De AEX beweegt al maanden inspiratieloos tussen de 310 en 340 punten. Is de index aan de onderkant van die range beland, dan lijkt voorzichtig optimisme te regeren en klimmen de aandelen uit het dalletje. Maar enkele tientallen punten hoger komt de angst op een dubbele dip weer om de hoek kijken en stagneert de opmars. Welk scenario zal uiteindelijk de overhand krijgen? Er zijn nogal wat pessimisten die de aandelenkoersen uiteindelijk verder zien duikelen.

Aan de andere kant valt er ook veel te zeggen voor het scenario dat de Aziatische boom, in combinatie met de lage rente, de bedrijfsresultaten zullen stimuleren. Dan kunnen de aandelenkoersen verder omhoog tot ruim voorbij de 340 punten grens. Voor wie in dit laatst scenario gelooft en al een tijdje droogstaat met betrekking tot een mooi rendement, heb ik een suggestie. Ik heb een interessante note opgespoord die gekoppeld is aan de AEX en de Eurostoxx50 index.

Als deze aandelenindices binnen een half jaar een mooie stijging laten zien, kan uw rendement exploderen. En zo op het oog lijkt er nauwelijks sprake van extra risico ten opzichte van een directe investering in beide indices. Ik laat u niet in spanning, het betreft de Klik & Klaar Note AEX-Eurostoxx50 II, die een actuele koers kent van 62,5%. Deze note is begin maart 2007 uitgegeven door ABN Amro toen de financiële wereld er nog zorgeloos bijlag.

De note kon elk jaar vervroegd aflossen als beide aandelenindices boven hun startwaarde zouden liggen, inclusief een uitkering van 5,5% voor elk halfjaar dat de note zou hebben uitgestaan. U begrijpt het, die vervroegde aflossing is er nooit gekomen. De startwaarde van de AEX was (afgerond) 511 punten en die van de Eurostoxx50 index 4246 punten. Op de huidige niveaus van respectievelijk 320 en 2670 punten liggen de indices nu op 63% van hun startwaarden. De afloopdatum van de note is maart 2011.

Klinkt als een ‘win-win’

Het is onwaarschijnlijk dat op die einddatum de indices alsnog minimaal gelijk zijn aan hun startwaarden. Immers, dan zouden de indices circa 60% vanaf hun huidige koers moeten stijgen. In dat geval is de aflossing op 144% (=100%+8*5,5%). Maar er is ook een kans dat de notes op 100% aflossen. Dat is het geval als beide indices minstens op 75% van hun startwaarde noteren. Dat lijkt geen onmogelijke opgave. De AEX moet dan binnen een half jaar stijgen tot 383 punten, terwijl de Eurostoxx50 index een niveau van minimaal 3185 moet bereiken. Voor beide indices betekent dat een stijging met ongeveer 20% vanaf de huidige koers.

Als dat gebeurt, en de note lost af op 100%, dan wordt vanaf de koers van de note van 62,5%, een rendement van 60% behaald. Dat is nog eens een leuke hefboom! In eerste instantie lijkt het erop dat dit mogelijk fenomenale rendement niets kost. Want als de indices op de einddatum op het huidige koersniveau is blijven hangen, is de aflossing op 63%. De indices zijn dan namelijk 37% in waarde gedaald, en bij een indexstand onder de 75% van de startwaarde, wordt dit verlies doorberekend in de note. Als de indices zouden stijgen naar 70% van de startwaarde is de aflossing van de note gelijk aan 70%. De koerswinst van de note is precies gelijk aan de stijging van de indices.

Vier kleine addertjes onder het gras

U begrijpt, het kan toch niet zo zijn dat de note in alle gevallen even goed presteert als de indices, in combinatie met dat mogelijke extra rendement als de indices met 20% of meer stijgen. Er zijn inderdaad addertjes, zelfs vier stuks, maar ik vind ze stuk voor stuk van een niet al te groot formaat.

• De note keert geen dividend uit, terwijl een directe investering wel dividend oplevert. Het dividendrendement van beide indices is circa 3,5% op jaarbasis, maar het grootste deel wordt uitgekeerd in de tweede helft van maart en april. Precies na de aflosdatum. Ik denk dat een directe investering maximaal 1,0% dividendrendement over de resterende looptijd van de note oplevert.
• Een belegger in de note heeft een debiteurenrisico op Royal Bank of Scotland. De bank heeft een goede credit rating (S&P: A) en lijkt in rustiger financieel water te zijn beland.
• In de note is de slechtst presterende index bepalend voor het rendement. Dit is de belangrijke negatieve factor ten opzichte van een directe investering die flink wat rendement kan kosten. Bij een directe belegging is de opbrengst gelijk aan de gemiddelde prestatie. Dit punt is niet van belang als de slechtst persterende index minimaal de benodigde 20% in waarde stijgt.
• Als de indices fors stijgen wordt daarin bij een directe belegging voor 100% geparticipeerd. Bij de note is de aflossing gemaximeerd, en wel op 144%. Het rendement vanaf de huidige koers van 62,5% is dan 129%. Een directe investering doet het beter als beide indices in het komende halfjaar met dat percentage stijgen. Ik heb een vermoeden dat we op basis van deze benodigde stijging geen underperfomance van de note behoeven te vrezen.

Komende week bespreek ik in ieder geval een nieuw product dat naar de markt wordt gebracht door MeesPierson, met Barclays als uitgevende instelling: de Emerging Markets Memory Coupon Note. Ook bij een dalende markt is met deze constructie rendement te behalen. U leest binnenkort mijn oordeel. Dat geldt ook voor de Dutch Compass II 2015 met de AEX als onderliggende waarde. Vermogensbeheerder Wilgenhaege is de verkopende partij en ING de uitgevende instelling.

---