‘Buy low, sell high’. In theorie is dat het uitgangspunt voor een goed rendement, in de praktijk pakt het vaak anders uit. Het Amerikaanse onderzoeksbureau TrimTabs heeft onlangs een rapport gepubliceerd met de naam ‘Using Equity ETF Flows as a Contrary Leading Indicator’. Hierin is onderzoek gedaan naar een eventuele correlatie tussen de in- en uitstroom van middelen in ETF’s en de rendementen in de daaropvolgende periode. Het onderzoek heeft betrekking op ETF’s op aandelen genoteerd aan Amerikaanse beurzen.

Zij komen tot de conclusie dat periodes van geldinstroom in ETF’s gevolgd worden door dalende koersen en vice versa. Dit zou inhouden dat precies het omgekeerde ‘sell low, buy high’ een breed aangehangen strategie is onder Amerikaanse ETF-beleggers. De onderzoekers van TrimTabs hebben per kwartaal bekeken of er netto in- of uitstroom was in de gehele aandelen ETF-markt in Amerika.

Deze cijfers zijn vervolgens afgezet tegen het rendement van de S&P 500 in het daaropvolgende kwartaal. Het blijkt niet alleen dat hoe groter de instroom is, hoe slechter het rendement van de S&P 500 in het kwartaal daarop. Opvallend is dat voor short ETF’s het tegenovergestelde geldt. Netto instroom in short ETF’s wordt gevolgd door stijgende koersen, waardoor ook deze beleggers verkeerde beslissingen lijken te nemen.

Verkeerde beslissingen nu nog makkelijker en sneller

Als mogelijke reden voor dit verschijnsel kijken de onderzoekers naar particuliere (Amerikaanse) beleggers en daghandelaren. Deze groepen worden als minst goed geïnformeerde en als meest emotionele groepen beleggers gezien. Dat het effect bij ETF’s sterker is dan bij beleggingsfondsen komt volgens de onderzoekers door de liquiditeit van ETF’s waardoor de verkeerde beslissingen makkelijker en sneller kunnen worden uitgevoerd.

Een andere oorzaak zoekt het artikel in activiteiten van de hedgefundmanagers tijdens de kredietcirsis. Toen eind 2008 liquiditeit een probleem was voor veel hedgefundmanagers kende de ETF-markt een grote instroom van middelen. Nadat de markt in begin 2009 weer richting normale liquiditeitsniveaus ging en de markt herstelde, daalde het belegde vermogen in ETF’s. Het is jammer dat de onderzoekers niet gecorrigeerd hebben voor de algemene trends in zowel de ETF-markt als de aandelenmarkt de afgelopen tien jaar.

Rekening houden met de dalende trend in de aandelenmarkt en de ongekende groei van het vermogen in ETF’s had de uitkomst hoogstwaarschijnlijk wat gemitigeerd. Het onderzoek is hier te downloaden.

---

Sander Heemskerk is partner bij IBS Vermogensbeheer. IBS is een onafhankelijke vermogensbeheerder, heeft heeft vergunningen van de AFM & DNB en staat onder controle van deze toezichthouders. IBS onderhoudt geen handelsportefeuille en neemt zelf geen posities in, heeft geen belangen in providers van trackers en beheert geen trackers. De research is samengesteld door IBS. Er kunnen aan de totale publicatie geen rechten worden ontleend. IBS is niet aansprakelijk voor enige schade die het gevolg is van beleggingsbeslissingen die u maakt op basis van deze publicatie. IBS staat niet in voor de juistheid en volledigheid van informatie en aanvaardt daarvoor geen aansprakelijkheid. Aan beleggingen zijn risico’s verbonden. De waarde van uw beleggingen kunnen fluctueren. In het verleden behaalde rendementen bieden geen garantie voor de toekomst. IBS kent een regeling privébeleggingen.

---