High yield: top-down of bottom-up? Twee fondsen, twee zeer verschillende strategieën, maar allebei gebrand op het benutten van kansen in Europese highyield. 2 december 2015 17:00 • Door Pieter Kort Dankzij de honger naar hoger vastrentend rendement staan high yield-obligaties al geruime tijd prominent op de radar van beleggers. En hoewel het een redelijk specifiek hoekje van de obligatiemarkt is zijn er toch vele manieren om deze markt te bespelen. Dat werd gisteren extra duidelijk tijdens een kennislunch van Alpha Research, waar twee high yield-beleggers hun aanpak en strategie ontvouwden. De een met een macro-geörienteerde topdown-benadering, de ander met een bijna aandelenachtige, researchgedreven bottom up-filosofie. De overeenkomst? Beide specialisten zien nog steeds veel potentieel in de (Europese) high yield-markt. Maar om dat potentieel te benutten hanteren ze een totaal verschillende aanpak. “High yield is eem macro-verhaal,” stelt Olivier Debat van UBP. Ter illustratie toont hij een grafiek waarin de spreads op Amerikaanse high yield een sterke correlatie met Amerikaanse recessies laten zien. Het fonds waar Debat over spreekt, Ubam Global High Yield Solution, heeft dan ook vooral een macrogedreven strategie. Het belegt niet in afzonderlijke obligaties, maar in gestandaardiseerde CDS-indices (Credit Default Swaps). Dat heeft het voordeel van liquiditeit, zegt Debat, en “in een CDS-index heb je geen renterisico. Je hebt alleen exposure naar de spread.” 16 Analisten Met een zelf ontworpen macro-model positioneert het fonds zich actief in de markt, waarbij het op vrij korte termijn de exposure kan bijstellen, afhankelijk van de visie van de analisten. Diametraal daartegenover staat het bottom up-model waar Gregor Dannacher van T. Rowe Price bij zweert. “Wij hebben 16 analisten permanent op high yield zitten. Dat zouden we niet doen als we dachten dat het geen toegevoegde waarde had. Er zijn in dit universum zo veel specifieke ontwikkelingen om te duiden. Er zijn wel 2000 namen in het high yield-universum, met elk hun ideosynchratische eigenschappen.” Zo heeft Dannacher voor het T. Rowe Price European High Yield Bond Fund nu een voorkeur voor nieuwe emittenten in het B-segment. “Bedrijven die nieuw naar de markt komen doen dat vaak tegen een premie en als je het goed kun je die premie incasseren. Ook daar moet je selectief in zijn, trouwens. Ik denk dat we al met al in misschien 20 nieuwe uitgiftes hebben geparticipeerd. We zeggen heel vaak nee.” Reverse Yankees De Europese markt is bij Dannacher duidelijk favoriet. “Europese high yield presteert al vier jaar beter dan Amerikaanse high yield en zal dat wel even blijven doen. Amerikaanse bedrijven ontdekken deze markt ook. Zij geven steeds vaker ‘reverse yankees’ uit, Amerikaanse obligaties in euro’s.” Het fonds van Olivier Debat hanteert een verdeling van tweederde Amerikaanse en eenderde Europese obligaties, waar flexibel van afgeweken mag worden. Hoewel hij positief op de Europese markt is, heeft het fonds nu uit tactische overwegingen een “hele lichte voorkeur” voor Amerikaans papier. Resteert de vraag: welke aanpak werkt het best? Lastig te beoordelen, want beide fondsen laten goede resultaten zien (en zijn ook niet helemaal vergelijkbaar vanwege de wereldwijde respectievelijk Europese insteek). Op driejaarsbasis verslaan allebei de fondsen hun benchmark comfortabel. Er zijn kennelijk meer wegen die naar Rome leiden. Pieter Kort is hoofdredacteur van IEX Media. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Deel via:
Opinie 18 apr Yes! Wereldwijde groei versnelt In 2023 presteerde de Amerikaanse economie beter dan de meeste andere regio's in de wereld. Ook in 2024 gaat het de VS voor de wind, waarbij Grace Peters van J.P. Morgan Private Bank verwacht dat de economische groei in de rest van de wereld nu ook in een hogere versnelling gaat.
Assetallocatie 18 apr Van Lanschot Kempen koopt niet langer Japanse aandelen Van Lanschot Kempen is afgestapt van zijn overwogen-positie in Japanse aandelen. De bedrijfswinsten ontwikkelen zich nog steeds goed, maar de waarderingen beginnen flink op te lopen.
Assetallocatie 17 apr Cashberg langs de lijn gaat nergens naartoe Gerben Lagerwaard van State Street Global Advisors gelooft er niets van dat de gigantische hoeveelheid geld die nu in geldmarktfondsen is geparkeerd binnen afzienbare tijd naar de aandelenmarkt wordt gealloceerd.
Assetallocatie 16 apr "Impact aanval van Iran op financiële markten is beperkt" "De directe actie van Iran tegen Israël dit weekend heeft geleid tot de vrees voor verdere escalatie, maar bij afwezigheid van een volledige crisis in de regio - wat niet ons basisscenario is - denken we dat de impact op de financiële markten beperkt zal blijven." Dat schrijft Greg Hirt van Allianz Global Investors.
Assetallocatie 16 apr Amundi positiever over komende 10 jaar, negatiever over 25 jaar Amundi AM is sceptischer geworden over snelle maatregelen tegen het opwarmen van de aarde. De eerste 10 jaar is dat nog gunstig voor beleggers. Daarna wordt de rekening betaald.
Assetallocatie 11 apr Schroders kijkt met 3D-bril naar de toekomst De drie D's, decarbonisatie (weg van fossiele energie), demografie (vergrijzing) en deglobalisering spelen volgens Schroders de komende dertig jaar een sleutelrol in de beleggingsresultaten.