De risicoladder
Hoe hoger op de risicoladder, hoe riskanter de beleggingscategorie. Convertibles staan onderaan, omdat dit in de regel vreemd vermogen is dat wordt uitgegeven door gezonde ondernemingen. Preferente aandelen zijn het meest riskant. Deze stukken gelden als eigen vermogen. Bij een eventueel faillissement staan beleggers achteraan in de rij.

Noodplan
Warren Buffett kocht afgelopen herfst in grote getale preferente aandelen. Vooral van in de problemen verkerende grootbanken. Ook verschillende overheden kochten als onderdeel van noodplannen prefs van financials. Dat heeft hen echter voorlopig alleen nog maar geld gekost, niet opgeleverd.

De kredietcrisis zorgt voor een ongekende liquidity sqeeze in de sector waardoor er veel meer aanbod dan vraag was naar deze bijzondere aandelen. De ETF (PFF) die de index met alle preferente aandelen in Amerika volgt, is sinds 6 januari zo’n 27% gedaald (zie Bespoke.com). De financiële variant van die tracker, de PGF, is na een korte opleving weer terug op het dieptepunt van november 2008.

Wat maakt prefs dan zo interessant? Preferente aandelen geven voor alle andere aandelen recht op een vast dividend. Het dividend is doorgaans een vast percentage van de nominale waarde, niet van de winst. Voorrang bij het ronddelen van dividend is meteen het belangrijkste voordeel, want ook als het economisch tegenzit – zoals nu – krijgen de preferente aandeelhouders doorgaans hun dividend.

In het midden
In het beleggingsspectrum bevinden prefs zich tussen aandelen en obligaties. De koers van preferente aandelen is volatieler dan die van obligaties, maar beweegt juist weer minder heftig dan die van reguliere aandelen van hetzelfde bedrijf. Er zijn echter ook nadelen aan deze assetklasse.

Zo worden er in ons land in vergelijking tot in Amerika maar weinig prefs uitgegeven. Drukke handel is er niet en het zijn vooral banken en verzekeraars die preferente aandelen uitgeven; die gaan nu niet bepaald lekker. Prefs zijn ook zeer gevoelig voor renteschommelingen – ze lijken daarin weer op obligaties – en als het mis gaat staan de houders in de schuldenrij na obligatiehouders.

Experts geloven dat de afstraffing van de prefs overdreven is. Ook de koersen van prefs van bedrijven die financieel prima in orde zijn, zijn hard gedaald. Op dit lage niveau zijn prefs – in aanloop naar een herstel – interessant om te bekijken. Tegenover het hoge risico staan namelijk even hoge yields. In Nederland is Ducatus het bekendste beleggingsfonds in preferente aandelen.

Door 5%-plus belangen te verwerven wil het bedrijf profiteren van de deelnemingsvrijstelling die er voor dit soort fondsen geldt. Dit fonds is echter van plan de beursnotering op te heffen. Vanwege de kredietcrisis is het plan voorlopig van de baan. Voor beleggers die snel en eenvoudig via een fonds in preferente aandelen willen beleggen, blijven vooral Amerikaanse trackers over, zoals de:

• S&P U.S. Preferred Stock Index Fund van iShares;
• PowerShares Preferred Portfolio van Invesco.

• Financieringspreferent aandeel: aandeel dat recht geeft op dividend als percentage van de nominale waarde.
• Beschermingspreferent aandeel: geeft geen vast recht op dividend, maar is bedoeld als bescherming tegen ongewenste overnames.
• Cumulatief preferent aandeel: als het dividend een tijdje niet wordt uitbetaald, wordt het bij elkaar opgeteld om later – als het bedrijf weer goed draait – uitgekeerd te worden.
• Niet-cumulatief preferent aandeel: de naam zegt het al, keert geen onbetaald dividend uit op termijn.
• Exchangeable preferent aandeel: met optiecomponent dat omgeruild kan worden tegen een ander aandeel op bepaalde voorwaarden.
• Converteerbaar preferent aandeel: met optievariant die tegen een vaste prijs omgeruild kan worden tegen aandelen.
• Perpetueel preferent aandeel: zonder specifieke einddatum waarop de aandeelhouder zijn geld terug krijgt. De uitgevende instelling heeft wel recht op terugbetaling wanneer zij willen.
• Preferent aandeel met put: putoptievariant waarmee de aandeelhouder onder bepaalde voorwaarden de uitgevende instelling kan dwingen om de aandelen terug te nemen.

Dit artikel is eerder verschenen in IEX Profs magazine nummer 1, 2009.

• Klik hier voor deel 2 (online): Distressed Debt
• Klik hier voor deel 3 (online): Junkbonds
• Klik hier voor deel 4 (online): Convertibles