Gaan de westerse economieën wel of geen last krijgen van inflatie? Er zijn genoeg analisten te vinden die denken dat de flink toegenomen overheidsschulden en de gemaakte overuren aan de geldpers tot niets anders kunnen leiden dan flink oplopende inflatie. Hoofdeconoom John Greenwood van Invesco is een dissident: volgens hem valt het reuze mee met het inflatiegevaar.

Tijdens een presentatie voor professionele beleggers in de Amsterdam Arena - in een zaaltje wel te verstaan, niet voor een uitverkocht stadion - zet Greenwood uiteen hoe de ontwikkelde economieën en de emerging markets er voorstaan in de nasleep van de kredietcrisis. Cruciaal, zegt Greenwood, is de constatering dat de huidige recessie geen reguliere recessie is. "Het is een balansrecessie, die wordt gekenmerkt door schulddeflatie. Het verloop daarvan is heel anders."

De balansrecessie, voor het eerst beschreven door de bekende Amerikaanse econoom Irving Fisher, kenmerkt zich door een cyclus waarin een kredietbubbel zorgt voor flink opgedreven prijzen van diverse activa zoals aandelen en onroerend goed. "Als de koersen daarvan crashen daalt de waarde van de bezittingen, maar de schulden blijven gelijk. Mensen en instellingen blijven dus zitten met negatieve vermogens. Dat veroozaakt een compleet ander gedrag dan bij het einde van een normale recessie."

Geen inflatie door ander gedrag

"Aan het eind van een schuldenrecessie zijn mensen in eerste instantie vooral gericht op het aflossen en terugbetalen van hun schulden. Dat proces kan jaren duren en heeft een deflationaire werking." Ter illustratie haalt Greenwood er cijfers bij van drie grote schuldencrises in het verleden: Japan aan het eind van de jaren '80, de Zweedse bankencrisis in 1992 en de Thaise valutacrisis in 1998.

Bij elk van die crises lagen de obligatierendementen èn de inflatie in de 10 jaar na de crisis gemiddeld fors lager dan in de 10 jaar daarvoor. De inflatie lag gemiddeld 3,5% lager na de crisis en het obligatierendement zelfs 4,3%. "Hoe dat komt? Iedereen denkt dat er inflatie zal ontstaan, maar feit is dat mensen hun gedrag sterk aanpassen. Daardoor neemt de geldhoeveelheid uiteindelijk toch af, zelfs als de overheden veel geld lenen op de kapitaalmarkt."

Azië is veel gezonder

Kortom, het westen zal de komende jaren volgens Greenwood vooral bezig zijn met het repareren van bank- en huishoudensbalansen, onder relatief lage inflatie. In Azië (exclusief Japan) is de situatie radicaal anders. "Er is daar geen balansprobleem. Die crisis hebben ze al in 1997/1998 gehad en als gevolg daarvan zijn de banken nu veel gezonder. Wat we daar zien is dat er juist meer vraag naar krediet komt vanuit de private sector."

"Dat betekent dat de geldhoeveelheid daar zal toenemen en er wel inflatie kan dreigen. De rente is er nu nog laag, maar die zal de komende tijd normaliseren." Afgezien van de export naar het westen, die de komende tijd op een lager pitje komt te staan, zijn de groeiperspectieven voor de Aziatische regio nog altijd goed, zegt de econoom. "De vraag is: kan Azië zich genoeg ontkoppelen? Het antwoord is duidelijk ja, zolang de regio er maar in slaagt om de groei te halen uit de sterk stijgende consumptie in de eigen regio. Daar ziet het nu wel naar uit."

---

Pieter Kort is hoofdredacteur van IEX/Debeurs.nl. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Klik hier voor een overzicht van de beleggingen van de IEX redactie.