Land van de rijzende zon maar dalende munt De bank of Japan staat voor een lastige keuze: vasthouden aan het huidige laag-rente-beleid of meedoen met de andere centrale banken. Beide keuzes hebben volgens Hendrik Tuch ernstige nadelen. 27 september 2022 08:00 • Door Hendrik Tuch "Terwijl de Amerikaanse centrale bank deze week de rente opnieuw fors verhoogde en waarschuwde voor additionele stappen, besloot de Japanse centrale bank om de rente niet te wijzigen. De officiële rente staat in Japan al sinds 2016 op -0,1% en de Bank of Japan (BoJ) hanteert ook nog een maximum van 0,25% voor de 10-jaars rente op Japanse staatsobligaties. Nu marktrentes overal fors zijn gestegen, moet de Japanse centrale bank steeds meer lokale obligaties bijkopen om ervoor te zorgen dat de Japanse rente onder die grens van 0,25% blijft. In de persconferentie deze week na het rentebesluit gaf het hoofd van de BoJ Haruhiko Kuroda ook nog aan dat dit beleid de komende jaren onveranderd blijft. Monetair beleid BoJ niet houdbaar Ik denk echter niet dat de BoJ dit beleid veel langer kan volhouden en de belangrijkste reden is de snelle verzwakking van de Japanse yen. Sinds begin dit jaar is de yen meer dan 20% gedaald ten opzichte van de dollar en bij ongewijzigd beleid zal deze trend alleen maar voortzetten. "De BoJ kan dit beleid niet veel langer volhouden" De yen is zeker niet de enige valuta die terrein heeft moeten prijsgeven versus de dollar, maar andere centrale banken verhogen wel de rente om de inflatie te beteugelen en hun valuta’s te steunen. Met een Amerikaanse korte rente van meer dan 4% in het vooruitzicht zal het gat met de Japanse rente alleen maar toenemen en daarmee ook de druk op de yen. Zinloze steunaankopen Formeel is het Japanse ministerie van financiën verantwoordelijk voor het vaststellen van beleid rondom de yen en de afgelopen 20 jaar was de vraag vooral hoe kon worden voorkomen dat de yen te veel stijgt. In de afgelopen weken hadden de Japanse bureaucraten al aangegeven dat wat hun betreft de yen te hard daalde en na het BoJ besluit deze week grepen ze in en begonnen met steunaankopen voor de yen. De historie van wisselkoersinterventies leert ons dat deze meestal volstrekt zinloos zijn. Het enige wat centrale banken bereiken als ze hun eigen valuta steunen is dat ze binnen korte tijd hun externe valutareserves verliezen en uiteindelijk toch de rente moeten verhogen. "De historie van wisselkoersinterventies leert ons dat deze meestal volstrekt zinloos zijn" Hedgefondsen gaan short De BoJ heeft flinke reserves liggen (meer dan 1000 miljard dollar), maar ook deze enorme berg aan reserves zal niet voldoende blijken om de yen duurzaam te laten stijgen. Zeker omdat de BoJ nog steeds obligaties inkoopt om de marktrente te stabiliseren, wat de waarde van de yen verder onder druk zet. Gezien de lage Japanse rentes zullen steeds meer beleggers besluiten om hun Japanse beleggingen om te zetten in Amerikaanse obligaties met een hoger rendement. Ook zullen hedgefondsen shortposities nemen in de Japanse yen ten opzichte van de dollar om te profiteren van het grote renteverschil en de uiteindelijke capitulatie van de BoJ. Het zou vreselijk jammer zijn als de Japanse overheid op deze manier de met veel moeite opgebouwde valutareserves verspilt aan interventies. Dilemma Het dilemma voor de BOJ en de Japanse overheid is extreem lastig. Met het vasthouden aan het huidige beleid zakt de yen uiteindelijk alleen maar verder, waardoor de inflatie oploopt en de rente toch moet worden verhoogd. Als ze nu het monetaire beleid aanpassen, dan moet de BoJ flink wat renteverhogingen doen om het tempo van de Fed bij te benen en daarmee de valuta te stabiliseren. Wat de keuze ook gaat worden, beleggers hebben intussen nog meer zorgen als het gaat om de rentecyclus van de Amerikaanse Fed. Maar als de rente zelfs gaat stijgen in Japan dan zijn we nergens meer veilig voor de trend van hogere marktrentes, wat schadelijk is voor alle financiële markten." Hendrik Tuch, CFA is hoofd vastrentende waarden Nederland bij Aegon Asset Management. Aegon Investment Management B.V. is geregistreerd bij de Autoriteit Financiële Markten als een beheerder van beleggingsinstellingen. Op basis van haar vergunning is Aegon Investment Management B.V. geautoriseerd om individueel vermogensbeheer en beleggingsadvies te verlenen in de zin van de Wet op het financieel toezicht. Deel via:
Assetallocatie 22 apr Janus Henderson kiest voor cyclisch Europa Janus Henderson Investors kiest voor smallcaps en Europese aandelen. Volgens de Brits-Amerikaanse vermogensbeheerder houden beleggers te weinig rekening met een groeivertraging in de VS veroorzaakt door een langer hoog blijvende rente.
Opinie 18 apr Yes! Wereldwijde groei versnelt In 2023 presteerde de Amerikaanse economie beter dan de meeste andere regio's in de wereld. Ook in 2024 gaat het de VS voor de wind, waarbij Grace Peters van J.P. Morgan Private Bank verwacht dat de economische groei in de rest van de wereld nu ook in een hogere versnelling gaat.
Assetallocatie 18 apr Van Lanschot Kempen koopt niet langer Japanse aandelen Van Lanschot Kempen is afgestapt van zijn overwogen-positie in Japanse aandelen. De bedrijfswinsten ontwikkelen zich nog steeds goed, maar de waarderingen beginnen flink op te lopen.
Assetallocatie 17 apr Cashberg langs de lijn gaat nergens naartoe Gerben Lagerwaard van State Street Global Advisors gelooft er niets van dat de gigantische hoeveelheid geld die nu in geldmarktfondsen is geparkeerd binnen afzienbare tijd naar de aandelenmarkt wordt gealloceerd.
Assetallocatie 16 apr "Impact aanval van Iran op financiële markten is beperkt" "De directe actie van Iran tegen Israël dit weekend heeft geleid tot de vrees voor verdere escalatie, maar bij afwezigheid van een volledige crisis in de regio - wat niet ons basisscenario is - denken we dat de impact op de financiële markten beperkt zal blijven." Dat schrijft Greg Hirt van Allianz Global Investors.
Assetallocatie 16 apr Amundi positiever over komende 10 jaar, negatiever over 25 jaar Amundi AM is sceptischer geworden over snelle maatregelen tegen het opwarmen van de aarde. De eerste 10 jaar is dat nog gunstig voor beleggers. Daarna wordt de rekening betaald.