Unconstrained volgens Bill Gross Hoe gaat Bill Gross om met het oneindige beleggingsuniversum van unconstrained-beleggen? 14 mei 2015 09:00 • Door Fleur van Dalsem Ivan Fong, director en senior product manager bij Janus Capital vertegenwoordigt het bekendste unconstrained-obligatiefonds in de wereld, het Global Unconstrained Bond Strategy Fund van Bill Gross. Deze go-anywhere-obligatiestrategie is sinds Gross eind september j.l. de overstap maakte van Pimco naar Janus, gegroeid naar een beheerd vermogen van 2,8 miljard dollar. Het team van Gross kijkt vanuit een top-down, macroperspectief naar de markt om in te kunnen spelen op verschillende thema’s. Die aanpak sluit aan op de bottom-up vastrentende ervaring van Janus. In de praktijk betekent het dat er gekeken wordt naar obligaties die te maken hebben met invloedrijke macrothema’s als vergrijzing, globalisatie, robottechnologie en lage rentestanden. Dat wordt vervolgens gecombineerd met research van individuele obligaties, sectoren, landen en rendementen door het fixed income-team. Op deze manier vormen Gross en zijn team zich een beeld van de markt. Meer voor pensioenfondsen Het idee achter het wereldwijd beleggende unconstrained-obligatiefonds is dat het beleggers jaarlijks 4% tot 6% moet opleveren bij maximaal 8% volatiliteit. Dit maakt het fonds volgens Fong aantrekkelijk voor pensioenfondsen op zoek naar inkomen en minder voor traditionele obligatiebeleggers. “Die traditionele obligatiebeleggers zitten met een potentieel probleem. Als de rente stijgt, zijn ze hun rendement kwijt. Maar daarhoeft de rente eigenlijk niet eens voor te stijgen, de verwachting is al genoeg, zo bleek de afgelopen maanden.” Unconstrained-obligatiefondsen hanteren – niet verrassend – geen benchmark. De fondsen worden vergeleken met euribor (of libor) plus opslag. Wat unconstrained-fondsen nog meer gemeen hebben, is de korte duratie en de flexibiliteit om dit binnen een bandbreedte van bijvoorbeeld -4 en 6 jaar aan te passen. Ze hebben nu, met het oog op de aanstaande renteverhoging in de VS, veel kortlopende obligaties in de portefeuille. De hefboom in deze fondsen wordt doorgaans alleen veroorzaakt door ingezette derivaten, niet door het actief toevoegen van leverage. Ten slotte is de correlatie met andere beleggingscategorieën bij voorkeur zo klein mogelijk. En dat terwijl unconstrained-fondsen ook andere beleggingscategorieën, zoals aandelen, in de portefeuille kunnen hebben. Gross belegt bijvoorbeeld op dagbasis in aandelen als daar bijvoorbeeld via arbitrage geld mee te verdienen valt, vertelt Fong. Maar dat is met relatief kleine bedragen en vooral op zeer korte termijn. Voor de lange termijn is het fonds opgedeeld in twee hoofdstrategieën: een directional-strategie, die eigenlijk alle verschillende obligatiestrategieën omvat een non-directional-strategie, opgetuigd om extra alpha te genereren en volatiliteit te dempen Die laatste strategie wordt door Gross omschreven als structural alpha’s. Hierin valt bijvoorbeeld de aandelenarbitrage, maar Gross kan in dit segment bijvoorbeeld ook inspelen op volatility, liquiditeit en verzekeringen (verkoop van bescherming). De grote gemene deler in deze portefeuille zijn verkeerd geprijsde producten. Fong legt uit: “Wij geloven dat de markt volatiliteit overschat, dus opties verkeerd prijst. Daar springen wij op in door volatiliteit te verkopen. Wij zien ook waardecreatie bij ondernemingen die tussen high yield en investment grade vallen. Deze cross-over-obligaties (BB/BBB) met korte duratie (twee jaar) spelen in op bedrijven die gedreven zijn om hun huis financieel op orde te krijgen door de balans te verstevigen. Wellicht kunnen ze dan op korte termijn een hogere rating krijgen van kredietbeoordelaars.” Rente niet van invloed Bij deze non-directional-strategieën maakt het niet uit of de rente stijgt of daalt en dat maakt ze een goede tegenhanger voor de directional obligatieportefeuille. Hoe de verhouding is tussen de twee hoofdstrategieën, hangt af van de markt. Volgens Fong beslaat de nondirectional-strategie momenteel iets meer dan de helft van de portefeuille. Wat betreft de verdeling tussen de werelddelen, richt Gross zich momenteel vooral op zijn thuismarkt Amerika. Gross heeft bijvoorbeeld ook de mogelijkheid om in mortgage backed securities te beleggen, een assetcategorie die in Europa nooit zo groot is geworden. Tot slot: short gaan – dat kan natuurlijk ook bij unconstrained – doet Gross alleen op basis van een marktvisie, bijvoorbeeld op de rente. “We gaan niet short in individuele obligaties, maar altijd relatief ten opzichte van een andere positie,” besluit Fong. Lees meer over unconstrained-beleggen in het dossier: Off the road-beleggen Fleur van Dalsem is redacteur bij IEX.nl. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Deel via:
Assetallocatie 22 apr Janus Henderson kiest voor cyclisch Europa Janus Henderson Investors kiest voor smallcaps en Europese aandelen. Volgens de Brits-Amerikaanse vermogensbeheerder houden beleggers te weinig rekening met een groeivertraging in de VS veroorzaakt door een langer hoog blijvende rente.
Opinie 18 apr Yes! Wereldwijde groei versnelt In 2023 presteerde de Amerikaanse economie beter dan de meeste andere regio's in de wereld. Ook in 2024 gaat het de VS voor de wind, waarbij Grace Peters van J.P. Morgan Private Bank verwacht dat de economische groei in de rest van de wereld nu ook in een hogere versnelling gaat.
Assetallocatie 18 apr Van Lanschot Kempen koopt niet langer Japanse aandelen Van Lanschot Kempen is afgestapt van zijn overwogen-positie in Japanse aandelen. De bedrijfswinsten ontwikkelen zich nog steeds goed, maar de waarderingen beginnen flink op te lopen.
Assetallocatie 17 apr Cashberg langs de lijn gaat nergens naartoe Gerben Lagerwaard van State Street Global Advisors gelooft er niets van dat de gigantische hoeveelheid geld die nu in geldmarktfondsen is geparkeerd binnen afzienbare tijd naar de aandelenmarkt wordt gealloceerd.
Assetallocatie 16 apr "Impact aanval van Iran op financiële markten is beperkt" "De directe actie van Iran tegen Israël dit weekend heeft geleid tot de vrees voor verdere escalatie, maar bij afwezigheid van een volledige crisis in de regio - wat niet ons basisscenario is - denken we dat de impact op de financiële markten beperkt zal blijven." Dat schrijft Greg Hirt van Allianz Global Investors.
Assetallocatie 16 apr Amundi positiever over komende 10 jaar, negatiever over 25 jaar Amundi AM is sceptischer geworden over snelle maatregelen tegen het opwarmen van de aarde. De eerste 10 jaar is dat nog gunstig voor beleggers. Daarna wordt de rekening betaald.