Het is nogal wat, als je de wereldwijde smallcapmarkt als universum mag hanteren. Jordan Cvetanovski beheert voor fondsenhuis Carmignac onder andere het Euro-Entrepreneur fonds, dat deel uitmaakt van de illustere IEX Fonds 40 en het Emerging Discovery Fonds. Daarmee is, behalve de VS, min of meer de hele wereld zijn speelterrein.

De mondiale afstraffing van smallcaps in 2008 heeft ook de fondsen van Cvetanovski geraakt, maar de Australische fondsmanager is er nog altijd van overtuigd dat wie op de beurs naar winnaars zoekt niet om mid- en smallcaps heen kan. “Het is altijd het beste segment voor stockpickers. Ten eerste is het niet zo goed gecoverd door analisten. Dus je hebt een voorsprong als je je huiswerk goed doet.”

“Daarnaast hebben de oprichters of het management vaak zelf grote belangen in de firma, zodat zij ook pijn hebben als het slecht gaat. En sinds de dotcomcrisis is financiering een minder groot probleem, omdat sinds die tijd veel bedrijfsbalansen al aardig zijn opgeschoond.”

Door het koersherstel in 2009 beleeft Cvetanovski een aanmerkelijk vrolijker jaar dan in 2008. Zijn Euro-Entrepreneurs fonds is dit jaar met 22% opgelopen, Emerging Discovery zelfs met 61%.

U ziet en spreekt veel ondernemers en analyseert veel bedrijven. Dan heeft u vast wel een idee hoe het staat met de economie en of er al een herstel in de lucht hangt…

“Nou, dat is nogal een grote, complexe vraag. Als je dat goed kan inschatten mag je trots zijn op jezelf. Je hebt met heel veel moving parts rekening te houden. Bovenal is de vraag belangrijk of het herstel in China duurzaam is. Ze investeren nu heel veel in allerlei grondstoffen, maar zijn ze het aan het opslaan of gebruiken ze het echt?”

“Het tweede om naar te kijken is hoe de overheden en centrale banken gaan reageren op de huidige situatie. Ze moeten het precies goed hebben. Als ze teveel stimuleren of teveel bezuinigen gaat het fout. En China moet blijven consumeren. In de ontwikkelde wereld zal het herstel heel langzaam verlopen, vooral in Europa.”

“Ik denk dat het te vroeg is om te zeggen dat de bodem is bereikt en dat het herstel in de maak is. Deze bearmarket is begonnen in 2000, met de dotcomcrash. Wat we nu meemaken is een continuering van die bearmarkt. Dus op de lange termijn moet je nog heel voorzichtig zijn.”

Toch zijn de koersen de laatste maanden goed hersteld. Is het dieptepunt nog niet geweest?

“Het is heel tricky. Dankzij dit koersherstel kunnen diverse overleveraged bedrijven kapitaal ophalen op de aandelenmarkt. Neem TomTom deze week. Ik denk dat heel wat bedrijven het niet hadden overleefd als dat koersherstel pas twee, drie maanden later had plaatsgevonden. Je gaat nooit failliet door twee, drie jaar slechte economische omstandigheden. Je gaat failliet door twee of drie jaar slechte economische omstandigheden èn schulden.”

“Veel bedrijven gaan nog een extreem lastige tijd tegemoet. In de tussentijd lijken de koersen al te suggereren dat het ergste voorbij is. Met name industriële bedrijven zijn alweer flink gewaardeerd. Ik weet het ook niet, dus de beste strategie is nu om heel behoedzaam te zijn. Op de lange termijn zal je waarschijnlijk een terugkeer naar bescheiden groei zien.”

“Dan is het goed om exposure in de grondstoffensector te hebben. Ik ben nog niet aan het inspelen op een herstel van de banken, maar ik speur er wel naar. De concurrentie in die sector neemt af. En de wereld heeft toch banken nodig, dus er zullen allicht een paar overlevende partijen gaan profiteren. Ik vind Ierland wel interessant, bijvoorbeeld. Ik ben best verrast met de kracht van de Ierse banken, als je dat afzet tegen de economische problemen.”

Hoe zit uw portefeuille in elkaar?

“60% zit in solide bedrijven, die cashflow genereren en jaarlijks 15% omzetgroei laten zien. Daarnaast hebben we 20% in meer cyclische ondernemingen. Kapitaalgoederen en basismaterialen, maar ook landbouwproducten zijn interessant in dat segment. Zo heb ik posities in bedrijven als Yara en Syngenta. Met die aandelen profiteer je het snelst van een eventueel herstel. De overige 20% of daarontrent zit in meer opportunistische aandelen. Herstructureringsgevallen en dergelijke.”

Als stockpicker bent u naar ik aannneem vooral  op zoek naar lichtpunten. Waar zijn die vooral te vinden?

“Ik beleg alleen ergens in als ik ervan overtuigd ben dat het kansen heeft. Ik zit tussen bullish en voorzichtig nu. De markt kan nog best een procent of 15, 20 omhoog. Er zit ondanks de stijging nog steeds veel scepsis in de markt, dat geeft nog wat ruimte omhoog.”

“Ik zie duidelijk verschillende vooruitzichten tussen emerging markets en de ontwikkelde wereld. Ik kijk vooral naar bedrijven die profiteren van grote trends of die sterk zijn in een bepaalde niche of technologie. Een van de sectoren die ik nu heel interessant vind zijn discountretailers, zoals Sligro en Colruyt.”

“Pas heb ik ook wat goedkope telecombedrijven ontdekt. Bijvoorbeeld Movistar in België en Tele2. Die laatste heeft bijvoorbeeld een grote dochter in Rusland, die nog helemaal niet is opgewaardeerd. In Nederland heb ik recent TNT gekocht. Dat valt onder het kopje opportunistisch, want het is een echt herstructureringsverhaal.”

“Als het ze lukt om de kosten in het postbedrijf terug te dringen, heb je er de optie van een herstel aan de expressekant bij. Het is een turnaround-verhaal. En als lange termijnbelegging vind ik in Nederland Imtech heel interessant.”

 

---

Pieter Kort is hoofdredacteur van IEX/Debeurs.nl. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Klik hier voor een overzicht van de beleggingen van de IEX redactie.