Het lot van commodities lijkt anno 2010 meer dan ooit gekoppeld aan dat van de Chinese economie. En daarmee heeft de grondstoffenindustrie het helemaal niet zo gek getroffen. Vooral industriële grondstoffen als koper, ijzererts en nikkel spinnen garen bij het groeisprookje dat zich in China afspeelt. David Field (foto), fondsbeheerder van Carmignac Commodities voelt zich er comfortabel bij.
“Er is nog voldoende groeiperspectief voor China in 2010”, en daarmee ook voor zijn fonds dat in 2009 een rendement van 70% behaalde. Field wijst op het proces van voorraadopbouw dat inmiddels op gang gekomen is en de Australiër is bovendien van mening dat het grootste gedeelte van de stimuleringseffecten nog voor ons ligt.
“In het westen is het moeilijk om een nog slechtere markt te zien dan in 2009. In de VS staan de staalvoorraden op het laagste punt in 30 jaar. Er is maar een bescheiden toename van de vraag nodig om een voorraadrally te triggeren.” Voor de eerste twee, drie kwartalen van 2010 zijn de vooruitzichten voor commodities positief. Daarna, als de stimuleringspakketten opdrogen, wordt het vissen in troebel water. “We wait and see”, zegt Field berustend.
Liever olieservicebedrijven dan de major oils
Eén van de thema’s die Field in zijn portefeuille speelt is de olieserviceindustrie. “De VS is nu nog goed voor een kwart van de olie- en gasmarkt, maar het belang van landen als China wordt steeds groter. Ik verwacht geen nieuwe highs in de olieprijs op korte termijn, maar wel een outperformance van energieaandelen en met name van dienstverleners. De opwaartse trend van die aandelen zet door, ook als het proces van oliewinning drie keer zo duur wordt. De grote oliemaatschappijen spenderen een berg geld om op zijn best stil te kunnen staan en de olieservicebedrijven profiteren ervan.”
Een tweede thema dat Field graag speelt is dat van smallcaps. “We zoeken aandelen die aan vier voorwaarden voldoen: goed management, productiegroei, politiek stabiele omgeving en aantrekkelijke waardering. Je vindt maar zelden aandelen die aan alle vier criteria voldoen, maar er zijn wel veel midcaps met groeiende productie die nog goed geprijsd zijn.”
Vaak bieden deze bedrijven een hogere hefboom op grondstofprijzen dan largecaps. “BHP Billiton en Freeport McMoran Copper stegen veel minder hard op de oplopende koperprijs dan midcapper First Quantum.” Bovendien speelt ook de overnamecarrousel nog een rol. De grote spelers hebben complementaire portefeuilles (BHP en Rio Tinto en Xstrata en Anglo American) en kunnen elkaar op die manier vinden, maar daar onder is een heel scala aan midcaps met overnamefantasie.
Bedrijven met een market cap van 1 tot 5 miljard dollar, waarin veelvraat China maar al te graag grote belangen neemt. Vooral in de ijzerertsindustrie wil China op die manier maar al te graag een vinger in de pap krijgen en daarmee de kartelvorming doorbreken. Hoewel de strategie van monetaire verruiming de meer risicovolle assets als grondstoffen in de kaart heeft gespeeld, is Field niet bang voor de effecten van een renteverhoging later dit jaar of begin 2011.
“De centrale banken verhogen de rente alleen als de economie structureel groeit. In een scenario van synchrone groei in ontwikkelde én opkomende markten zit je goed met industriële grondstoffen als koper, ijzererts en olie. Voor goud is dat natuurlijk een minder prettige omgeving.” Daar komt nog bij dat sommige grondstoffen een aanbodprobleem krijgen. De investeringen zijn in crisisjaar 2008 stopgezet – zo werd het aantal nieuwe kopermijnen gehalveerd – en een inhaalslag als de vraag aantrekt is niet zomaar gemaakt. Dat kan tot een supply squeeze bij industriële grondstoffen leiden, denkt Field.
Meesurfen op de golven van de grondstofrally
De weging in goudmijnaandelen heeft Field in december afgebouwd. Tijdens de rally van 1100 naar 1220 dollar, werd het belang van goud teruggebracht van 25% naar 12%, een zet die tot nog toe goed is uitgepakt. De huidige portefeuille van Carmignac Commodities ziet er nu zo uit:
38% energie
42% industriële grondstoffen
15% edelmetalen
5% agri
De lage weging voor agrarische commodities is niet zozeer te wijten aan lage verwachtingen als wel aan het gebrek aan aandelen in die sector. Field: “Het heeft weinig zin Monsanto te kopen tegen een k/w van 31 als ik ook koperbedrijf First Quantum kan kopen tegen een k/w van 1,6. De meeste andere agrarische bedrijven hebben een market cap die veel te klein is en een management dat niet bepaald eersteklas is.”
Blijft het beeld van een fondsmanager die mee surft op de steeds hogere golven van de grondstoffenrally. Maar hoe herkent Field eventuele bubbels en kan hij op tijd afscheid nemen van zijn lievelingscommodities? “Ik kijk vooral naar omkeermomenten in de voorraden van commodities. En dan niet in absolute hoeveelheden, maar dan uitgedrukt in tijd. Voor hoeveel weken voorraad is er? In de tweede helft van 2009 heb je wat voorraadopbouw gezien. Dat is normaal gesproken geen heel goed teken, maar het is dan wel vanaf historisch lage niveaus.”
Daarnaast kijkt Field naar het opbouwen en afbouwen van de voorraden van individuele bedrijven en de activiteit van handelaren in China in individuele commodities (“opereren ze aan de koop- of verkoopzijde?”). “Ook de handelsvolumes op de Comex neem ik mee. Maar toegegeven, al die signalen bij elkaar geven nog steeds geen perfect beeld.”
Peter van Kleef is financieel journalist en redacteur bij IEX.nl. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen.
Klik hier voor een overzicht van Van kleefs actuele beleggingen. Uw
reactie is welkom op
peter@iex.nl