Convertibles binnen asset allocatie Het gamma-effect van convertibles is een goede reden om ze op te nemen in de portefeuille. Maar dit gebeurt nog veel te weinig. 9 maart 2016 10:15 • Door Eelco Ubbels Beleggers focussen veelal op wat ze moeten kopen en welke posities ze kunnen aanhouden. Maar advies over welke aandelen en obligaties ze in 2016 beter niet kunnen kopen is zeldzaam. Er is weinig research over wat beleggers niet in de portefeuille zouden moeten opnemen, ondanks dat deze informatie nuttig kan zijn. Kijk maar naar deze twee sommetjes. Als ik over de afgelopen twintig jaar de maandrendementen van de S&P 500 op een rij zet, dan zijn er 240 maanden met een gemiddelde jaarrendement van 8,9% inclusief dividenden. Als de beste 10% van de maanden gemist wordt, dan daalt het gemiddelde jaarrendement meteen onder nul: naar -0,7%. Het risico van niet in de markt zitten is dan meteen duidelijk aanwezig. Nu draai ik de exercitie om en focus ik op het voorkomen van de slechtst presterende maanden. In dat geval stijgt het rendement naar maar liefst 22,28%. Toch nog de moeite De conclusie is dat het missen van de beste 10% van de maanden een daling van rendement veroorzaakt van 9,6%. Het vermijden van de slechtste 10% van de maanden levert 13,38% extra rendement op. Objectief bekeken levert het voorkomen van de slechtste maanden dus meer op, dan focussen op de beste 10% maanden. S&P 500-rendementen Gemiddeld % per jaar Verschil met S&P 500 Gemiddeld jaarrendement S&P 500 (20 jaar) 8,90% - Gemiddel S&P 500-rendement minus slechtste 10% 22,28% 13,38% Gemiddeld S&P 500-rendement minus beste 10% -0,70% -9,60% Gemiddeld S&P 500-rendement minus beste en slechtste 5% 10,81% 1,91% Echter, als het vermijden van koersdalingen niet lukt, dan is de tegenhanger dat ook niet van de beste maanden wordt geprofiteerd. Als de slechtste 5% van de maanden inderdaad succesvol wordt vermeden, maar tegelijkertijd de beste 5% van de maanden wordt gemist, dan is het nog steeds de moeite waard, want het rendement stijgt met bijna 2% naar 10,81%. Winnen zonder te verliezen Winning by not losing, dat proberen optiehandelaren ook. In de optiewereld worden posities gehedged om geen marktrisico te lopen. Maar koersen staan niet stil en als koersen stijgen of dalen beweegt de delta ook. De mate van deze beweging drukken we uit in gamma. Het interessante van de gamma is dat als koersen dalen de delta minder hard mee daalt. Ofwel, de verliezen lopen minder hard op. Convertibles hebben ook dit gamma-effect. Convertibles dalen ook in koers, maar naarmate de daling van de aandelenmarkt verder gaat, daalt een convertible steeds minder mee. De convertible gaat zich steeds meer als obligatie gedragen en komt dieper in the money, om in optietermen te blijven. Een convertible is een hybride beleggingsproduct. De belegging start met de uitgifte van een obligatie die, afhankelijk van de koersstijging van het aandeel, omgezet kan worden in een aandeel. Meer rendement, minder volatiliteit Bij succes zal er geen aflossing zijn, maar wel verwatering van het aandelenkapitaal. Vaak alloceren beleggers de convertible onder de beleggingscategorie obligaties, maar ook wel bij alternatives. Dat maakt het wel lastig hier mee om te gaan, merkt ook Nicolas Delrue van UBP in zijn gesprekken met professionals. Er is duidelijk sprake van verschillen tussen landen. Er zijn veel landen waar convertibles strategisch worden opgenomen in de portefeuille, maar in Nederland niet. En zo kunnen beleggers wel eens rendement mislopen. Delrue legt uit dat er over de afgelopen twintig jaar met convertibles een iets hoger rendement is behaald dan met aandelen, bij een substantieel lagere volatiliteit. Hij toont dit aan met de Thomson Reuters Convertible Global Hedged index. Dit was aanleiding om deze stelling met een andere index en over dezelfde periode te toetsen. Met de BofAML Global Convertible index komt inderdaad het rendement en volatileitsreductie overeen. Weinig alternatieven De berekening met benchmark BofAML Global Convertible over de maximale periode van negentien jaar voor deze index, dan zijn de cijfers als volgt: MSCI World BofAML Global Convertible Performance 9,03% 8,80% Volatility 15,49% 10,54% De cijfers verschillen door een andere benchmark en de periode is niet identiek, maar de conclusie blijft hetzelfde. Convertibles hebben de afgelopen twintig jaar een aandelenrendement behaald met minder risico. “Bedrijfsrisico is een onderdeel van het risico, maar er zijn voordelen om in plaats van een obligatie een convertible uit te geven,” zegt Delrue. “De rente is in beide gevallen laag, maar als het aandeel stijgt hoeft er niet afgelost te worden. Het feit dat in 2015 voor 82 miljard dollar aan convertibles werd uitgegeven, geeft aan dat er een aanzienlijke markt voor is.” Uiteindelijk leveren convertibles een zeer aantrekkelijk rendement op met minder volatiliteit. Er zijn bijna geen ETF's of indexfondsen als alternatief voor convertibles, wat deze belegging juist extra aantrekkelijk maakt. Eelco Ubbels RBA is directeur/eigenaar van Alpha Research. Op IEXProfs presenteert hij regelmatig zijn visie op assetallocatiekwesties, gebaseerd op de database van Alpha Research, waarin de allocatie-opinies van grote Europese vermogensbeheerders worden verzameld. Deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Twitter: @eelcoubbels. Deel via:
Opinie 18 apr Yes! Wereldwijde groei versnelt In 2023 presteerde de Amerikaanse economie beter dan de meeste andere regio's in de wereld. Ook in 2024 gaat het de VS voor de wind, waarbij Grace Peters van J.P. Morgan Private Bank verwacht dat de economische groei in de rest van de wereld nu ook in een hogere versnelling gaat.
Assetallocatie 18 apr Van Lanschot Kempen koopt niet langer Japanse aandelen Van Lanschot Kempen is afgestapt van zijn overwogen-positie in Japanse aandelen. De bedrijfswinsten ontwikkelen zich nog steeds goed, maar de waarderingen beginnen flink op te lopen.
Assetallocatie 17 apr Cashberg langs de lijn gaat nergens naartoe Gerben Lagerwaard van State Street Global Advisors gelooft er niets van dat de gigantische hoeveelheid geld die nu in geldmarktfondsen is geparkeerd binnen afzienbare tijd naar de aandelenmarkt wordt gealloceerd.
Assetallocatie 16 apr "Impact aanval van Iran op financiële markten is beperkt" "De directe actie van Iran tegen Israël dit weekend heeft geleid tot de vrees voor verdere escalatie, maar bij afwezigheid van een volledige crisis in de regio - wat niet ons basisscenario is - denken we dat de impact op de financiële markten beperkt zal blijven." Dat schrijft Greg Hirt van Allianz Global Investors.
Assetallocatie 16 apr Amundi positiever over komende 10 jaar, negatiever over 25 jaar Amundi AM is sceptischer geworden over snelle maatregelen tegen het opwarmen van de aarde. De eerste 10 jaar is dat nog gunstig voor beleggers. Daarna wordt de rekening betaald.
Assetallocatie 11 apr Schroders kijkt met 3D-bril naar de toekomst De drie D's, decarbonisatie (weg van fossiele energie), demografie (vergrijzing) en deglobalisering spelen volgens Schroders de komende dertig jaar een sleutelrol in de beleggingsresultaten.