Winst uit volatiliteit Volgens Martijn Kuipers van Russell Investments biedt een volatiliteitsstrategie een aantal interessante voordelen. 6 augustus 2015 11:15 • Door IEXProfs Redactie Een systematisch beheerde volatiliteitsstrategie kan mooie rendementen genereren, terwijl er maar een bescheiden correlatie met conventionele effecten is. Maar wat is volatiliteit eigenlijk? Martijn Kuipers van Russell Investments legt het uit: "Onder volatiliteit wordt de beweeglijkheid van de prijs van een effect in de tijd verstaan. Beleggers zijn – zoals u zou verwachten – risico-avers; ze verkiezen een bepaalde zekere winst boven een hogere potentiële winst als er ook een risico op verlies is. Hoger risico, of een hogere volatiliteit, betekent dat de kans op grotere verliezen groter is. Het is de wens om geen verliezen te lijden die beleggers ertoe brengt om te betalen voor een verzekering." De meeste beleggers zien volatiliteit als iets negatiefs, omdat ze de term associëren met risico. Een hogere volatiliteit leidt tot een hoger risico op een negatief resultaat, en de meeste rationele personen – die risico-avers zijn – maken liever winst en proberen verliezen te vermijden. Deze wens om verliezen te vermijden of af te dekken leidt ertoe dat zelfs rationele personen te veel betalen voor een verzekering. Vooruitzichttheorie "In de gedragseconomie wordt dit gedrag, waarbij verliezen en winsten niet op dezelfde wijze worden beoordeeld beschreven in de Vooruitzichttheorie, waarvoor de wereldberoemde gedragseconoom Kahneman, geholpen door Tversky, de Nobelprijs ontving. Financiële instellingen en verzekeringmaatschappijen proberen dit menselijk gedrag te exploiteren door producten en diensten aan te bieden die beschermen tegen gebeurtenissen die, als ze zich zouden voordoen, hoge kosten met zich mee kunnen brengen,"gaat Kuipers verder. Voorbeelden hiervan zijn schade aan auto (autoverzekering), brandschade aan de woning (inboedelverzekering) en het risico op schade door een aardbeving (rampenverzekering). Mensen zijn zo gespitst op het vermijden van deze risico's dat ze vaak te veel betalen voor een verzekering. Het is dit gedrag waar slimme investeerders van kunnen profiteren. Het verkopen van een verzekering aan personen, die zich willen beschermen tegen marktonzekerheid, levert kan een rendementspremie op, ook wel bekend als volatiliteitsrisicopremie (VRP). Redelijke prijs Kuipers: "Zo hebben de financiële markten gesecuritiseerde beleggingsproducten gecreëerd, die deze risico's kunnen inprijzen door gebruik te maken van schattingen van de toekomstige volatiliteit, ook wel 'impliciete volatiliteit' genoemd. Wanneer de vraag naar afdekking (of verzekering) groter is dan het aanbod, wordt de prijs van de impliciete volatiliteit opgedreven tot boven het niveau dat als een 'redelijke prijs' wordt beschouwd. Deze systematisch hogere prijs van impliciete volatiliteit ten opzichte van die van feitelijke (of gerealiseerde) volatiliteit kan door verkopers van verzekeringen worden geïncasseerd." Als volatiliteit wordt behandeld als een gewoon effect met een verwacht langetermijnrendement en een risicoprofiel, dan kan het worden beschouwd als een levensvatbaar onderdeel van een beleggingsportefeuille. Het verwachte rendement dat beleggers kunnen proberen te realiseren staat gelijk aan de volatiliteitsrisicopremie, het verschil tussen de impliciete en de gerealiseerde volatiliteit. "De geschiedenis leert dat dit verschil in gemiddeld vier van de vijf jaar positief is (zie figuur 1, waaruit blijkt dat de impliciete volatiliteit over het algemeen hoger is dan de gerealiseerde volatiliteit). Heel simplistisch gezegd kan dit worden gezien als het verkopen van afdekking of een verzekering in de derivatenmarkten, waarna door systematisch vast te houden aan deze strategie kan worden geprofiteerd van de asymmetrie van rendementen in de tijd." Afdekken en waarde toevoegen Maar pas op, waarschuwt Kuipers. Net als in de verzekeringsmarkten moeten verkopers altijd bedacht zijn op het risico van grote verliezen en moeten ze hun blootstellingen dienovereenkomstig afdekken. In dit geval, zal elke piek in de volatiliteit uitmonden in een negatief resultaat voor deze systematische strategie. Beleggers die andere risicovolle activa bezitten, zoals aandelen, associëren een volatiliteitspiek doorgaans ook met een daling van de aandelenkoersen. Deze twee risico's zijn niet aan elkaar gelijk, omdat het verlies in een “short volatility”-strategie over het algemeen kleiner is en het herstel sneller optreedt dan bij aandelen. Desalniettemin kunnen de gelijk opgaande bewegingen van de twee activa niet worden genegeerd. Kuipers vervolgt: "In mijn opvatting vormt de volatiliteitsrisicopremie een interessante rendementsbron die voor diversificatie ten opzichte van de traditionele beleggingscategorieën kan zorgen. De volatiliteitsrisicopremie heeft bewezen over de lange termijn aan te houden, omdat beleggers risico op inefficiënte wijze inprijzen en zo de gelegenheid bieden om deze premie consistent te incasseren. Door een systematische beleggingsaanpak toe te passen en de onderliggende volatiliteitsstrategieën te diversifiëren, kunnen beleggers waarde toevoegen aan hun portefeuille." Dynamisch beheer Binnen de context van het totale portefeuillebeheer probeert een multi asset-portefeuille de verschillende risicopremies op zodanige wijze met elkaar te combineren dat het gewenste risico-rendementsresultaat wordt behaald en de beleggingsdoelstellingen worden verwezenlijkt. Daarnaast kunnen strategieën die profiteren van verkooppieken in de markt worden toegepast. Dat kunnen bijvoorbeeld op opties gebaseerde strategieën voor neerwaartse bescherming zijn, legt Kuipers uit. In combinatie met de volatiliteitsrisicopremie is het resultaat een beter voor risico gecorrigeerd portefeuillerendement. De hele portefeuille moet wel dynamisch worden beheerd, met inbegrip van de interacties tussen componenten en tussen de portefeuille en de te bereiken doelen. "In deze omgeving met lage rendementen, is jagen op nieuwe en opwindende premies noodzakelijker dan ooit." Russell Investments had op 30 juni 2015 ruim 250 miljard euro onder beheer van circa 2.500 klanten. De Redactie van IEXProfs bestaat uit verschillende journalisten. De informatie in dit artikel is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies, of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. . Deel via:
Assetallocatie 22 apr Janus Henderson kiest voor cyclisch Europa Janus Henderson Investors kiest voor smallcaps en Europese aandelen. Volgens de Brits-Amerikaanse vermogensbeheerder houden beleggers te weinig rekening met een groeivertraging in de VS veroorzaakt door een langer hoog blijvende rente.
Opinie 18 apr Yes! Wereldwijde groei versnelt In 2023 presteerde de Amerikaanse economie beter dan de meeste andere regio's in de wereld. Ook in 2024 gaat het de VS voor de wind, waarbij Grace Peters van J.P. Morgan Private Bank verwacht dat de economische groei in de rest van de wereld nu ook in een hogere versnelling gaat.
Assetallocatie 18 apr Van Lanschot Kempen koopt niet langer Japanse aandelen Van Lanschot Kempen is afgestapt van zijn overwogen-positie in Japanse aandelen. De bedrijfswinsten ontwikkelen zich nog steeds goed, maar de waarderingen beginnen flink op te lopen.
Assetallocatie 17 apr Cashberg langs de lijn gaat nergens naartoe Gerben Lagerwaard van State Street Global Advisors gelooft er niets van dat de gigantische hoeveelheid geld die nu in geldmarktfondsen is geparkeerd binnen afzienbare tijd naar de aandelenmarkt wordt gealloceerd.
Assetallocatie 16 apr "Impact aanval van Iran op financiële markten is beperkt" "De directe actie van Iran tegen Israël dit weekend heeft geleid tot de vrees voor verdere escalatie, maar bij afwezigheid van een volledige crisis in de regio - wat niet ons basisscenario is - denken we dat de impact op de financiële markten beperkt zal blijven." Dat schrijft Greg Hirt van Allianz Global Investors.
Assetallocatie 16 apr Amundi positiever over komende 10 jaar, negatiever over 25 jaar Amundi AM is sceptischer geworden over snelle maatregelen tegen het opwarmen van de aarde. De eerste 10 jaar is dat nog gunstig voor beleggers. Daarna wordt de rekening betaald.