Aan de vooravond van 2012 zijn er onzekerheden in overvloed. Normaal gesproken zoeken beleggers naar veilige havens in onzekere tijden, maar voor volgend jaar is het misschien geen gek idee om toch voorzichtig iets meer risico in de portefeuille in te bouwen. Want hoewel de grote vraag blijft of de euro en de eurozone overeind blijven, zijn er ook lichtpuntjes te ontwaren.

De Amerikaanse economie lijkt wat aan te trekken, de werkgelegenheid verbetert daar ook iets en de ECB heeft goede stappen genomen om de financiering van Europese banken te garanderen. Dat is één staartrisico (één zwarte zwaan) minder. De gepercipieerde veilige havens (Bunds en Treasuries) leveren geen reëel rendement meer op.  Beleggers doen er goed aan iets meer risico op te zoeken en dan kom je toch bij bedrijven uit. Want waar overheden en consumenten nog kampen met schulden, staat het bedrijfsleven er beduidend beter voor dan in de periode 2008/2009.

Bedrijfsobligaties en aandelen leveren een betere risico-rendementverhouding op dan Bunds.  Voorzichtigheid in deze tijden blijft geboden, maar het is een valkuil té voorzichtig te worden. En – de kans is klein, maar toch – als de ECB de geldpers aanslingert en er zowaar inflatie komt, dan leveren reële assets als aandelen en vastgoed een beter rendement dan nominale assets als staatsobligaties die uiteindelijk inflatie of andere risico’s niet compenseren.

Tijd voor value
Opvallend was dat in 2011 value-aandelen achterbleven. Normaal gesproken blijven die in neergaande markten juist beter liggen dan groeiaandelen, maar niet dit jaar.  Een verklaring daarvoor is dat deze bedrijven over het algemeen wat meer schuld op de balans hebben, bovendien zijn de groeiverwachtingen van veel goedkope value-aandelen verslechterd, in tegenstelling tot die van solide groeibedrijven als Unilever of Roche.

Positieve uitzondering binnen de groep value-bedrijven waren dit jaar de hoogdividendaandelen. De kans is groot dat beleggers ook het eerste kwartaal van 2012 nog prima kunnen schuilen in bedrijven als Shell en Novartis. Maar er moet wel gewaakt worden voor een plotselinge draai, zoals we die eerder zagen in maart 2003 en maart 2009. Misschien zien we nu in maart 2012 wel een enorme draai naar value. Value-aandelen zijn per definitie goedkoper dan de markt als geheel.

Op dit moment is die onderwaardering groot. In Europa zo’n 30%. Dat is veel, maar bedenk wel dat de discount in maart 2009 veel forser was: 50%.  Eigenlijk is er al sinds de zomer van 2007, toen de discount 10 tot 15% was, sprake van underperformance van value ten opzichte van growth.  Als de aandelenbeurzen opveren, moet je niet gek opkijken als Unilever misschien zelfs iets zakt, terwijl de waardeaandelen 10% of 20% stijgen. Die draai wil je als belegger niet missen.