Het venijn zit ‘m vaak in de staart en dat geldt de komende jaren ook voor beleggingsportefeuilles. Dat stelt Richard Clarida, vice-president van Pimco – het grootste obligatiehuis ter wereld. De voorman van Pimco, ‘King of Bonds’ Bill Gross introduceerde enkele maanden geleden de term New Normal om de situatie op de financiële markten te schilderen die is ontstaan na de kredietcrisis. Kort samengevat houdt die New Normal vooral een tijdperk van hele bescheiden rendementen op de verschillende beleggingscategorieën in.

Clarida gaat in een nieuwe vooruitblik wat dieper op deze nieuwe beleggingsomgeving waarin we ons nu bevinden in. Het wordt een tijdperk van gemiddelde groei, gemiddelde inflatie en gemiddelde defaults (zowel van bedrijven als overheden) die voor beleggers en beleidsmakers uiteindelijk weinig zullen betekenen. De crux zit ‘m elders. Clarida ziet drie fundamentele verschuivingen voor beleggers in deze era.

De individuele uitslagen zullen groter worden, bijvoorbeeld door negatief of juist positief nieuws omtrent individuele landen en/of aandelen. Clarida noemt als voorbeeld Griekenland. Het verkopen van gerelateerde posities na het uitkomen van negatief nieuws kan tot grote verliezen leiden in de linkerstaart van een beleggingsportefeuille (aan de verlieskant). Het sluiten van posities na goed nieuws over individuele aandelen kan tot grote winst in de rechterstaart van een portefeuille leiden. Het probleem is volgens Clarida dat slechts weinig beleggers er in zullen slagen beide staarten succesvol te beheren.

Dat komt vooral omdat in de New Normal de oude correlaties niet meer opgaan of zelfs misleidend zullen werken. De voorbeelden daarvan zijn nu al te zijn. Clarida noemt dat dit keer een diepe recessie niet gevolgd wordt door een V-vormig herstel. En het verruimen van de liquiditeiten leidt dit keer niet tot mega-inflatie. En de triljoenen die in reddingspakketten worden gestoken lijken dit keer niet ‘per definitie genoeg’, gelet op de Griekse spreads.

Het speelveld voor beleggers is voorgoed veranderd

In de New Normal zullen de markten continue heen en weer springen – nu weer op zoek naar risico, dan weer risico mijdend. De oude strategie om in te spelen om mean reversion waarbij beleggers er op anticiperen dat financiële waarden uiteindelijk weer naar hun mediaan toe bewegen, gaat niet meer werken, denkt Clarida. Want de rendementen zullen niet meer rond de mediaan clusteren, maar juist weg daarvan, dichter bij de staart (links of rechts).

Tot slot voorziet Clarida een tijdperk van minder leverage. Niet vanwege de striktere wetgeving die het gebruik van hefbomen moeilijker maakt, maar simpelweg als gevolg van de werking van de financiële markten in de New Normal. Er zal sprake zijn van dunnere staarten aan de rechterkant (verwijzend naar positieve rendementen) tegenover dikkere staarten aan de linkerkant (verwijzend naar verliezen). Door deze asymmetrie zullen kredietverstrekkers voorzichtiger zijn en de kosten van het financieren van speculatieve transacties oplopen. Beleggers kunnen er volgens Clarida maar beter zo snel mogelijk aan wennen dat na 25 jaar Great Moderation het speelveld voorgoed veranderd is.

---

De Redactie van IEX Profs bestaat uit verschillende journalisten. De informatie in dit artikel is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies, of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Het is mogelijk dat redactieleden posities hebben in een of meer van de genoemde fondsen. Klik hier voor een overzicht van hun beleggingen. Om te reageren op dit artikel, klik hier.

---