Het pessimisme lijkt met de dag toe te nemen. Aandelenkoersen wankelen en de risicomijdende rente daalt naar record-dieptepunten. Deze ontwikkeling is ingegeven door de gedachte van een mogelijke double dip van de economie. Gelukkig hebben we Mees Pierson die de belegger een beetje probeert op te vrolijken.

De volle ABN Amro-dochter, die de laatste maanden behoorlijk actief is in de markt van gestructureerde producten, komt met het Double Up Certificaat (uitgevende instelling BNP Paribas). Dit product is niet gekoppeld aan de economie, maar profiteert dubbel, tot een maximum, van een eventuele koersstijging van Aegon.

Alléén geschikt voor beleggers die volledige blootstelling aan de Haagse verzekeraar aankunnen, en een gematigde koersstijging van het aandeel verwachten.

Voorwaardelijke garantie

Mees Pierson emitteert daarnaast de Emerging Markets Memory Coupon Note, met Barclays als uitgevende instelling. Een maximaal rendement van 7% op jaarbasis is mogelijk, ook als de onderliggende opkomende markten de komende jaren gematigd presteren. Tot slot besprak ik Wilgenhaege’s Dutch Compass II 2015, waarbij ING de uitgever is.

Met deze constructie is een rendement van minimaal 6,5% op jaarbasis mogelijk, zelfs bij een dalende AEX (tot maximaal 40%). Maar let op dat bij een eventuele echte crash van de index u een volledig risico op de Amsterdamse beursgraadmeter loopt.

Dit soort producten met voorwaardelijke garantie geeft, door de grote onzekerheid op de financiële markten, een aantrekkelijk rendementsperspectief. Dat komt omdat de markt de kans steeds groter acht dat, in het geval van Dutch Compass, de AEX met meer dan 40% daalt over een periode van vijf jaar. De onderliggende opties zijn daardoor goedkoop.

Call- en putopties

Een lezer schreef mij dat zijn adviseur aangaf dat in plaats van de Dutch Compass (of soortgelijke producten) het geld net zo goed op rente uitgezet kan worden, in combinatie met een geschreven out-of-money putoptie en een gekochte out-of-money calloptie. Een dergelijke constructie is uiteraard goed mogelijk, maar het is niet hetzelfde als Dutch Compass.

De voorgestelde opties zijn namelijk niet voorwaardelijk, en bovendien is bij deze opties alleen de indexstand op de einddatum van belang. De combinatie van voorgestelde opties komt meer in de buurt van een Airbag note, waarbij verlies pas begint als de index onder de uitoefenprijs van de out-of-money put uitkomt.

Daarmee is deze alternatieve optieconstructie minder riskant dan Dutch Compass, maar heeft ook een lager rendementsperspectief. Als op de Amsterdamse beurs voorwaardelijke opties verhandelbaar worden, zijn Dutch Compass en vergelijkbare constructies wel gemakkelijker na te bootsen. Ik ben daar een groot voorstander van.

Rebound note

Voorlopig moeten we het doen met deze, en eerder uitgegeven notes als het om voorwaardelijke garanties gaat. Ik heb voor u een aardig product opgespoord met een mooie risico-rendementverhouding. Het gaat om de Rebound Note van ING. Dit product is gekoppeld aan een mandje van twee aandelen indices, te weten de Eurostoxx 50 (80%) en de Oost Europese Cece index (20%).

Sinds de uitgifte van de note in februari 2009 is het mandje met 30% in waarde gestegen. De actuele koers van de note is 91%. Dat lijkt vreemd, een koersdaling terwijl het mandje is gestegen. Schijn bedriegt, de uitgifte van de note was op 78%, zodat beleggers van het eerste uur een mooi rendement hebben. Wat is er vanaf de huidige koers mogelijk?

De note geeft de koersstijging van het mandje in principe één-op-één door. Dat betekent dat bij de actuele waardestijging van het mandje (30%), de aflossing in februari 2014 op 130% zou uitkomen. Maar ING heeft in februari 2012 het recht van vervroegde aflossing op 110%. Bij de huidige stand van het mandje zal ING hoogstwaarschijnlijk van dit recht gebruikmaken.

Zelfs bij een lichte daling van de waarde van het mandje is die vervroegde aflossing nog waarschijnlijk. Vanaf de huidige koers maakt de belegger dan een rendement van 21%. Niet slecht over een periode van 1,5 jaar. Als de vervroegde aflossing in 2012 niet plaatsvindt, is een dergelijke actie van ING ook mogelijk in 2013 op 120%. Als dat gebeurt, maakt de belegger een rendement van 32% in 2,5 jaar tijd. Ook niet verkeerd.

Andere scenario's

Mogelijk dat ING niet vervroegd aflost. Dan is het interessant te kijken naar de scenario’s in 2014. Als het mandje nog steeds op de huidige waarde staat, de Europese aandelen maken per saldo de komende 3,5 jaar pas op de plaats, dan is de aflossing op 130%. Het rendement vanaf de huidige koers is dan 43%. Op jaarbasis is dat gelijk aan 10,7%!

Als vanaf vandaag het mandje onderliggende Europese aandelenindices verder stijgt met bijvoorbeeld 20%, dan staat het mandje in 2014 op 156% van zijn startwaarde. Met een aflossing op 156% maakt de belegger een rendement van 71%.

In een minder gunstig scenario kan de schade meevallen. De Rebound Note lost namelijk af op een koers van 100% als op de einddatum het mandje niet meer dan 35% is gedaald ten opzichte van zijn startwaarde. Dat betekent dat vanaf het huidige niveau (waarde mandje 130%) de indices mogen halveren om toch nog op een aflossing van 100% uit te komen.

Vanaf de actuele koers van de note is dat toch nog een rendement van 10%. Is er dan geen verlies mogelijk? Zeker wel. Als het mandje in 2014 minder dan 65% van zijn startwaarde noteert, dus een koersdaling van 50% vanaf het huidige niveau, en er heeft geen vervroegde aflossing plaatsgevonden, dan draagt deze note het gehele verlies vanaf de startwaarde.

Stel het mandje staat in 2014 fractioneel onder de 65% van de startwaarde. De aflossing is dan op 65%. Vanaf de actuele koers van de note (91%) is dat een verlies van 29%. Fors, maar wel minder dan de 50% koersdaling die moet optreden alvorens dit vervelende scenario uitkomt.

Altijd beter

Is deze note altijd een betere belegging dan een directe belegging in het mandje indices. Nee:

• Ten eerste kan door de mogelijke vervroegde aflossing in 2012 en 2013 het rendement weliswaar mooi zijn, maar mogelijk beduidend lager uitvallen dan de stijging van de indices.
• Ten tweede moet u zich realiseren dat een directe belegging in de indices mogelijk een dividend van 3% op jaarbasis oplevert. Dat dividend loopt u mis bij een belegging in de note.
• Tot slot moet u rekening houden met het directe debiteurenrisico op ING, wat een rechtstreekse belegger in de indices uiteraard niet heeft.

Voor beleggers die deze nadelen ten opzichte van een directe belegging acceptabel vinden, kan de Rebound Note onder veel omstandigheden een mooi rendement opleveren.

Deze week besproken producten:
- Double Up certificaat op Aegon
- Emerging Markets Memory Coupon Note
- Dutch Compass II 2015

---