Actief is niet dood, leve actief! De slechte performance van actieve fondsen doet nu even pijn, maar is een opmaat naar een nieuwe en beter tijdperk. 12 december 2014 15:00 • Door IEXProfs Redactie De discussie over actief en passief is weer opgelaaid na recente cijfers over de zwakke performance van beleggingsfondsen in 2014. Peter van kleef en Marcel Tak wisselden op deze site al van gedachten over dit thema (hier, hier en hier). Vandaag een gastbijdrage van Andreas Utermann, Global CIO en Co-Head van Allianz Global Investors. Actief portefeuillebeheer staat onder druk. Zodanig onder druk, dat deskundigen het einde van deze beleggingsfilosofie hebben ingeluid. Drie decennia lang wisten actieve fondsbeheerders toegevoegde waarde te bieden voor klanten, maar sinds 2009 hebben ze hun benchmarks niet weten te verslaan. Koren op de molen van voorstanders van een passieve investeringsstr ategie, het bestaansrecht van actief fondsbeheer wordt danig in twijfel getrokken. Als reactie op alle kritiek citeer ik losjes Mark Twain: “De berichten over de dood van actieve fondsbeheerders zijn schromelijk overdreven.” In feite is er sprake van precies het tegenovergestelde: de hardnekkige combinatie van de lage rente en hogere rendementseisen die beleggers stellen, maakt actief fondsbeheer relevanter dan ooit. De omstandigheden op de financiële markten zijn wezenlijk veranderd. In het verleden konden beleggers voor het behalen van een hoger rendement grotendeels vertrouwen op de marktbewegingen (bèta). Outperformance – alfa – werd gezien als de kers op de taart. In deze tijd van financiële tegenwind geldt het tegenovergestelde: alfa, de outperformance, is de voornaamste bron van inkomsten en bèta het extraatje. De veranderde omstandigheden vergen een aanpassing van het actieve beheer. Er moet nóg consequenter gefocust worden op het creëren van alfa. Een analyse van het gebrek aan outperformance maakt duidelijk hoe fondsmanagers zich moeten aanpassen. Een belangrijke reden voor het gebrek aan outperformance is de volatiliteitsdaling op de aandelenmarkten en de gelijktijdig toegenomen correlatie tussen aandelen. Onder zulke omstandigheden is het moeilijk voor stockpickers om dezelfde rendementen te behalen als vroeger. Steeds actieverDit wordt ook weerspiegeld in de tracking error waarmee de indicatie wordt aangeduid van de mate van afwijking tussen het rendement van een beleggingsportefeuille en de waardeontwikkeling van een benchmark. Deze is de afgelopen jaren gedaald. Sommige marktvorsers concluderen hieruit dat fondsmanagers meer gedreven worden door benchmarks. Maar dat is zeker niet het geval. De mate van actief management wordt door de markten minder beloond dan vroeger. Andersom betekent dit dat portefeuillebeheer steeds actiever moet worden. Hoe doe je dat? De zogenoemde active share is in de huidige omstandigheden een beter instrument om de mate van activiteit van een portefeuillebeheerder te bepalen. Active share meet in hoeverre fondsen afwijken van hun benchmarks. Deze tool meet dus óf en in hoeverre daadwerkelijk een actieve aandelen selectie plaatsvindt. Voor traditionele aandelenfondsen zijn er twee mogelijkheden om het aandeel active share te verhogen. Zeer geconcentreerde stockpicking waarbij het aantal aandelen in de beleggingsportefeuille wordt teruggebracht en de portefeuille geen afspiegeling is van een index. Deze strategie mikt op hoge bovengemiddelde rendementen – met andere woorden alfa. AlternativesDe tweede strategie behelst precies het tegenovergestelde. Deze strategie bestaat uit gespreide aandelenselectie, een brede spreiding over aandelen en obligaties. Dit resulteert ook in een hoge active share. Deze strategie richt zich niet op de hoogst mogelijke alfa, het doel is eerder een stabiel surplusrendement. De twee benaderingen zijn geschikt om voor traditionele long-only aandelenproducten active share te verhogen en surplus rendement te genereren. Voor bredere beleggingsspectra zijn er voor actieve fondsbeheerders andere veelbelovend overlevingsstrategieën. Deze methodieken richten zich eveneens op het genereren van die langdurige extra rendementen die beleggers nodig hebben. Hieronder vallen beleggingsstrategieën zonder beperkingen. Waarbij er geen benchmarks en geen beperkingen zijn met betrekking tot grootte, sector en regio en waarbij fondsbeheerders niet alleen long, maar ook short kunnen gaan. Zeker is dat deze beleggingstechniek zich niet helemaal los kunnen maken van marktontwikkelingen in de respectievelijke beleggingscategorieën. Deze strategieën richten zich eveneens op het behalen van alfa. Tenslotte kunnen surplus rendementen ook worden behaald door alternatieve beleggingen toe te voegen aan traditionele categorieën als aandelen en obligaties. Tot de alternatieven behoren zowel het absoluutrendement en de hedgefondsstrategieën in solvabele activa klassen, als beleggingen in illiquide activa als infrastructuur, vastgoed of bedrijfsleningen. Goede vooruitzichtenVeel van deze beleggingscategorieën hebben een vooruitzicht op aantrekkelijke rendementen. Bovendien is er weinig correlatie met andere kernactiva. Ik weet zeker dat we de komende jaren meer diversificatie binnen het landschap van fondsbeheer zullen zien. In kernsegmenten zoals aandelen of obligaties uit ontwikkelde landen – nog steeds dagelijkse kost voor veel beheerders – zullen conservatieve actieve beleggingsstijlen aan belang inboeten. Passieve strategieën winnen daarentegen marktaandeel en actieve fondsbeheerder zullen daarom meer moeten focussen op strategieën als geconcentreerde stockpicking, gediversifieerde stockpicking, strategieën zonder restricties en alternatieven – verrijkt met actief beleggingsadvies en geavanceerde risico-managementsystemen. Het marktpotentieel voor dit type fondsbeheer is enorm. De vermogensbeheerders die dit onder de knie krijgen, herwinnen het vertrouwen van beleggers. Zij zijn immers in staat het rendement te behalen dat klanten nodig hebben of willen zien. Deze beleggingsmanagers zijn niet ten dode opgeschreven. In tegendeel: het actieve portefeuillebeheer is niet dood- lang leve het actieve beheer. De Redactie van IEXProfs bestaat uit verschillende journalisten. De informatie in dit artikel is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies, of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. . Deel via:
Assetallocatie 22 apr Janus Henderson kiest voor cyclisch Europa Janus Henderson Investors kiest voor smallcaps en Europese aandelen. Volgens de Brits-Amerikaanse vermogensbeheerder houden beleggers te weinig rekening met een groeivertraging in de VS veroorzaakt door een langer hoog blijvende rente.
Opinie 18 apr Yes! Wereldwijde groei versnelt In 2023 presteerde de Amerikaanse economie beter dan de meeste andere regio's in de wereld. Ook in 2024 gaat het de VS voor de wind, waarbij Grace Peters van J.P. Morgan Private Bank verwacht dat de economische groei in de rest van de wereld nu ook in een hogere versnelling gaat.
Assetallocatie 18 apr Van Lanschot Kempen koopt niet langer Japanse aandelen Van Lanschot Kempen is afgestapt van zijn overwogen-positie in Japanse aandelen. De bedrijfswinsten ontwikkelen zich nog steeds goed, maar de waarderingen beginnen flink op te lopen.
Assetallocatie 17 apr Cashberg langs de lijn gaat nergens naartoe Gerben Lagerwaard van State Street Global Advisors gelooft er niets van dat de gigantische hoeveelheid geld die nu in geldmarktfondsen is geparkeerd binnen afzienbare tijd naar de aandelenmarkt wordt gealloceerd.
Assetallocatie 16 apr "Impact aanval van Iran op financiële markten is beperkt" "De directe actie van Iran tegen Israël dit weekend heeft geleid tot de vrees voor verdere escalatie, maar bij afwezigheid van een volledige crisis in de regio - wat niet ons basisscenario is - denken we dat de impact op de financiële markten beperkt zal blijven." Dat schrijft Greg Hirt van Allianz Global Investors.
Assetallocatie 16 apr Amundi positiever over komende 10 jaar, negatiever over 25 jaar Amundi AM is sceptischer geworden over snelle maatregelen tegen het opwarmen van de aarde. De eerste 10 jaar is dat nog gunstig voor beleggers. Daarna wordt de rekening betaald.