Beste Dr. Hoe,
Hoe bescherm ik mijn portefeuille tegen hyperinflatie en/of deflatie?
De dokter antwoordt
Vooruitkijkend naar volgend jaar houden heel wat beleggers rekening met zowel een scenario waarin het inflatieniveau fors kan oplopen als met een scenario waarin deflatie optreedt. Dat laatste is minder vreemd dan het misschien op het eerste gezicht lijkt. De financiële crisis heeft geleerd dat de massale schuldenopbouw door consumenten en producenten onhoudbaar bleek. Die enorme schuldenberg moet nu worden afgebouwd waardoor deze crisis een deflatoir karakter heeft.
In reactie op de crisis hebben centrale banken en overheden een scala aan, vaak onconventionele, maatregelen genomen om de liquiditeit in de markten te bevorderen. Het is nog maar de vraag of de geldkraan tijdig kan worden dichtgedraaid. Beginnen de centrale banken hier te vroeg mee, dan zakt de economie terug en dreigt deflatie, wachten zij te lang dan kan de grote hoeveelheid goedkoop geld leiden tot inflatie.
Dus rijst al snel de vraag hoe je je portefeuille kunt wapenen tegen inflatie én deflatie. Dat lijkt op voorhand al een zeer uitdagende opgave, immers inflatie en deflatie zijn immers tegenpolen van elkaar. Bij een stijgend prijsniveau worden zogenaamde ‘harde assets’ interessant. Je kunt hierbij denken aan grondstoffen en vastgoed. Ze vertegenwoordigen een zekere reële waarde. In een vorige Dr. Hoe kwam al eens naar voren dat deze categorieën zeker geen perfecte inflatiehedge zijn.
Vergeet aandelen niet
Zo had goud in dat geval al meer dan 2000 dollar per troy ounce waard moeten zijn. Maar enige vorm van bescherming bieden de harde assets wel. Goede bescherming bieden ook inflation linked bonds (TIPS), die de daadwerkelijk gerealiseerde inflatie uitbetalen. Misschien minder voor de hand liggend, maar daarom niet per definitie minder aantrekkelijk zijn aandelen. En dan vooral aandelen van bedrijven met pricing power.
Bedrijven die hogere prijzen eenvoudig kunnen doorbelasten en hun (nominale) winsten zodoende opkrikken, bieden bescherming tegen inflatie. Bedrijven die een relatief groot deel van hun winst in dividend uitbetalen, kunnen ook interessant zijn. De kasstromen worden zo naar voren gehaald waardoor inflatie ze minder aantast. Tot slot, wanneer je verwacht dat de inflatie voor langere tijd oploopt, wordt het maken van schulden aantrekkelijker.
Schulden zijn vaak nominale bedragen (euro’s, dollars). Hoge inflatie zorgt voor een relatief snelle waardevermindering van de schuld. Indien je die schuld weet te beleggen in een categorie die waardevast is, kun je alsnog een mooie winst maken. Overheden die zich massaal in de schulden hebben gestoken om de crisis het hoofd te bieden, zijn daarom waarschijnlijk niet vies van een beetje inflatie. Het omgekeerde geldt natuurlijk voor deflatie. De opgebouwde schuld wordt nu alsmaar meer waard.
Schuld of vastgoed
Als verstrekker van de schuld, lees eigenaar van een obligatie, stijgt de te ontvangen hoofdsom in reële termen. Bij deflatie zijn langlopende obligaties dus interessant terwijl bij hoge inflatie beleggers niet weten hoe snel ze diezelfde obligaties moeten verkopen. Geld in een oude sok stoppen is ook geen slecht idee wanneer de prijzen dalen. Ook het vermogen op de spaarbankboekjes wordt meer waard. Een huis kopen, vaak de grootste investering van beleggers, kan wachten in geval van deflatie. Huren wordt interessanter. Wel is het zo dat een vastgoedbelegging een stabiele kasstroom genereert, iets wat ook aantrekkelijk kan zijn als de prijzen dalen (vergelijk aandelen met hoog dividend).
In de praktijk is het niet zo eenvoudig om een portefeuille te bouwen die zowel soelaas biedt in tijden van inflatie als gedurende perioden van dalende prijzen. Vastgoed is misschien een mogelijkheid en goud heeft in zijn rol als vluchthaven de voorbije maanden een mooi rendement laten zien ondanks dalende prijsniveaus op dit moment. Bij een gematigd inflatieniveau zijn aandelen van bedrijven die hogere prijzen gemakkelijk kunnen doorbelasten ook een optie.
Maar juist omdat inflatie en deflatie tegenpolen zijn, ontkom je er als belegger vaak niet aan om toch voor een van beide scenario’s te kiezen. De mêlee van buitengewone maatregelen die zijn genomen door overheden en centrale banken om de economie weer aan de praat te krijgen, maken die keus ditmaal nog extra gecompliceerd. Daarom toch nog maar eens het aloude devies: leg niet al uw eieren in een mandje en zorg voor voldoende spreiding.
Deze Dr. Hoe is geschreven door Jeroen Blokland, Robeco Global Allocations.
Dr. Hoe is het pseudoniem van de experts uit het columnistengilde en de redactie van IEXProfs. Stuur hier uw vraag of reactie aan Dr. Hoe.