Wat heeft QE opgeleverd? Wat is het effect van QE op aandelen, obligaties, CTA’s, commodities en inflatie? En is het goed dat Yellen terughoudend is? 7 oktober 2015 12:10 • Door Fleur van Dalsem Op de markt inmiddels een oude bekende, quantitative easing. In Amerika begon de centrale bank er het eerst mee, Europa volgde en inmiddels hebben de centrale banken in Japan en China ook de nodige steun verstrekt. Maar wat doet dat nu voor de markt? Waarom heeft Janet Yellen van de Fed de rente nog niet verhoogd? Terecht of niet? Wat is het effect op aandelen, obligaties, CTA’s, commodities en de rest van de markt? Genoeg vragen die om opheldering, visie en discussie vragen. QE stond daarom gistermiddag centraal op de bijeenkomst Quantitative Easing, impact on Asset Classes and inflation, georganiseerd door Alpha Research. Voor een zaal vol beleggers trapte Martyn Hole van Capital Group af. Hij vindt niet dat QE direct een bubbel heeft gecreëerd, maar zeker dat QE zeker zijn sporen heeft nagelaten. Financiële cycli De invloed op obligatiemarkten is groter dan op aandelenmarkten. "Wat assetallocatie betreft, geef ik voor de langere termijn de voorkeur aan aandelen boven obligaties," aldus Hole. "Aandelen zijn niet echt goedkoop, hoewel daar verbetering in is gekomen na de correctie. De koers-winstverhouding is nu gemiddeld 15 tot 15,5, wat helemaal niet slecht is. Ook het dividendrendement is belangrijk, met ongeveer 3% is dat beter dan je momenteel op de obligatiemarkt kunt krijgen.” Hole onderzocht de financiële cycli op de markten. Die duren aanmerkelijk langer dan een economische cyclus. In de VS volgens hem bijvoorbeeld zo’n vijftien jaar. Ook andere landen deelt hij in in fases binnen zo’n langjarige cyclus. Uit zijn onderzoek blijkt dat aandelen in China bijvoorbeeld nog in fase I zitten, de neergaande cyclus. Fase II en III zijn voor aandelen het interessantst. De VS lijkt al in fase IV te zitten. “Voor aandelen VS geldt een bullish signaal, maar we zouden binnen een jaar wel eens aan het einde van de cyclus kunnen raken.” El Niño-effect Nitesh Shah van ETF Securities nam het van Hole over. Zijn presentatie heette Commodities as an inflation hedge. Inflatie is momenteel geen echt probleem, maar zou dat volgens Shah bij stijgende energie- en voedselprijzen wel kunnen worden. “De olieprijs lijkt voorlopig laag te blijven, maar dat kan door oorlog, denk aan Syrië, productieproblemen of problemen met het vervoer per schip zo veranderen. In Jemen is er oorlog en de Golf van Aden, waar Jemen aan ligt, is een belangrijke doorvoer van olie.” Maar wellicht is een oplopende voedselprijs een grotere bedreiging wat betreft inflatie, zo verwacht Shah. Hij liet aan de hand van weerkaarten zien dat El Niño een probleem vormt en kan vormen voor gewassen in Australië en bijvoorbeeld Zuid-Amerika. Langs de evenaar in de oostelijke Grote Oceaan komt in de loop van sommige jaren een sterke opwarming van normaal koel zeewater voor die van invloed is op het weer in grote delen van de wereld, waaronder soms ook Europa. Dit verschijnsel wordt El Niño genoemd. Echter, niet alle commodities hebben last van de warmte. De prijs van koffie wordt bijvoorbeeld lager als het droger is. Suiker kost juist meer. Obligaties een must De grap de hele middag in de zaal was dat niemand met QE en deze rentes van obligaties houdt. Maar Olivier Debat, fixed income-specialist van het Zwitserse huis UBP, kon het niet laten om op te merken dat iedereen ze toch in portefeuille heeft. Maar welke obligatiestrategieën zijn volgens hem het meest aantrekkelijk in deze markt? Dat zijn er drie, volgens Debat. Investement grade US credit. Het liefst met een looptijd van zo’n drie tot vijf jaar. Dan valt er eenvoudiger in te spelen op een veranderd rentelanschap, aldus Debat. Deze obligaties hebben volgens hem een aantrekkelijke carry en een prima risico-rendementprofiel. CoCo’s van Europese banken met sterke fundamentals. Grote, nationale kampioenen. Credit Default Swaps. Deze producten hebben geen rentecomponent en zijn erg liquide. Wel oppassen voor indices met een hoge exposure naar energie. Vooral de tweede keus van Debat, de CoCo’s, zorgde voor de nodige vragen uit de zaal en debat over dit Europese beleggingsinstrument. Debat benadrukte dat deze instrumenten met name interessant zijn van grote Europese banken. Beleggers in CoCo’s lopen een risico op de bank, maar door de strengere regels voor banken is dat risico veel kleiner geworden, aldus Debat. En dat ze populair worden onder beleggers, heeft nog geen opdrijvend effect gehad. Daarvoor is het stigma dat om banken en CoCo’s hangt na de vorige crisis nog te groot, aldus Debat. Het rendement op CoCo’s kan volgens hem zo’n 6% op jaarbasis bedragen. QE breekt trends Het verhaal van Per Ivarsson van het Zweedse RPM gaf weer een heel andere kijk op de markt. Zijn presentatie heette The impact of inflation on the performance of CTA’s en ging over de periodes op de markt waarin CTA’s het het beste doen. CTA staat voor Commodity Trading Advisor en is doorgaans een fonds dat handelt in futures, swaps en opties. Het voordeel van CTA’s is dat de richting van de markt niet uitmaakt, er kan altijd geld verdiend worden. Voor een CTA is een volatiel marktklimaat wel het beste en daar ontbrak het nog wel eens aan in het QE-tijdperk. Ivarsson: “Bij CTA’s draait het om het volgen van trends en die worden door de onnatuurlijke invloed van QE steeds gebroken. Uit een onderzoekje dat ik deed blijkt dat QE zorgt voor een beperking van de upside, maar niet van de downside.” En daar houden beleggers niet van. Ooit hogere rente? Schrijver Edin Mujagic sloot de middag af. In zijn boek Geldmoord laat hij op basis van historische gegevens, cijfers over prijsontwikkeling en economische analyses zien dat de oprichting van de centrale banken de doodsteek is geweest voor de waarde van ons geld en daarmee volgens hem voor de welvaart. Mujagic is bang dat het Yellen misschien niet lukt om de rente van de nullijn af te tillen. “De Fed heeft zich klemgezet. Er was sprake van hoge werkloosheid, recessie, maar nu die werkloosheid onder hun eigen maatstaf is gezakt, doen ze niks. Wat houden ze voor ons achter,” vraagt hij zich af. Gaat het economisch dan niet goed in de VS? Bang voor inflatie lijken ze niet te hoeven zijn. Met deze woorden in het achterhoofd en een korte einddiscussie werd de middag afgesloten Fleur van Dalsem is redacteur bij IEX.nl. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Deel via:
J. Safra Sarasin Sustainable Asset Management 18 apr "Reshoring biedt mooie kansen voor groene beleggers" Volgens fondsmanager Daniel Lurch van het JSS Sustainable Equity Green Planet fonds van J. Safra Sarasin profiteren met name de duurzaamste bedrijven van de huidige herschikking van de wereldwijde productieketen. Welke dat zijn?
Impactbeleggen 11 apr “Het is fijn om goed te doen” Ook buiten Nederland is impactbeleggen ontdekt. Het Schotse Baillie Gifford bijvoorbeeld lanceerde in 2017 het Positive Change Fund. Vlak voor Pasen was Rosie Rankin, medeverantwoordelijk voor dit fonds, over in Amsterdam voor de tweedaagse Impact Europe Summit in de Beurs van Berlage. Rob Stallinga sprak met haar.
Impactbeleggen 03 apr "Impactbeleggers staan aan de goede kant van de geschiedenis" Hadewych Kuiper, directeur beleggingen bij Triodos IM, is niet onder de indruk van alle berichten dat duurzaam beleggen het beste heeft gehad. "Zo ziet tegenwerking van vooruitgang eruit."
Impactbeleggen 30 jan JSS Green Planet Fund: Kansrijk beleggen in een groene toekomst Beleggen in de toekomst is volgens S. Safra Sarasin beleggen in de groene transitie. Lees meer over het JSS Sustainable Equity Green Planet Fund, dat in de laatste drie jaar niet alleen hard is gegroeid maar ook sterk heeft gepresteerd.
ESG 17 jan ESG is dood, lang leve ESG 2.0! Matt Christensen, hoofd duurzaam en impact beleggen bij Allianz Global Investors, schetst de vijf belangrijkste duurzaamheidsthema's van 2024. Politieke verdeeldheid dreigt het grootste struikelblok te worden.
ESG 01 nov Biodiversiteitsverlies, het megarisico dat slechts enkelen zien Het verlies van biodiversiteit is volgens De Nederlandsche Bank (DNB) een groot risico voor de financiële stabiliteit. Cardano heeft een methode ontwikkeld om dit verlies te meten en zo de beleggingsrisico’s in kaart te brengen. IEXProfs sprak met Dennis van der Putten, Chief Sustainability Officer bij Cardano.