvende of een dalende koers van het aandeel zal de note in bijna alle gevallen beter presteren.Voor wie(Aandelen)beleggers die geen sterke koersstijging van het aandeel KPN verwachten, en mogelijk zelfs een daling tot maximaal 3,20 euro), en toch een kans willen behouden op een mooi rendement op jaarbasis.Brochure en overige informatieDe brochure is zeer uitgebreid en geeft een uitstekend beeld van de werking van de note. Goed dat duidelijk staat aangegeven dat er forse koersschommelingen kunnen plaatsvinden rondom de peildata. Het zou wel handig zijn als er een apart informatievel zou worden gepresenteerd met enige achtergrond over de onderliggende waarde, bijvoorbeeld het (te verwachten) dividendrendement.Verhandelbaarheid en vervolginformatieEuronext Amsterdam notering. RBS maakt, onder normale omstandigheden, een markt in deze note met een indicatieve bied-laat spread van 075%. RBS meldt in de brochure dat tussentijds alle informatie over de note wordt gegeven.Opmerkingen en conclusieOpnieuw een Memory Coupon Note (MCN) van RBS. Naast MCN’s op de AEX, geeft de bank deze producten ook op aandelen uit. Na ING en Aegon (deze laatste is niet besproken) is het nu de beurt aan KPN. De note werd een week geleden uitgegeven met startwaarde 4,497 euro (vastgesteld op 5 december). Inmiddels is de koers van KPN flink gedaald en lijkt de komende jaren geen dividenduitkering mogelijk. Dat laatste heeft er voor gezorgd dat de koers van deze MCN, ondanks de KPN daling, goed op peil is gebleven. Ten tijde van de uitgifte van de MCN werd (waarschijnlijk) nog rekening gehouden met een relatief hoog dividend. Dat maakt de geschreven put opties, die in deze constructie worden gebruikt, duur. Nu er geen dividendvooruitzicht is, heeft dat een drukkend effect op de geschreven put optie (en daarmee een opwaarts effect op de MCN). Dat compenseert voor de gedaalde KPN koers, wat natuurlijk wel een opwaartse druk op de put optie heeft. Mijn oordeel over deze MCN is gebaseerd op de prijs en voorwaarden bij uitgifte. En dan is de 10% coupon bijna net zo mooi als die van de ING voorganger. Alleen de getolereerde koersdaling vanaf de startwaarde is wat beperkter. Vandaar een puntje lager voor risico-rendement dan de ING equivalent. Cijfer Benchmark Weging A. Rendementsperspectief 7 6,9 60% B. Transparantie 9 8,2 20% C. Originaliteit 7 7,3 5% D. Vervolginformatie en nazorg 10 8,2 15% Totaal 7,9 7,4 100% Mijn eindcijfer zegt niets over het uiteindelijke rendement dat u met dit product behaalt, want dat bepaalt de markt. De beoordeling zegt wel alles over hoe het product kwalitatief in elkaar steekt en of de marketing en nazorg zorgvuldig zijn. A. RendementsperspectiefHet te behalen rendement moet in relatie staan tot de risico's. Het product moet een zo duidelijk mogelijk rendementsdoel hebben. Het rendementsperspectief moet passen bij de markt waarin wordt belegd. B. TransparantieDe kansen, maar ook de risico's moeten duidelijk zijn. De informatie (website, brochure of servicenummer) moeten duidelijk maken hoe en hoeveel rendement te behalen is en welke risico's er zijn onder welke omstandigheden. De kosten van het product moeten vermeld zijn. C. OriginaliteitWat is de toegevoegde waarde? Is de financiële constructie zelf na te bootsen? Bovendien speelt een rol of er al soortgelijke, alternatieve producten op de markt zijn. D. Vervolginformatie en nazorgHoe is de vervolginformatie na uitgifte? Wordt regelmatig een overzicht gegeven van de prestaties van het product en is er informatie over het verloop van de onderliggende waarde. Zegt de brochure hier iets over? Marcel Tak is zelfstandig beleggingsadviseur en oprichter/beheerder van het Bufferfund. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Deel via:
Assetallocatie 28 mrt De succesvolle terugkeer van de 60/40-portefeuille Ewout van Schaick heeft samen met de rest van het multi-asset-oplossingen-team van Goldman Sachs AM grote verwachtingen van portefeuilles die bestaan uit 60% aandelen en 40% obligaties. Zowel voor aandelen als obligaties zijn de vooruitzichten zonnig. Mochten markten desondanks corrigeren, dan biedt de 60/40-portefeuille de spreidingsvoordelen om de klap te verzachten.
Assetallocatie 27 mrt Cash is meer king dan ooit In Europa kan een belegger dit jaar met een mix van cash en kortlopende leningen bruto tussen de 3% en 4% verdienen. Waarom dan nog risico's nemen met obligaties en aandelen, zo vraagt Alain Richier van Ostrum Asset Management zich af.
Assetallocatie 25 mrt Rabobank surft mee op recordgolf Rabobank heeft geen last van hoogtevrees. Aandelen blijven favoriet boven obligaties. De bank ziet zich gesteund door de hoge winstgroei en de historie: records komen immers zelden alleen.
Assetallocatie 21 mrt Geef uw portefeuille een boost! Yvo van der Pol, hoofd Benelux & Nordics bij PGIM Investments, is bijzonder gecharmeerd van de meer risicovolle obligaties, aandelen met sterke groeimogelijkheden en datacenters.
Assetallocatie 21 mrt U zoekt een sterk presterend mixfonds? Het is volgens Thomas de Fauw van Morningstar essentieel voor beleggers om de strategie, het proces en de beloften van fondsmanagers van mixfondsen te doorgronden.
Assetallocatie 20 mrt “Dit is een positief verhaal” Karen Ward, hoofd beleggingsstrategie EMEA bij JP Morgan AM, ziet dit jaar zonnig in, voor de Europese economie en voor Europese aandelen in het bijzonder. Ook China zou wel eens positief kunnen verrassen. Komen deze optimistische verwachtingen niet uit, dan houden obligaties en private beleggingen het portefeuillescheepje wel recht.