Wie herinnert zich Paul Volcker nog - Mr. Tall, Mr. Cigar Aficionado. Paul Volcker was van 1979 tot 1987 voorzitter van de Federal Reserve en daarmee de voorganger van Alan Greenspan. In zijn jaren bij de FED heeft hij moedig het Amerikaanse financiële systeem door een aantal crisissituaties geloodst. Vanwege deze ervaring werd hij vorig jaar door president Barack Obama gevraagd als voorzitter van de Economic Recovery Advisory Board. Dat zijn invloed véél verder gaat dan alleen deze adviezen wordt duidelijk nu de rook wat verdwijnt rond de nieuwe wetgeving voor de financiële sector in Amerika.
In het hart van deze wetgeving (de zogenaamde Dodd-Franck Act) staat een beschrijving van de Volcker Rule. Met deze richtlijn wordt een start gemaakt om de Amerikaanse (zaken)banken te ontdoen van hun bemoeienis bij allerlei innovatie in de financiële sector. Dit streven heeft echter vergaande gevolgen.In de afgelopen decennia hebben banken veel nieuwe initiatieven ondersteund door een belang te nemen in beleggingsfondsen, stimuleringsfondsen of door activiteiten via de eigen balans te ondersteunen.
Natuurlijk hebben we gezien dat hiermee ook domme dingen zijn gefinancierd, maar dit bracht tevens de mogelijkheid om risico´s te spreiden en zelf te beperken. In 1998 kocht de verzekeraar Travelers Group één van Wall Street´s meest bekende investment banks, Salomon Brothers. In die tijd en ook in de jaren erna was iedereen op zoek naar wegen om verder uit te breiden in aanleunende activiteiten. De ratingbureaus vonden deze overname een aardig idee maar Travelers CEO Sandy Weill kreeg te horen dat de overname van zo´n zakenbank zijn rating negatief zou beïnvloeden aangezien de bedrijfswinsten een stuk volatieler zouden worden.
Als gevolg van deze waarschuwing werd Salomon´s proprietary desk verzelfstandigd in een hedgefund waarbij het startkapitaal door Travelers/Salomon werd ingebracht. Een perfecte constructie: de downside was afgedekt door de inbreng en de upside bleef vanwege de inbreng in het beleggingsresultaat en het delen van de netto-opbrengsten. Het bijkomende effect was helemaal briljant. Door het behoud van de creditrating als verzekeraar kon de investment bank tegen veel betere condities de kapitaalmarkt op; een enorme kostenbesparing.
Uitstroom van talent bij zakenbanken dreigt
Terug naar de
Volcker rule en de gevolgen die dit gaat hebben. De richtlijn komt er in het kort op neer dat Amerikaanse banken slechts een zeer beperkt belang mogen hebben in hedgefunds of private equity fondsen. Daarnaast wordt het moeilijker om handelsactiviteiten uit te voeren voor eigen rekening. Zie hier de utilisering van het Amerikaanse bankwezen. Allerlei wholesale-elementen worden van het dienstenpallet gehaald ten gunste van de retailactiviteiten.
Op dit moment zijn de banken grote aandeelhouders in allerlei private equity en hedgefondsen. De afbouw van deze belangen zal het voor private equity lastiger maken om nieuwe projecten op te zetten. Juist in een periode na een recessie is er behoefte aan kapitaal wat extra risicodragend kan worden aangewend. Voor de belangen in hedgefunds zal er een geleidelijke afbouw plaatsvinden waardoor bestaande fondsen naarstig op zoek zullen gaan naar vervangende investeerders.Bij de banken zelf zal een uittocht van talent plaatsvinden uit de investment banking divisies van de banken. Talent gaat zelf fondsen opzetten.
Prima, want eigen initiatief en zelfstandig ondernemerschap kunnen alleen maar worden aangemoedigd. De problemen beginnen echter bij transacties waarbij het niet-retail gedeelte van de klantenkring in het verleden een beroep deed op de inventiviteit bij de (investment) banken. Talent is er niet meer en als er nog iets mogelijk is, dan wordt de prijsstelling dusdanig dat veel ondernemingen het risico niet meer durven te nemen. Daarnaast is er nog een heel klein detail; namelijk de formulering van het begrip: ´Amerikaanse bank´.
De huidige Volcker rule praat hierbij niet alleen over de banken uit de staat Delaware maar ook over alle internationale banken die zich op een of andere manier zich als bank of lending entity bezighouden. Rabobank, ABN Amro en ING vallen hier dus ook onder. Voor alle duidelijkheid, de definitieve invulling van deze wet wordt nog nader besproken en zal per juli 2012 ingaan. Duidelijk is inmiddels wel dat de Amerikaanse banken nogal wat devils in the details verwachten.
Clayton Heijman is de managing director van Darwin Platform en council member bij <AIMA, de internationale branchorganisatie voor de hedgefundindustrie. Er kunnen aan deze publicatie geen rechten worden ontleend. Darwin Platform en Heijman zijn niet aansprakelijk voor enige schade die het gevolg is van beleggingsbeslissingen die u maakt op basis van deze publicatie. De schrijver staat niet in voor de juistheid en volledigheid van informatie en aanvaardt daarvoor geen aansprakelijkheid. Aan beleggingen zijn risico’s verbonden. De waarde van uw beleggingen kunnen fluctueren. In het verleden behaalde rendementen bieden geen garantie voor de toekomst. Klik hier om een bericht te sturen aan de auteur.
Clayton Heijman is de managing director van Darwin Platform en council member bij AIMA, de internationale branchorganisatie voor de hedgefundindustrie. Er kunnen aan deze publicatie geen rechten worden ontleend. Darwin Platform en Heijman zijn niet aansprakelijk voor enige schade die het gevolg is van beleggingsbeslissingen die u maakt op basis van deze publicatie. De schrijver staat niet in voor de juistheid en volledigheid van informatie en aanvaardt daarvoor geen aansprakelijkheid. Aan beleggingen zijn risico’s verbonden. De waarde van uw beleggingen kunnen fluctueren. In het verleden behaalde rendementen bieden geen garantie voor de toekomst. Klik hier om een bericht te sturen aan de auteur.