De valuta-interventie door de Bank of Japan gaat het land van de rijzende zon niet helpen. De regering en centrale bank doen er alles aan om de yen goedkoper te laten worden en zo de exportpositie van Japan te versterken. Maar de ingreep, medio september, op de FX-markt had een wel erg kortstondig effect. Torgeir Høien verwacht dan ook niet dat de centrale bank de yen lager kan zetten. En Høien moet er verstand van hebben, want hij is niet alleen beheerder van obligatiefonds Skagen Tellus, maar was in het verleden bestuurslid van de Noorse centrale bank.

De Japanse bank kocht op 15 september dollars en verkocht de yen, ter waarde van 2 biljoen yen. Het kortetermijneffect was indrukwekkend.

Na vijftien dagen was er van enig effect niets meer te merken. Eigenlijk is dat merkwaardig, stelt Høien, want volgens de economische theorieboekjes moet het makkelijker zijn de eigen munt zwakker te maken dan sterker. Om je eigen munt te verzwakken druk je meer eigen geld en koop je buitenlandse valuta – precies wat de BoJ deed. Je eigen munt sterker maken is een stuk lastiger omdat je als bank door je vreemdevalutareserves heen kunt raken.

De praktijk is echter een stuk weerbarstiger, zoals ook de Japanners moesten erkennen. En niet alleen de Japanners, ook de Zwitsers die in 2009 en 2010 meer dan 200 miljard franc spendeerden om de eigen munt te verzwakken ten opzichte van de euro. Vergeefs. Torgeir Høien legt in een macro-update uit wat het probleem is. De crux zit ’m in de inflatieverwachting, stelt de oud-centralebankier.

Een centrale bank kan op langere termijn niet eigenhandig de waarde van haar munt bepalen. De echte wisselkoers wordt, doceert Høien, bepaald door de vraag hoeveel binnenalndse goederen er nodig zijn om buitenlandse goederen te kopen. ‘Hoeveel Toyota’s heb je nodig om een BMW te kopen?’. Met andere woorden, de valutakoersen worden bepaald door zaken als productiviteit en feitelijke vraag naar goederen.

Depreciëren van de yen is onbegonnen werk

Maar als een centrale bank het publiek kan overtuigen dat de inflatie de prijzen de komende twee jaar met 10% opjaagt, dan zal de nationale munt op de FX-markt met 10% dalen. Simpelweg omdat er dan balans blijft, doordat de inflatie van 10% gecompenseerd wordt door de depreciatie van de munt met 10%. Maa rjuist bij het wekken van inflatieverwachting wringt de Japanse schoen.

Japan heeft al een jaar of twaalf te maken met bescheiden deflatie (rond de 0,4%). Voor d ekomende tien jaar wordt gerekend met jaarlijks 0,3% deflatie. Kortom, tussen de oren van de gemiddelde Japanner past het deflatiescenario niet en daarom is het depreciëren van de yen onbegonnen werk, stelt Høien. Waarom de Bank of Japan dan toch naar het interventiewapen gegrepen heeft?

Høien heeft daar een ontnuchterende verklaring voor, om precies te zijn een recent citaat van oud-president Bill Clinton: “Do you know how many political and economic decisions are made in this world by people who don't know what in the living daylights they are talking about?"

---

De Redactie van IEX Profs bestaat uit verschillende journalisten. De informatie in dit artikel is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies, of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Het is mogelijk dat redactieleden posities hebben in een of meer van de genoemde fondsen. Klik hier voor een overzicht van hun beleggingen. Om te reageren op dit artikel, klik hier.

---