Beste Dr. Hoe,

Hoe kan ik in Chinese A-shares beleggen?

de dokter antwoordt:
China is een land met veel gezichten en dat geldt ook voor de Chinese aandelenbeurs. Zo heb je verschillende beurzen en types aandelen, waarvan de bekendste de H-shares zijn - aandelen van Chinese bedrijven genoteerd aan de beurs in Hongkong (en Taiwan). Maar de echte inheemse aandelen zijn de A-shares, bedrijven die een notering in China zelf hebben aan de beurzen van Shanghai en Shenzhen en die voor veel westerse beleggers ontoegankelijk zijn.

En dan zijn er nog de B-shares, aandelen die op deze twee Chinese beurzen genoteerd staan, maar wél toegankelijk zijn voor buitenlandse beleggers.  En dan zijn er nog de ADR’s op Chinese aandelen met een notering in bijvoorbeeld New York, natuurlijk. Maar die A-shares omvatten per eind 2010 ruim 2.000 aandelen en een marktkapitalisatie van 3,3 biljoen dollar, ongeveer de helft van de totale Chinese aandelenmarkt en niet veel minder dan bijvoorbeeld Japan (4 biljoen dollar). 

Een groot deel van de markt, vol interessante kansen, blijft daarmee buiten bereik van het gros van de beleggers. Vooral ook omdat de A-shares niet opgenomen zijn in de verschillende MSCI-indices (MSCI China, MSCI Emerging Markets of MSCI World). Jammer, want - en daar komt uw vraag mogelijk vandaan - A-aandelen deden het over de afgelopen vijf jaar beduidend beter dan H-aandelen, bij iets hogere volatiliteit (zie tabel).

A-shares representatiever voor Chinese economie

Het aardige is dat veel beleggers in China willen beleggen, vanwege de groei van de Chinese economie. Maar de voor beleggers bereikbare indices zoals de MSCI China hebben een heel andere breakdown als de echte Chinese economie. Zo wegen industriële ondernemingen en consumentengoederen (duurzaam én niet duurzaam) in die index veel minder zwaar mee dan in de echte economie.  Wie A-shares aan die index toe kan voegen, kan die plooien recht trekken en krijgt bovendien exposure naar mid- en smallcaps.

Bovendien hebben de A-shares een correlatie van bijna 0 met de westerse beurzen, wat ze uit spreidingsoogpunt ook aantrekkelijker maakt dan de H-shares. Er op dit moment zo’n 60 Chinese bedrijven die zowel A-shares als H-shares hebben.

Traditioneel is er een fikse premie in de A-shares. Maar de afgelopen jaren is die enorm gedaald, tot het niveau van 2006, zoals in onderstaande grafiek duidelijk zichtbaar is. Dat heeft vooral te maken met de (langzaam) in gang gezette liberalisering van de markt voor A-shares.

Duidelijk is verder dat A-hares veel volatieler zijn – als gevolg van het feit dat die markt vooral door binnenlandse (particuliere) beleggers wordt gedomineerd. Maar het voordeel is dat A-shares veel minder gevoelig zijn voor internationale kapitaalstromen. Dat heeft tijdens de financiële crisis voor een grote outperformance gezorgd ten opzichte van bijvoorbeeld de MSCI China. Dat verschil is over een periode van 5 jaar nog duidelijk zichtbaar.

Beperkte toegang mogelijk

Uiteindelijk is de markt voor A-shares indirect natuurlijk wel toegankelijk voor buitenlandse beleggers, maar dan moet er meegelift worden op de rug van beleggers met een vergunning, de QFII (Qualified Foreign Institutional Investor).

Dat kunnen zowel aanbieders van ETF’s als beleggingsfondsen zijn.  Daarbij moet je als belegger wel even je huiswerk goed doen. Niet elk China-fonds belegt in A-shares, simpelweg omdat ze geen vergunning hebben of omdat ze de MSCI China bijna blindelings volgen. Het prospectus moet daar duidelijkheid over geven.

Robeco Chinese Equities mag volgens het prospectus bijvoorbeeld maximaal 10% van het vermogen in A-aandelen investeren. Bij ETF’s is het makkelijker te zien, omdat de onderliggende index in de naam is opgenomen. De Hang Seng H-shares Index ETF verklapt het al: geen A-shares. Voor ETF’s op de HSCEI geldt uiteraard hetzelfde. Populair zijn verder trackers op de MSCI China (geen A-aandelen) en FTSE Xinhua 25 (ook geen A-aandelen, alleen H-shares en Red Chips in Hongkong).

Ishares heeft wel een CSI 300 A-share Index ETF, een tracker op Chinese vastelandaandelen (A-shares) die genoteerd staat in Hongkong - om het ingewikkeld te houden.  Het betreft wel weer een synthetische ETF die via derivaten de A-share index volgt. Die tracker is nog maar anderhalf jaar oud en behaalde in 2010 een rendement van +4,0% tegen +9,4% voor de iShares FTSE/Xinhua China 25 Inc. Dat verschil wordt niet alleen door A versus H-aandelen bepaalt, maar ook door valutaschommelingen omdat de A-share tracker in HK dollars is genoteerd.

Hoewel voor China-beleggers een combinatie van A- en H-aandelen het risico kan beperken en in elk geval een hogere correlatie biedt met wat er echt in China gebeurt, blijft het behelpen. Een echte vrije toegang tot de A-shares is voorlopig nog toekomstmuziek.

Tabellen met dank aan Invesco