Nieuw op IEXProfs, een hedgefundspecialist met ruim twintig jaar ervaring. Clayton Heijman zal op deze plek regelmatig zijn visie geven op nieuwe ontwikkelingen in de sector; van regelgeving en vergunningen tot activistische beleggingen en nieuwe fondsen.

Bij zijn afscheid in het begin van 2009 heeft Cristopher Cox, de toenmalige voorzitter van de Amerikaanse SEC, toegegeven dat het invoeren van de short selling restricties op aandelen van financiele bedrijven een grote vergissing is geweest.

Na maanden van discussies, verwijten en onderzoeken is er helaas maar weinig voortgang gemaakt. De goede voornemens om snel tot een duidelijke set van spelregels te komen, zijn overschaduwd door de euforie dat we de crisis achter ons hebben gelaten. Dit is jammer, want de tijd dringt.

In April sprak de G8 (+) zich uit voor tal van maatregelen om een terugkeer van de paniek op de financiele markten te voorkomen. Met name de internationale harmonisatie zou hierbij van groot belang worden. In de maanden erna is keer op keer gebleken dat het slechts bij voornemens is gebleven.

De verlichting van de short selling regels is internationaal net zo onordelijk verlopen als bij de invoering ervan in September 2008. In sommige landen is het nu nog steeds verboden om financiele waarden te shorten (Frankrijk), in andere landen moet erover gerapporteerd worden (Nederland) en in sommige landen vallen alle beursaandelen onder een rapportage verplichting (Engeland).

Short selling faciliteren
Verder bleek dat in Duitsland gokonderneming Porsche de koers van het aandeel Volkswagen mocht manipuleren op een manier die Gordon Gekko onmiddelijk aan een sequel deed denken.

Verschillende studies door universiteiten en regelgevers hebben aangetoond dat er geen bewijs is voor de verwijten aan het adres van hedge fondsen dat zij met hun short selling de koersvorming in gevaar hebben gebracht.

SFC, de markets regulator in Hong Kong, Cass Business School in London en de University of Sydney hebben ondanks uitgebreide studies geen negatieve bevindingen kunnen aantonen. De gezaghebbende internationale adviesgroep “Group of Thirty” heeft in de jaren ‘80 al aangegeven dat elk zich respecterende markt short selling dient te faciliteren.

Verwarring verminderen
In de komende weken willen verschillende toezichtorganen elk afzonderlijk tot eigen maatregelen komen. De pan-Europese organisatie CESR heeft momenteel een consultatie lopen op ideeen die de verschillen tussen de nationale regelgevers in Europa moeten wegnemen.

De Britse FSA bekijkt de proef van de rapportages die grote fondsen individueel hebben uitgebracht. Tot eind september staat de Amerikaanse SEC open voor commentaar op hun voorstellen voor prijsrestricties en circuit breaker rules. Stuk voor stuk deelmaatregelen die de verwarring verminderen maar niet wegnemen.

De oplossing zit in de combinatie van universele regelgeving met ondersteuning door handelssystemen. In de Verenigde Staten is jarenlang gewerkt met de ‘up-tick rule’ als circuit breaker bij een vloedgolf van enkel verkooporders.

Internationale samenwerking
Deze regel was decennia van kracht en heeft bij eerdere correcties gewerkt. Om onduidelijke redenen is deze regel enkele jaren geleden afgeschaft terwijl deze een hoop paniek had kunnen voorkomen. Het mooie van deze regel is dat ze al is opgenomen in de handelssystemen van de grote beurzen NYSE en Nasdaq.

Ze is op dit moment slechts op inactief gezet. Door de internationale samenwerking – ja, daar wel - van beurzen als NYSE, Euronext, Nasdaq, OMX is het mogelijk deze richtlijn internationaal in te voeren. Het biedt duidelijkheid voor iedere belegger, handelaar of algoritmisch systeem.

Daarnaast is de grote roep om transparantie vanuit politiek en samenleving. Ook daar is in deze systemen voorzien. Omdat de short sell worden opgegeven bij de beursorder is het bieden van meer transparantie mogelijk.

Haast is geboden
In de VS geven periodieke rapportages over de ‘short interest’ in bedrijven essentiele informatie voor toezichthouders, handelaren en beleggers. Gelukkig heeft deze informatie niet alleen betrekking op financiele fondsen. In de afgelopen maanden zijn vooruitzichten van ondernemingen als GM, WalMart of Microsoft met evenveel belangstelling bekeken.

Het short interest cijfer is daarnaast een waardevolle bron van informatie voor de directie en commissarissen van bedrijven. Een toename van de short interets betekent immers dat de markt de bedrijfsvooruitzichten niet begrijpt of niet geloofd. In beide gevallen is er voor het management werk aan de winkel.

September is dus dé maand waarin beleidsmakers bij elkaar kunnen komen om eens echt tot wereldwijde richtlijnen met betrekking to short selling te komen. Richtlijnen die onduidelijkheid verkomen, de markt vertrouwen bieden en bovendien efficiency behouden.

Daarnaast is september bij uitstek de maand waarin beleggers de neiging hebben wat sneller neveus te worden; haast is dus geboden.

History doesn’t repeat itself .....but it does rhyme! (Mark Twain)

Rapporten:
SFC
University of Sydney
Commentaar AIMA