Grensverleggend pionieren

Ze zijn jong, nog niet altijd even liquide maar vooral nog erg inefficiënt en daar ligt natuurlijk ook de aantrekkelijkheid van de nieuwe generatie groeilanden, de frontier markets. Voor slimme beleggers met een set stalen zenuwen kan die inefficiëntie een weelderige bron van alpha zijn. Schroders Frontier Markets Equity is daar, sinds de lancering eind 2010, voorlopig het bewijs van met een fraaie outperformance van de MSCI Frontier Markets Index.

De frontier markets – landen die zich nog niet hebben opgewerkt tot het spectrum van opkomende economieën, mogen zich vooral sinds dit jaar verheugen in groeiende belangstelling van beleggers. Niet verwonderlijk, want sinds mei krijgen de opkomende markten de wind van voren, terwijl de kleinere groeilanden voor het grootste deel buiten schot blijven. De reden daarvoor is dat deze landen veel minder verstrengeld zijn geraakt met de ontwikkelde regio’s, de VS, Europa en Japan.

Ze hebben daarom veel minder last van met name de aankondiging van de Amerikaanse central bank om de financiële stimuleringen terug te schroeven. Dat proces, bekend geworden als tapering, zorgde voor een golf van paniekverkopen van aandelen in opkomende landen.

Rami Sidani, beheerder van Schroders Frontier Markets Equity, combineert een macro-economische topdown-visie met het aloude beroep van bottomup-stockpicking. Daarbij kan hij gebruik maken van het veldwerk van negen analisten – een voordeel van het deel uitmaken van het grote emerging markets-team van Schroders dat 24 miljard dollar beheert.

De alpha die het fonds ambieert te halen moet voor, grosso modo, de helft uit de macrovisie en de helft uit aandelenselectie komen. Het fonds kiest op basis van eigen analyses op de grond en een kwantitatief model dat kijkt naar fundamentele criteria uiteindelijk voor een portefeuille met zo’n vijftig namen waarbij grote over- en onderwegingen ten opzichte van de benchmark niet worden geschuwd. Zo is, per medio september, 30% van de portefeuille belegd in namen die niet terugkomen in de index, binnen landen als Georgië en Saoedi-Arabië.

Substantiële discount
Sidani: “De waardering van frontier markets is nu heel aantrekkelijk, een substantiële discount ten opzichte van het historisch gemiddelde. En, in tegenstelling tot opkomende markten, zijn deze landen nog ver verwijderd van hun toppen van voor de crisis.” Frontier markets daalden eind 2008 net zo hard als opkomende markten, maar herstelden daarna veel minder sterk. Sidani erkent dat de markten niet allemaal even liquide zijn, maar “er is wel een substantiële verbetering ten opzichte van tien jaar geleden”. Bovendien wordt er bij elke positie op gelet dat de positie binnen vijf beursdagen verkocht kan worden zonder dat daarbij ongewenste koersdruk wordt veroorzaakt.

“Ja, het is mogelijk dat er bubbels ontstaan in zulke kleine markten, maar daarom kiezen we voor zoveel mogelijk spreiding.” Het feit dat de frontier markters ook onderling een lage correlatie hebben en de mogelijkheid om geld indien nodig van de ene regio naar de andere te spreiden helpt bij het risicomanagement. De geschiedenis van het fonds is nog maar kort (bijna drie jaar), maar de rendementen wijzen er voorlopig op dat dit een fonds is dat nadrukkelijk op de radar mag staan.

Zo is de voorsprong op de index alleen dit jaar al 11% (per eind augustus). Het leeuwendeel (8%) komt voort uit aandelenselectie, het overige deel uit landen- en regio-allocatie. “We profiteren vooral van onze brede research en langetermijnbeleid. De inefficiëntie van de markt wordt vooral veroorzaakt doordat de markten gedomineerd worden door lokale particuliere beleggers met een kortetermijnaanpak en door de in- en uitstroom van wereldwijde fondsen die vaak op de verkeerde momenten wat risico willen toevoegen of van tafel halen door een paar procent naar deze landen te alloceren.”

• dit artikel verscheen eerder in het oktobernummer van IEXProfs magazine