Na de enorme dalingen in 2008 en de marktbrede stijgingen in 2009 zijn beleggers wel toe aan een rustig beursjaar. Een wildemansrit als in de afgelopen twee jaar gaat je niet in de koude kleren zitten. En nu een flink deel van de verliezen zijn weggepoetst en beleggers een voorschot hebben genomen op een aantrekkende wereldeconomie, is een adempauze zo’n gek idee nog niet. En in dat scenario zijn saaie aandelen de beste optie.

Die conclusie trekt Pim van Vliet, senior researcher van Robeco European Conservative Equities, een defensief (lees: saai) aandelenfonds. Het is een strategie die achterblijft in tijden van fikse koersstijgingen en bubbels, maar die een outperformance oplevert bij flinke dalingen én bij rustig omhoog kabbelende beurzen. Het fonds beperkte de verliezen in 2008, maar maakte ook een kleiner herstel mee in 2009.

Per saldo ontstaat daarmee het beeld van lagere volatiliteit en lager risico op de lange termijn. Een ideaal fonds voor beleggers die zich vooral willen indekken tegen grote waardedalingen, oordeelt Van Vliet en waarbij markttiming van ondergeschikt belang is. Een belangrijk gegeven, zeker in de huidige markt waarbij het bijna onmogelijk te voorspellen is welke richting de markt gaat kiezen.

Maar Van Vliet doet meer dan open deuren intrappen en gaat met zijn update ook de diepte in. “De conservatieve aandelenaanpak maakt gebruik van het risicozoekende gedrag van andere marktpartijen dat wordt veroorzaakt door hebzucht (focus op outperformance) en verankering (focus op relatief risico en rendement). Daarbij hebben aandelen met specifieke kenmerken, zoals lage waardering en laag risico, de neiging om superieure rendementen te realiseren. Kwantitatieve strategieën kunnen profiteren van deze factoren.”

“De conservatieve aandelenstrategie maakt gebruik van dergelijke afwijkingen op de aandelenmarkt: aandelen met een lage bèta hebben hogere rendementen dan aan de hand van het Capital Asset Pricing Model (CAPM) kan worden verklaard. Deze afwijking is op zichzelf geen nieuwe ontdekking. Het is al ontdekt tijdens wetenschappelijk onderzoek in de jaren zeventig door financiële zwaargewichten zoals Fischer Black, Myron Scholes en Eugene Fama.”

“Op andere gebieden zijn vergelijkbare afwijkingen te vinden. Recent onderzoek bij Robeco heeft aangetoond dat er een verwant volatiliteitseffect bestaat: aandelen met een lage volatiliteit genereren hoge risicogecorrigeerde rendementen. De implicaties van deze afwijkingen zijn anders dan je zou verwachten: aandelen met een lager risico kunnen hogere risico-gecorrigeerde rendementen genereren. De kracht van de strategie is te zien in de performance van Robeco European Conservative Equities.”

“Merk echter wel op dat het conservatieve aandelenmodel deze bèta- en volatiliteitseffecten combineert met andere factoren –sentiment (koersmomentum en winstherzieningen) en inkomsten – die zorgen voor een hogere alfa terwijl ze het risico laag houden. De combinatie van deze factoren verklaart waarom het fonds belegt in saaie aandelen zoals KPN, Nestlé en GlaxoSmithKline, en waarom het fonds de sectoren IT en financiële dienstverlening onderweegt.”