Fonds Bloemendaal is een vaste waarde in de Hollandse Hedgefund Index, sinds die van start ging in januari 2009. In het afgelopen jaar was het fonds, met een netto rendement in 2010 van 21,78% (tot 10 december) een van de uitblinkers onder de Nederlandse hedgefunds. Dit jaar groeide het belegd vermogen met circa 60% en passeerde daarmee de magische grens van 10 miljoen euro.

Na een stroeve start laten oprichters Jeroen Zuyderhoudt en John van der Schenk al geruime tijd zien hoe je goede rendementen tegen een relatief beperkt risico kunt maken. Die stroeve start was deels een gevolg van ongelukkige timing. Fonds Bloemendaal opende zijn deuren in november 2007, op de drempel van het meest dramatische jaar uit de recente beursgeschiedenis.

“2008 was een goede les,” zegt Zuyderhoudt, terugblikkend. In een tijdsbestek van drie weken in september en oktober verloor het fonds enkele tientallen procenten, door iets te gretig toe te happen op koopjeskansen in de markt. “In drie strategieën waren we te eager. We stapten te vroeg in, waarna de markt verder daalde.”

Onder alle omstandigheden een positief rendement

Zuyderhoudt en Van der Schenk leerden een belangrijke beleggingsles en revancheerden zich knap in 2009 en 2010. “We hebben het echt op skill teruggehaald”, zegt Zuyderhoudt, “want we hadden relatief weinig marktexposure. In 2009 waren we gemiddeld 19% belegd en in 2010 ongeveer 30%. Desondanks hebben we bijna alles weggepoetst.”

Het multi-strategyfund heeft zich ten doel gesteld om onder alle omstandigheden een positief resultaat te behalen. “Bij zo’n doelstelling denken beleggers vaak aan obligaties, maar het kan ook prima met aandelen”, zegt portefeuillebeheerder Van der Schenk. “We zijn op zoek naar situaties die elkaar versterken. Zo proberen we de kans op rendement te vergroten.”

De drie basisstrategieën van Fonds Bloemendaal vat hij samen met drie korte termen: alpha, bèta en thèta. “Daarbij staat alpha voor het benutten van waardeverschillen – je koopt iets dat volgens jouw ideeën duurder zou moeten worden. Bèta betekent dat je meebeweegt met de markt. Dat doe je als je een sterke marktvisie hebt. Daarnaast is er thèta, oftewel het tijdsverloop van optiepremies.”

Beleggen vanuit thematische kijk op de markt

“Omdat die premie langzaam uit optieprijzen loopt kun je – ook als er verder niets gebeurt in de onderliggende waarde – toch een positief rendement halen. Wat we doen behelst altijd een of meer van die elementen.”

“We werken vanuit een thematische kijk op de markt. (Om er een paar te noemen: zoetwaterschaarste, energie, emerging markets, vergrijzing en landbouwefficiency.) In die thema’s is de onderliggende trend heel duidelijk.” Wanneer zich een beleggingsidee voordoet bepalen de fondsmanagers met welke strategieën het moet worden bespeeld.

“Neem het thema landbouwefficiency,” zegt Van der Schenk. “Om meer te kunnen produceren op het huidige landbouwareaal zijn meststoffen nodig. Dan gaan we op zoek naar de ingrediënten die daarvoor nodig zijn. Welke zijn zeldzaam en op welke markten heerst een oligopolie? Als je die zeef op deze sector zet, dan komt daar aan het eind een aandeel als het Canadese Potash uit.”

Ruim beter dan de AEX

“Dan is de vraag: hoe ga je daar aan verdienen? Omdat de markt vrij volatiel is, zijn de putopties vrij duur. Dan kan het beter zijn om putopties te verkopen in plaats van het aandeel kopen. Dan speel je op zowel alpha als thèta. De factor bèta kun je eruit halen door er een geschikte shortpositie tegenover te zetten. We vragen ons altijd af of we marktexposure willen. Zo niet, dan dekken we dat af.”

Het aantal Bloemendaal-beleggers is sinds het begin meer dan verdubbeld. Het enige waar Zuyderhoudt en Van der Schenk het nog even zonder moeten doen is een performance fee. Door de ongelukkige start ligt de highwatermark – de grens waarboven het fonds weer winstfees mag gaan rekenen – nog altijd boven de huidige intrinsieke waarde. Dat is het nadeel van beleggen zonder benchmark.

Ten opzichte van de AEX noteert Fonds Bloemendaal een ruime outperformance sinds de start van het fonds. Wat hebben de Bloemendalers zich tot doel gesteld nu de 10 miljoen is behaald? “Performance maken is prioriteit nummer één”, zegt Jeroen Zuyderhoudt. “Het vermogen laten groeien  is vooral belangrijk om het relatieve kostenniveau omlaag te brengen, maar uiteindelijk is dat van secundair belang.”