Jaarlijks minimaal een coupon van 3% met een maximum tot 6%. De kenners weten het, Rabobank emitteert weer een Variabele Coupon Obligatie. Dit is al weer de zesde en het product kan interessant zijn voor beleggers die een sterke stijging van de korte rente verwachten.

Als u meer fiducie heeft in de aandelenmarkten, biedt Rabobank de mogelijkheid te beleggen in de Wereld Note februari 2017. U profiteert van een stijging van de aandelenmarkten, maar houdt u er wel rekening mee dat de maximale aflossing op 170% is gesteld. Ook van deze Wereld Note heeft Rabobank de afgelopen maanden al een aantal versies uitgegeven, en deze nieuwe is exact gelijk aan de vorige uitgifte.

Momenteel staat de inschrijving open op de Van Lanschot AEX Trigger Note. Ook dit is een type product dat de bank uit Den Bosch (en andere financiële instellingen) al vaker uitbracht. De vorige jaar uitgegeven AEX Trigger Note zal waarschijnlijk vervroegd worden afgelost. Als op 4 februari de AEX boven de startwaarde staat (248,60 punten) dan lost de note af op 119,5%.

Op de inschrijfkoers van 101% hebben beleggers in deze note dan een fraai rendement gemaakt van +18%. Natuurlijk is dat minder dan de stijging van de AEX. Maar beleggers hadden bij aanvang wel de wetenschap van een bescherming tegen een koersdaling van de AEX tot 50%. De hoge volatiliteit van de beurzen maakte destijds de gunstige voorwaarden mogelijk. Of Van Lanschot er weer in geslaagd is een mooie Trigger te fabriceren, leest u in mijn recensie die ik binnen enkele dagen schrijf.

Toegevoegde waarde

Eerlijk gezegd vind ik 2010, als het gaat om nieuwe gestructureerde producten, saai begonnen:

• ABN Amro was tot nu toe actief, maar bracht vooral vervolguitgiftes op bekende structuren uit. De bank kondigt aan pas op 8 februari weer met nieuwe notes te komen.
• ING is dit jaar helemaal nog niet actief op de openbare markt geweest.

Wat is er aan de hand? Zijn de banken bevreesd voor kritiek op complexe financiële structuren, en durven zij (voorlopig) niet meer om met geavanceerde constructies te komen?

Dat zou jammer zijn. Begrijpt u mij goed, ik vind zeker niet dat er nieuwe producten moeten komen, uitsluitend omdat ze geavanceerd zijn. Natuurlijk gaat het in de eerste plaats om toegevoegde waarde. Maar ik denk dat we in een tijd leven dat juist gestructureerde producten zeer interessant voor beleggers kunnen zijn. Ik geef een voorbeeld.

Het debiteurenrisico op de uitgevende instelling is een punt van aandacht bij gestructureerde producten. Een belegger die alleen maar notes van één enkele uitgevende instelling bezit, loopt een eenzijdig risico, hoe goed die producten op zichzelf ook kunnen zijn. Een aantal partijen, met name ABN Amro, zoekt naar antwoorden op deze problematiek door notes uit te geven van collega uitgevende instellingen.

Oplossingen

Prima, maar nu doen zich vanwege de crisis in de eurozone interessante kansen die aansluiten bij de door ABN Amro toegepaste oplossing van de debiteurenproblematiek: de uitgifte van garantieproducten met bijvoorbeeld Griekse obligaties als zekerstelling. De garantiewaarde van de note wordt in dat geval bepaald door Griekse staatsobligaties.

Het voordeel is ten eerste dat een nieuwe debiteur aan het scala kan worden toegevoegd. Daarnaast is door de hoge Griekse rente een veel mooier rendementsperspectief mogelijk, dan met andere, minder negatief in de belangstelling staande debiteuren. Stel u wilt een 100% garantieproduct met de AEX als onderliggende waarde en een looptijd van vijf jaar. Ik heb een dergelijk product zelf virtueel geconstrueerd met drie debiteuren als zekerheidsstelling (tussen haakjes de bijbehorende obligatierente):

• De uitgevende instelling, bijvoorbeeld een bank met A rating (3,5%)
• Nederlandse staatsobligatie (2,5%)
• Griekse staatsobligatie (6,5%)

Griekse constructie

De hoge rente op Griekse staatsobligaties betekent dat een geconstrueerde vijfjaars nulcoupon-lening met aflossing op 100 euro een waarde heeft van 73 euro. Dat betekent dat er 27 euro beschikbaar is de benodigde callopties op de AEX te kopen. De nulcoupon-obligatie van een Nederlandse staatslening heeft bij een rente van 2,5% een waarde van 88, zodat er maar 12 euro beschikbaar is voor een zero-obligatie.

Een in een note gebouwde nulcoupon-lening van een uitgevende instelling met A-rating zou ongeveer 84 euro waard zijn, met daardoor 16 euro beschikbaarheid voor de AEX-opties. Bij een veronderstelde volatiliteit van 25%, een dividendrendement van 3,5% en een rente van eveneens 3,5% zou een vijfjarige optie op de AEX (teruggerekend naar een startwaarde van 100) circa 18 euro kosten.

Dat betekent dat een 100% garantienote met Griekse staatsobligaties als zekerheid, een participatie van 150% in de stijging van de AEX kan geven. Met een Nederlandse staatslening als zekerheidsstelling is een participatie van slechts 67% mogelijk. Als de A-ratingbank de note uitgeeft met zichzelf als debiteur, dan komt de participatie uit op 89%. In onderstaande grafiek staat het resultaat van een investering van 100 euro in de verschillende constructies aangegeven en een rechtstreekse belegging in de AEX (inclusief dividend) bij jaarlijkse koersmutaties van de AEX tussen -15% en +20%.

Goede aanvulling

Het risico van Griekse obligaties wordt zo hoog gezien, dat met Griekse garantie een zeer concurrerend rendementsperspectief wordt gecreëerd ten opzichte van een directe investering in de index. Natuurlijk moeten beleggers zich goed bewust zijn van de Griekse risico’s. Als aanvulling op het aanbod van garantieproducten zou deze Griekse structuur zeker toegevoegde waarde hebben.

Deze week besproken producten:
Wereld Note februari 2017
Variabele Coupon Obligatie

---

---