De risicoladder
Hoe hoger op de risicoladder, hoe riskanter de beleggingscategorie. Convertibles staan onderaan, omdat dit in de regel vreemd vermogen is dat wordt uitgegeven door gezonde ondernemingen. Preferente aandelen zijn het meest riskant. Deze stukken gelden als eigen vermogen. Bij een eventueel faillissement staan beleggers achteraan in de rij.

Herstelpotentieel
Een van de beleggingscategorieën die het hardst geraakt is door de kredietcrisis en daardoor over een behoorlijk herstelpotentieel beschikt, zijn convertibles. Aan de forse duik van deze beleggingsproducten in het afgelopen jaar liggen volgens Olivia Mayell, cliënt portfolio manager van de Multi-Asset Group bij JP Morgan vier redenen ten grondslag.

“Allereerst de deleveraging. De hogere kosten zorgden ervoor dat het steeds duurder werd voor de convertible arbitrage-managers met hefboomportefeuilles om belegd te blijven in deze categorie. De afwikkeling van trades van failliete banken heeft daarnaast geleid tot verkoop van grote pakketten convertibles en bijbehorende prijsdruk.”

Tot slot noemt Mayell de onttrekking van geld aan de convertible arbitrage-fondsen wegens tegenvallende rendementen en het verbod op shortselling (waardoor fondsmanagers de delta voor de obligaties niet kunnen afdekken) als oorzaken voor de forse waardedaling van converteerbare obligaties.

Lage correlatie
Convertibles hebben een lage correlatie met staats- en bedrijfsobligaties en een hogere correlatie met aandelen. JP Morgan rekende uit dat die correlatie gemeten over de laatste vijf jaar in Europa respectievelijk -0,3, 0,3 en 0,9 is. Convertibles zijn erg volatility-gevoelig.

Mayell: “Een toename in volatiliteit kan voor een prijsstijging van de optie zorgen en dat betekent dat de convertible meer waard wordt. Als er iets met het onderliggende aandeel gebeurt, bijvoorbeeld een verhoging van het dividend, dan daalt de waarde van de convertible vergeleken met het aandeel.”

Extreem goedkoop
De forse prijsdalingen in combinatie met de hoge volatiliteit in de markt en de bijkomende onzekerheid, maakt een converteerbare obligatie interessant. “De assetklasse oogt extreem goedkoop, zowel historisch als vergeleken met de gemiddelde yield.”

De lage bond floor zoals Mayell dat noemt, zorgt ervoor dat een kleine verandering in de aandelenkoers een grote invloed heeft op de converteerbare obligatie. Bovendien, de obligatie met coupon zorgt voor regelmatig inkomen en vanaf dit lage niveau zijn de perspectieven op de aandelenmarkt op lange termijn positief.

Op de Nederlandse markt zijn meer dan dertig converteerbare obligaties te koop. De afgelopen maand en het afgelopen jaar hebben de op Amerika gerichte fondsen het het best gedaan. Japan komt onderaan.

Convertibles en meer
Een converteerbare obligatie kan worden omgezet in aandelen. Vooraf wordt vastgesteld tegen hoeveel aandelen en dat betekent dat als de aandelen van de uitgevende instelling in de tussentijd stijgen, het interessanter wordt om te converteren. Naast de rentestand en de financiële gezondheid van een onderneming heeft de beurskoers van aandelen dus ook invloed op de convertible.

Vanwege het hybride karakter van dit product – half obligatie, half optie – spelen optiefactoren zoals volatiliteit en premie mee. Als de onderliggende aandelen niet voldoende in waarde zijn gestegen, dan wordt de hoofdsom contant terugbetaald. Bij faillissement hebben converteerbare obligatiehouders dezelfde rechten als houders van een ‘gewone’ obligatie. Naast de reguliere converteerbare obligatie zijn er drie varianten.

Dit artikel is eerder verschenen in IEX Profs magazine nummer 1, 2009.

• Klik hier voor deel 1 (online): Preferente aandelen
• Klik hier voor deel 2 (online): Distressed Debt
• Klik hier voor deel 3 (online): Junkbonds