16 jun 2010, 16:00 - Dr. Hoe
Beste Dr. Hoe,
Hoe interessant is – door de veranderende verhoudingen in de wereldeconomie - emerging market debt geworden?
De dokter antwoordt
Europese staatsobligaties staan onder druk. De hoge staatsschulden in veel landen leiden tot grote problemen met ingrijpende bezuinigingen als gevolg. Ook de Verenigde Staten en Japan kennen hun problemen, met astronomisch hoge begrotingstekorten. De forse economische en politieke risico’s werken zowel door op staats- als bedrijfsobligaties in de ontwikkelde wereld. De vraag is nu: welke regio biedt obligatiebeleggers de stabiliteit die ze zoeken? Het antwoord daarop komt van een segment dat nog niet zo lang geleden zelf speelbal was van politieke en economische risico’s: emerging market debt (EMD). Een beleggingscategorie met flinke onderlinge verschillen en een nog niet vastomlijnde afbakening.
Door de politieke onzekerheden in Europa en de grote verschillen tussen de landen binnen de EMU, neemt de aantrekkelijkheid van de euro af. Daardoor is het belangrijk te kijken naar nieuwe markten voor een obligatieportefeuille, om zo valutarisico’s beter te spreiden. Je belandt dan al snel bij EMD, maar het is niet alleen de zwakke euro die dit segment aanlokkelijk maakt. Laat ik als eerste de gunstige schuld/BBP-ratio’s in opkomende landen maar eens noemen.
Die zijn gemiddeld ongeveer de helft lager dan in de westerse wereld - een enorm verschil. Daarnaast zijn opkomende landen in politiek en economisch opzicht volwassen geworden. Ze hebben hun lessen geleerd van sociale onrust en economische problemen in het verleden. Daardoor hebben deze landen hun zaakjes nu beter op orde. Westerse landen staan momenteel juist voor grote bezuinigingsopgaven, en krijgen te maken met sociale onrust. Het is maar de vraag hoe dat allemaal tot een goed einde komt.
Sterspelers en zwakke broeders
Natuurlijk is er binnen het geheel van de opkomende markten onderscheid te maken tussen sterke en zwakke landen. Aantrekkelijk zijn veel Latijns-Amerikaanse landen, zoals Brazilië, Chili, Mexico en Peru. Zo behaal je met een 5-jaars staatsobligatie uit Brazilië momenteel een rendement van circa 12%, gemeten in lokale valuta. En dat terwijl het politieke en economische klimaat stabiel is, mede door het gedegen beleid van de regering Lula. Ook is de inflatie gedaald en is de valuta stabieler geworden. Landen waar je beter met een grote boog omheen kunt gaan zijn bijvoorbeeld Argentinië, Venezuela en Zuid-Korea. De economische en politieke risico’s zijn hier eenvoudigweg te groot.
Ook China is op dit moment niet interessant als het gaat om EMD. Dit vanwege de gecontroleerde economie, de vastgoedbubbel en de kunstmatig lage munt die zorgt voor strubbelingen met de VS. Wat EMD zo bijzonder maakt is de interactie tussen economische, politieke en culturele factoren. Wil je succesvol beleggen in EMD, dan moet je een scherp inzicht hebben in deze factoren. Dat maakt beleggen in EMD een meer kwalitatieve en intuïtieve bezigheid dan in andere assets. Een goed voorbeeld daarvan is Rusland. Als bedrijven daar een obligatie uitgeven, dan is het cruciaal om te weten wie er achter de schermen aan de touwtjes trekt. Het is voorgekomen dat een bedrijf slachtoffer dreigde te worden van een conflict tussen strijdende machtsblokken, met alle gevolgen van dien.
Ook zul je het politieke beleid scherp moeten volgen. Introduceert de overheid bepaald beleid, dan kunnen sommige obligaties daarvan profiteren, of juist onder lijden. Het vermijden van risico’s staat voorop, en daarom moet je niet zomaar massaal alles op EMD zetten. Naast het rente- en kredietrisico heb je binnen EMD ook te maken met een lokaal valutarisico. Ook daar moet je constant de vinger aan de pols houden. Maar dat EMD zich binnen veel portefeuilles zal ontwikkelen tot een steeds belangrijkere categorie, dat staat vast.
Hicham Zemmouri, EMD-specialist bij Delta Lloyd noemt EMD ‘een eiland van stabiliteit in wording’. Het is bovendien één van de weinige beleggingscategorieën waar de risico’s momenteel afnemen. Dat maakt het tot blikvanger voor iedere obligatiebelegger die zoekt naar stabiliteit.
Deze Dr. Hoe is geschreven door Sandor Steverink, Delta Lloyd vastrentend team
Dr. Hoe is het pseudoniem van de experts uit het columnistengilde en de redactie van IEXProfs. Stuur hier uw vraag of reactie aan Dr. Hoe.