Convertibles: beter risico-rendementsprofiel Dat een convertible een aantrekkelijke belegging kan zijn, daar zijn de professionele beleggers het over eens. Alleen waar? 4 mei 2015 11:00 • Door Eelco Ubbels Na analyse van de visies van 58 assetmanagers blijkt er een duidelijke positieve opinie voor de beleggingscategorie convertibles te zijn. Met 53,3% aan overwogen visies en 46,7% met de aanbeveling neutaal is het advies positief te noemen. Deze uitkomst is zelfs positiever dan voor high yield-obligaties. De gemiddelde beleggingshorizon die deze rapporten aanhouden is drie tot zes maanden. Bron: Alpha Research De waardering van convertibles bestaat onder andere uit de coupon, credit risk, de relatie met het aandeel en de optieprijs. Dat converteerbare obligaties aantrekkelijk zijn is dus niet de discussie. Een discussiepunt is wel de vraag welke regio de grootste kansen biedt : Europa of de Amerikaanse regio? Convertibles Europa zijn duur "Het is een feit is dat delta’s van Europese convertibles lager zijn dan bijvoorbeeld Amerikaanse", zegt Carl Fox. Als portfoliomanager belegt hij sinds 2000 dagelijks in deze obligatiecategorie bij het Duitse Union Investment. Om een goede convertibleportefeuille op te bouwen zijn er teveel nul-delta-convertibles in Europa en die reageren niet op de aandelen. “En dat betekent dat ik deze converteerbare obligaties niet kan gebruiken.” Voor een belegger is een asymmetrisch rendementsprofiel in de portefeuille belangrijk, waardoor deze een convexgedrag gaat vertonen: het risico van een dalende markt wordt dan beperkt terwijl er bij stijgende markten een voldoende participatie is. Fox: “Theoretisch is de maximum convexiteit te bereiken met een delta van rond de 50. De meeste beleggers die converteerbare obligaties kopen om convexiteit te bereiken hebben een delta tussen 40-60 of 30-70. Omdat we over regio's praten, hebben we het over gemiddelde delta’s. Je kunt niet zeggen dat Europa een lage delta is en dus defensief is. “ Als het om convexiteit en mogelijkheden gaat, dan kiest de convertible-protfoliomanager van Union Investment liever voor Amerika, maar het is iets ingewikkelder dan gewoon naar de delta te kijken, behalve als je defensief handelt, zegt Fox. De reden dat Fox liever naar Amerika en Azië kijkt heeft ook te maken met de waarde van de optie die in de convertible zit. “De manier waarop wij de volatiliteit van de optie meten is, dat we de toegepaste volatiliteit van een optie bekijken en die dan vergelijken met de daadwerkelijk gerealiseerde volatiliteit en de verwachte prijsvolatiliteit van het aandeel. Binnen onze context komen we tot de conclusie dat converteerbare obligaties te duur zijn in Europa.” Europa is wel goedkoop De stelling van UBP is dat Europese convertibles juist wél aantrekkelijk zijn. Nicolas Delrue is investmentspecialist convertible bonds bij het Zwitserse UBP. Delrue gaat hiervoor zo'n vier jaar terug in de tijd. “Na september 2011 werd het rendement op converteerbare obligaties in Europa hoger dan op gewone obligaties. Dit is ongewoon: het betekent dat je meer rendement had op converteerbare obligaties dan bij gewone obligaties en daar hoort de optie nog bij. De optie zou dus negatief geprijsd moeten zijn ten opzichte van de gewone obligaties. Wij kijken naar de converteerbare obligaties met dezelfde tijdseenheid en risico-eigenschap. Converteerbare obligaties 'kosten' maar 0,5% aan rendement, maar je houdt wel opties. Je moet alleen kijken of die opties meer of minder waard zijn dan 0,5% rendement dat je niet krijgt.” Delrue ziet in de VS ook waarde, maar daar hebben de converteerbare obligaties door de hogere delta niet altijd het gewenste asymmetrische rendementsprofiel. Hierdoor zijn deze obligaties wat minder geschikt voor de portefeuille. Europa heeft veel diversiteit en de optie is nu goedkoop, waardoor wij waarde zien in Europese obligaties. Beter risico-rendementsprofiel Beide partijen zijn dus enthousiast over de kansen die convertibles bieden. Door minder verlies en minder volatiliteit hebben convertibles een beter risico-rendementsprofiel en dat maakt deze sub-assetclass een waardevolle aanvulling voor de traditionele obligatieportefeuille. De keuze tussen convertibles wereldwijd en een specifieke regio is de volgende stap. Eelco Ubbels RBA is directeur/eigenaar van Alpha Research. Op IEXProfs presenteert hij regelmatig zijn visie op assetallocatiekwesties, gebaseerd op de database van Alpha Research, waarin de allocatie-opinies van grote Europese vermogensbeheerders worden verzameld. Deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Twitter: @eelcoubbels. Deel via:
Impactbeleggen 30 jan JSS Green Planet Fund: Kansrijk beleggen in een groene toekomst Beleggen in de toekomst is volgens S. Safra Sarasin beleggen in de groene transitie. Lees meer over het JSS Sustainable Equity Green Planet Fund, dat in de laatste drie jaar niet alleen hard is gegroeid maar ook sterk heeft gepresteerd.
ESG 17 jan ESG is dood, lang leve ESG 2.0! Matt Christensen, hoofd duurzaam en impact beleggen bij Allianz Global Investors, schetst de vijf belangrijkste duurzaamheidsthema's van 2024. Politieke verdeeldheid dreigt het grootste struikelblok te worden.
ESG 01 nov Biodiversiteitsverlies, het megarisico dat slechts enkelen zien Het verlies van biodiversiteit is volgens De Nederlandsche Bank (DNB) een groot risico voor de financiële stabiliteit. Cardano heeft een methode ontwikkeld om dit verlies te meten en zo de beleggingsrisico’s in kaart te brengen. IEXProfs sprak met Dennis van der Putten, Chief Sustainability Officer bij Cardano.
Impactbeleggen 24 jul “Impactbeleggen is pionieren” Als hoofd Private Markets & LDI leidt Rik Klerkx de inspanningen van Cardano om voor z’n klanten, veelal middelgrote pensioenfondsen, een positieve impact en een gezond rendement te boeken. “Hun duidelijke wens is om meer te doen met impactbeleggingen. Wij komen hen tegemoet met maatoplossingen.”
Impactbeleggen 28 jun PE en impactbeleggen vormen een goede combi Private equity heeft volgens Achmea IM veel te bieden aan beleggers die naast een mooi rendement een positieve bijdrage willen leveren aan een betere wereld.
Impactbeleggen 26 jun ”De financiële sector heeft een rol te spelen” Hadewych Kuiper van Triodos Investment Management over de betekenis en het belang van impactbeleggen. “Het is een hardnekkige mythe dat impactbeleggen ten koste zou gaan van rendement.” Dit is de eerste aflevering van een serie interviews over de zin van impactbeleggen.