Value traps vermijden is een kunst Valerie Newman van vermogensbeheerder Perkins over het herkennen en vermijden van value traps. 24 oktober 2016 10:30 • Door Rob Stallinga Iedere belegger is er wel eens in gevallen, of staat op het punt in deze valkuil te kukelen. Vooral beleggers die een voorliefde hebben voor aandelen, die hard naar beneden zijn gekomen, moeten oppassen voor value traps. Want iets dat goedkoop oogt, hoeft dat niet te zijn. Of zoals waardebelegger Warren Buffet ooit opmerkte: “Price is what you pay, value is what you get.” Lees ook: Pas op voor value traps in de grondstoffenmarkt Maar hoe herken je een value trap? Vermogensbeheerder Perkins, een van de twee dochters van Janus, onderscheidt in het rapport Beware: value traps lurking vijf soorten van value traps. Portefeuillemanager Valerie Newman van het Perkins Global Value Fund, over uit Chicago, gaat het rijtje valkuilen af. De ene valkuil heeft nog een mooiere naam dan de andere. 1. The cigar butt: “De laatste puf van een sigaar. Misschien zit er nog iets van waarde in het bedrijf, maar de enorme concurrentie en de zwakke balans maken de kans klein dat het bedrijf overleeft. 2. Cheap on peak: “De waardering oogt laag, maar het onderliggende bedrijf zit op de piek van zijn winstgevendheid. Als de omzetten dalen, dan wordt het bedrijf hard getroffen, vooral omdat de kosten niet nog lager kunnen. Wij zien in de automobielsector veel aandelen van dit soort."3. Competition is catching up: “Een mooi voorbeeld is het Britse Tesco dat ooit alleenheerser was maar de concurrentie van alle kanten op zich af ziet komen. De marges gaan omlaag om nooit meer terug te keren naar gouden tijden van weleer." 4. The melting ice cube: “Dit is het ergste wat een bedrijf kan overkomen. Nieuwe technologie verwijst het bestaande businessmodel naar de prullenbak. Het overkomt nu krantenbedrijven.” 5. Volatiliy trap: “Dit is misschien wel de meest voorkomende value trap. Een aandeel gaat hard omlaag en beleggers denken dat de koers wel weer terugkeert naar een langetermijngemiddelde. Het is de reden dat beleggers energiebedrijven hebben gekocht. Men gaat er vanuit dat de olieprijs wel weer zal stijgen en daarmee de koersen van de oliebedrijven ook. Maar wat als dat niet gebeurt?” Checklist De kunst van het beleggen is om bovenstaande value traps te vermijden. Dat is gemakkelijker gezegd dan gedaan. Want hoe doe je dat? Volgens Newman werkt Perkins daarom met een checklist. Het is een heel logisch lijstje:1. Wat is de marktpositie van een bedrijf? Wie zijn de concurrenten? Wie de klanten? De antwoorden op deze vragen vertellen een belegger veel over de toekomstkansen van een bedrijf. 2. Bedrijven met een zwakke balans maken minder kans een recessie te overleven, en zijn vaak ook niet bij machte om noodzakelijke investeringen te plegen. Afblijven dus. 3. De waardering van een aandeel is belangrijk, maar zegt niet alles. Op basis van scenarioanalyses kunnen de downside risks en de upside risks worden berekend. Als de upside risks de downside risks overstijgen, dan biedt dat instapkansen. 4. Bedrijven met een goed management presteren beter. Newman: "Probleem is dat managements getraind zijn om mooie verhaaltjes te vertellen. Wij onderzoeken daarom of beloftes in het verleden zijn nagekomen. Ook willen wij weten wat een bedrijf met zijn cash flow doet. Wij zijn geen fan van overnames, vooral als ze groot zijn.” 5. Diversificatie is de manier om de negatieve impact van het vallen in een value trap te minimaliseren. Winnen door minder te verliezen Valerie Newman: “De beste manier om vermogen te laten groeien is door minder te verliezen dan de markt. Het is de achterliggende filosofie van al onze strategieën.” Dat betekent dat de portfolio’s van Perkins worden gekenmerkt door een lage beta, een lage standaarddeviatie en een lage downside risico. Dat doet sterk denken aan de populaire low vol-aanpak maar de vergelijking is volgens Newman niet terecht. “Wij werken niet kwantitatief, maar puur bottum up. Bovendien kijken wij ook naar waardering. Uiteindelijk is het resultaat van onze inspanningen wel een portefeuille die minder hard beweegt dan de markt. Ja, dat is een belangrijke overeenkomst.” Psychologie werkt tegen De beleggingsaanpak van Perkins beoogt een outperformance over de hele cyclus. Tijdens twee van de drie fases in de cyclus moet Perkins volgens Newman de markt verslaan. Er is minder verlies als de markt over een breed front daalt. Er is meer winst als de markt zijwaarts beweegt. Alleen als de koersborden knalgroen kleuren blijft Perkins achter. Iets minder upside, veel minder downside Klik op de afbeelding voor een grote versie Helaas, ook als de aanpak werkt, is het lastig om beleggers ervan te overtuigen, vertelt Newman. Dat heeft met de menselijke psychologie van doen. “Beleggers beoordelen negatieve rendementen absoluut en positieve rendementen relatief. Wij kunnen het dus nooit goed doen, al doen we het op de lange termijn wel beter.” Over de huidige marktsituatie is Newman niet bijzonder enthousiast. “Aandelen zijn in alle belangrijke markten duur. Reken dus op minder hoge rendementen dan normaal en hevige bewegingen omlaag bij slecht nieuws. Omdat de traditionele defensieve aandelen erg duur zijn geworden, proberen we nu vooral waarde te vinden in cyclische sectoren." Laten dat nu net de sectoren zijn waar de meeste value traps zich ophouden. Portefeuille Perkins Global Value Fund Klik op de afbeelding voor een grote versie Rob Stallinga is financieel journalist. De informatie in zijn artikelen is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Deel via:
Assetallocatie 08:00 De succesvolle terugkeer van de 60/40-portefeuille Ewout van Schaick heeft samen met de rest van het multi-asset-oplossingen-team van Goldman Sachs AM grote verwachtingen van portefeuilles die bestaan uit 60% aandelen en 40% obligaties. Zowel voor aandelen als obligaties zijn de vooruitzichten zonnig. Mochten markten desondanks corrigeren, dan biedt de 60/40-portefeuille de spreidingsvoordelen om de klap te verzachten.
Assetallocatie 27 mrt Cash is meer king dan ooit In Europa kan een belegger dit jaar met een mix van cash en kortlopende leningen bruto tussen de 3% en 4% verdienen. Waarom dan nog risico's nemen met obligaties en aandelen, zo vraagt Alain Richier van Ostrum Asset Management zich af.
Assetallocatie 25 mrt Rabobank surft mee op recordgolf Rabobank heeft geen last van hoogtevrees. Aandelen blijven favoriet boven obligaties. De bank ziet zich gesteund door de hoge winstgroei en de historie: records komen immers zelden alleen.
Assetallocatie 21 mrt Geef uw portefeuille een boost! Yvo van der Pol, hoofd Benelux & Nordics bij PGIM Investments, is bijzonder gecharmeerd van de meer risicovolle obligaties, aandelen met sterke groeimogelijkheden en datacenters.
Assetallocatie 21 mrt U zoekt een sterk presterend mixfonds? Het is volgens Thomas de Fauw van Morningstar essentieel voor beleggers om de strategie, het proces en de beloften van fondsmanagers van mixfondsen te doorgronden.
Assetallocatie 20 mrt “Dit is een positief verhaal” Karen Ward, hoofd beleggingsstrategie EMEA bij JP Morgan AM, ziet dit jaar zonnig in, voor de Europese economie en voor Europese aandelen in het bijzonder. Ook China zou wel eens positief kunnen verrassen. Komen deze optimistische verwachtingen niet uit, dan houden obligaties en private beleggingen het portefeuillescheepje wel recht.