"Dit is niet februari 2009" Geen instapmoment nog, vindt William de Vijlder van BNP Paribas. Maar vluchten in veiligheid is riskanter dan u denkt. 8 juni 2012 18:00 • Door Pieter Kort Ga er maar aan staan, een marktprognose geven terwijl er in Europa een financiële crisis woedt die de potentie heeft om de hele wereldeconomie te laten ontsporen. Toch doet William de Vijlder, chief investment officer van BNP Paribas een dappere poging. Ondanks het feit dat het kwartje nog alle kanten op kan vallen. “We bevinden ons in een heel onstabiel evenwicht. Met een binaire uitkomst: de eurozone blijft intact of de euro valt uit elkaar. Welke uitkomst het ook wordt, het zal impact over de hele wereld hebben.” De Vijlder merkt iedere dag dat Europa overal in de wereld bovenaan de agenda staat. “Als ik onze teams in Azië spreek, of in Brazilië, ben ik de helft van het gesprek aan het uitleggen wat er in Europa gebeurt.” Maar, geeft hij toe, er is vooralsnog niet ècht iets gebeurd sinds eind vorig jaar. “Zes maanden geleden zeiden we dat 2012 het jaar van de waarheid zou worden. Nu moeten we vaststellen dat die duidelijkheid er voorlopig nog niet is.” De Griekse verkiezingen en het Spaanse bankenstelsel zijn op het moment de eerste hindernissen die moeten worden genomen. “Een linkse overwinning in Griekenland betekent niet per se een exit uit de euro. Waarschijnijk gaan ze dan onderhandelen met Brussel. Dat zal veel onzekerheid geven, waarbij je op de aandelenmarkt best een correctie van 5 à 10 procent kunt verwachten.” “Dan komt het neer op market timing. Stel dat het de Grieken dan lukt om toezeggingen te krijgen van de EU, dan krijg je een interessant instapmoment.” En Spanje? “Er zal hoe dan ook wel geld komen voor de Spaanse banken. Als de Griekse verkiezingen zijn geweest zijn en Spanje heeft even lucht, zul je waarschijnlijk in de zomer een tijdje wat minder voorpaginanieuws over de eurozone zien. Dat creëert een wat rustiger omgeving.” Moeilijkheid in de uitvoering Daarmee is de crisis nog lang niet bezworen, denkt De Vijlder, maar hij ziet het Europese denken wel opschuiven richting serieuze oplossingen. “Zo’n speech als van ECB-directeur Benoit Coeuré in april, waarin hij de eerste beginselen van een bankenunie schetst was echt heel bijzonder: zó creatief gedacht. Een jaar geleden was dat ondenkbaar, nu staat het bovenaan de Europese agenda. Maar het gaat wel ver!” Dat de overheden inmiddels de noodzaak van de te maken stappen wel inzien, vindt De Vijlder positief, maar de moeilijkheid zit hem in de uitvoering. “Ten eerste kan de weg langer en moeilijker blijken te zijn dan de financiële markten lief is. Je hebt te maken met parlementen, misschien met het Duitse hof; iedere grote oplossing zal tijd vergen voor alle hobbels zijn genomen. De markten moeten in die tijd wel het vertrouwen blijven houden dat de oplossing er zal komen. Ten tweede is er het probleem van moral hazard. Hoe bouw je waarborgen in dat de landen ook daadwerkelijk over de brug komen met hun beloofde gedragsverbetering?” Resteert de vraag: wat moet je als belegger doen in een situatie met ‘binaire uitkomsten’? Resoluut: “Dit is niet februari 2009. Het is geen duidelijk instapmoment. Europese aandelen zijn best aantrekkelijk gewaardeerd, maar de uitdagingen zijn zo groot dat de risico’s ook navenant zijn. Ik verwacht nog een voortdurende periode van risk on/risk-off. “ Pas op voor negatieve carry “Als belegger moet je nu vooral de ‘negatieve carry’ vermijden. In veilige en safe haven-beleggingen maak je nu in reële termen een negatief rendement. Dat heeft te maken met beleggersgedrag: in een situatie met binaire uitkomsten, gaan mensen ook binair beleggen: óf gokken op herstel óf juist helemaal op safe spelen. Dat is geen goed idee.” “Je moet op zoek naar lange termijn positieve reële rendementen. Rendement tegen redelijk risico. Er zijn echt wel andere dingen in het leven dan hoge beta-aandelen. Je kunt tegen beperktere risico’s zicht op rendement krijgen. Denk aan lage-volatiliteit-aandelen, dividendaandelen of obligaties in de groeilanden. Particuliere beleggers zijn nu zo risico-avers dat ze weigeren te reageren op kansen die zich voordoen bij lagere koersen.” Juist die ‘veilige’ beleggingen herbergen nu onverwachte risico’s, zegt De Vijlder. “De invalshoek voor beleggers zou niet het lange termijn-risico moeten zijn, maar vooral het tail risk. Dat is in de obligatiemarkt in sommige Europese landen hoger dan in emerging markets. Voor low-volatility aandelen geldt min of meer hetzelfde verhaal." "Je ziet het ook aan de posities van hedgefunds: de grote macrofondsen zitten allemaal long in safe havens. Als het beeld iets verbetert zullen ze dat heel snel moeten ombouwen. Dus door risico te mijden gaan beleggers in dingen zitten die nu risicoarm lijken, maar waar de risico’s op den duur weer zullen opduiken.” Pieter Kort is hoofdredacteur van IEX Media. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Deel via:
Assetallocatie 08:00 De succesvolle terugkeer van de 60/40-portefeuille Ewout van Schaick heeft samen met de rest van het multi-asset-oplossingen-team van Goldman Sachs AM grote verwachtingen van portefeuilles die bestaan uit 60% aandelen en 40% obligaties. Zowel voor aandelen als obligaties zijn de vooruitzichten zonnig. Mochten markten desondanks corrigeren, dan biedt de 60/40-portefeuille de spreidingsvoordelen om de klap te verzachten.
Assetallocatie 27 mrt Cash is meer king dan ooit In Europa kan een belegger dit jaar met een mix van cash en kortlopende leningen bruto tussen de 3% en 4% verdienen. Waarom dan nog risico's nemen met obligaties en aandelen, zo vraagt Alain Richier van Ostrum Asset Management zich af.
Assetallocatie 25 mrt Rabobank surft mee op recordgolf Rabobank heeft geen last van hoogtevrees. Aandelen blijven favoriet boven obligaties. De bank ziet zich gesteund door de hoge winstgroei en de historie: records komen immers zelden alleen.
Assetallocatie 21 mrt Geef uw portefeuille een boost! Yvo van der Pol, hoofd Benelux & Nordics bij PGIM Investments, is bijzonder gecharmeerd van de meer risicovolle obligaties, aandelen met sterke groeimogelijkheden en datacenters.
Assetallocatie 21 mrt U zoekt een sterk presterend mixfonds? Het is volgens Thomas de Fauw van Morningstar essentieel voor beleggers om de strategie, het proces en de beloften van fondsmanagers van mixfondsen te doorgronden.
Assetallocatie 20 mrt “Dit is een positief verhaal” Karen Ward, hoofd beleggingsstrategie EMEA bij JP Morgan AM, ziet dit jaar zonnig in, voor de Europese economie en voor Europese aandelen in het bijzonder. Ook China zou wel eens positief kunnen verrassen. Komen deze optimistische verwachtingen niet uit, dan houden obligaties en private beleggingen het portefeuillescheepje wel recht.