Amerikaanse economie gaat superjaar tegemoet

Aegon Asset Management is in zijn obligatie-outlook voor 2026 opvallend positief over de Amerikaanse economie. Voor obligatiebeleggers is belangrijk te weten dat de korte rente in de VS gaat dalen, de lange rente hoog blijft en de rentecurve steiler wordt. 

De Europese Unie kruipt ondertussen een beetje uit het dal met wel grote regionale verschillen. Obligatiebeleggers moeten er rekening mee houden dat de ECB-rente zijn dieptepunt heeft bereikt.

Het VK moet economisch gezien eerst nog een zwak halfjaar doorstaan voor het beter wordt. Bij de groei op de lange termijn hangt veel af van eventuele productiviteitswinst. Gunstig voor obligatiebeleggers is dat de inflatie daalt en de Bank of England nog volop ruimte heeft voor renteverlagingen.

Bedrijfsobligaties (IG en HY) zijn volgens Aegon AM aan de dure kant, maar de “technicals” zijn gunstig. Er zijn nogal wat verschillen per sector. Bankleningen zijn favoriet. 

Amerikaanse inflatie blijft aan hoge kant

De vooruitzichten voor de VS zijn volgens Aegon snel aan het veranderen. Tot voor kort gingen de meeste economen - die van Aegon incluis - uit van een stevige afkoeling van de Amerikaanse economie zonder volledig in te storten. Van dat  afkoelen blijft nog maar weinig over. De Amerikaanse economie kan volgend jaar gewoon weer met een keurige 1,8% tot 2% groeien, waarbij de eerste helft wel een stuk zwakker is dan de tweede helft. 

Dat heeft te maken met een paar factoren. Allereerst komt er een monetaire verruiming die gaandeweg voor steeds meer economische steun zorgt. Aegon denkt dat de Fed de rente gaat verlagen tot ongeveer 3% (nu 3,75%-4%). Dat betekent dat mensen en bedrijven goedkoper geld kunnen lenen, wat positief is voor het bbp.

De tweede katalysator van groei is de One Big Beautiful Bill van Donald Trump: een reeks van belastingverlagingen die leiden tot een hogere investeringsquote bij bedrijven en groeiende consumentenuitgaven.

Nadeel voor obligatiebeleggers is dat die twee factoren de inflatie aanjagen. Daar staat weliswaar tegenover dat het tarievenbeleid van Trump minder hard doorwerkt in de inflatie en de oplopende werkloosheid een prijsdrukkend effect heeft. Maar per saldo is dat te weinig om de inflatie van 3% richting 2% te dirigeren.

Kwetsbaar Europa

De Europese Unie heeft in tegenstellig tot de VS een lange periode van lage groei achter de rug veroorzaakt door hoge energieprijzen, lage productiviteit en weinig overheidssteun. Het enige wat de groei ondersteunde, was de reële groei van de lonen en een gestage groei van de werkgelegenheid.

Een kritische factor voor 2026 wordt het vertrouwen onder consumenten en bedrijven. Dat is momenteel laag door de continue dreiging van handelsconflicten. De trend richting “friendshoring” in China en de VS maakt de positie van Europa er niet beter op. Feitelijk komt het erop neer dat de EU de rest van de wereld meer nodig heeft dan andersom. Europa is daardoor kwetsbaar op het gebied van energie, ruwe grondstoffen, defensie en technologie.

Het goede nieuws is dat de EU begrepen lijkt te hebben dat het een andere koers moet gaan varen. Dat blijkt onder andere uit het loslaten van de “schwarze null” in Duitsland en het EU-voornemen om het wat rustiger aan te doen met regulering. Dat zorgt voor een investeringsimpuls. 

Spanje is niet Frankrijk

Er zijn wel grote regionale verschillen. Spanje profiteert bijvoorbeeld van lage energiekosten, structurele hervormingen en netto-immigratie, wat de groei ondersteunt. Polen blijft de economische kloof met West-Europa dichten met een sterke groei van de industriële productie en consumptie door huishoudens.

Frankrijk zit daarentegen in de hoek waar de klappen vallen. De hoge staatsschuld heeft geleid tot zorgen over de houdbaarheid van de begroting. De politieke impasse maakt het ondertussen moeilijk om structurele hervormingen door te voeren van bijvoorbeeld het pensioenstelsel en te bezuinigen op de overheidsuitgaven.

Op de langere termijn hangt het groeipotentieel van de EU volgens Aegon sterk af van de wil tot hervormingen van de interne markt en het wegnemen van interne barrières.

Voor obligatiebeleggers is het goede nieuws dat de inflatie in 2026 waarschijnlijk afneemt. Dat heeft vooral te maken met de dienstensector waar de loongolf achter de rug is. Goedkope Chinese producten kunnen de inflatie ook drukken als er tenmiste geen hoge handelsbarrières worden opgeworpen.

VK herstelt

De Britse economie zit in een moeilijke fase met hoge werkloosheid, een groot begrotingstekort en een stugge inflatie. Dat drukt de economische groei omlaag. De Britten beginnen 2026 daarom in mineur, maar Aegon denkt dat het ergste achter de rug is.

Snel zal het niet gaan, maar 2026 en 2027 worden jaren van herstel, mede door lagere rentetarieven van de Bank of England. Hoe groot het herstel wordt op de lange termijn, hangt af van de mate waarin het VK productiever wordt.

Naarmate de productiviteit stijgt en de rente daalt, zullen de bedrijfsinvesteringen toenemen. Dat kan de economie een boost geven. De noodgedwongen begrotingsconsolidatie zal wel nog jaren voor tegenwind zorgen.

Wees selectief met bedrijfsobligaties

Bij bedrijfsobligaties moeten beleggers goed kijken naar de onderliggende fundamentals van bedrijven en sectoren.

• Consumentenbedrijven hebben bijvoorbeeld te maken met grote druk op de winstmarges, wat voor de solvabiliteit een nadeel is.
• De financiële sector ziet er solide uit met een degelijke kredietkwaliteit en solide winsten.
• De basisindustrie blijft onder druk staan door overcapaciteit. 
• De bouwsector heeft last van de relatief hoge rentetarieven.
• De mediasector wordt gedomineerd door fusies en overnames (M&A) en hoge investeringen in content, wat nadelige gevolgen kan hebben voor de kredietwaardigheid.
• Bij AI draaien de investeringen in datacentra op volle toeren. Een groeiend deel wordt daarbij gefinancierd met leningen, wat kansen oplevert maar ook risico's. Het grote gevaar is dat er in de nabije toekomst minder geld verdiend wordt met datacentra dan aangenomen. Dat maakt de rendementsvooruitzichten onzeker.