Capital Group: rente ECB omhoog, rente Fed omlaag

De economische groei in de VS, Europa en andere delen van de wereld kruipt steeds dichter naar elkaar toe. Vooral de EU belooft volgend jaar harder te groeien door hoge overheidsuitgaven in Duitsland. De VS vertraagt juist.

Voor het monetaire beleid betekent dat grote verschillen. Het is goed mogelijk dat de ECB 2026 komt met eerste renteverhogingen, terwijl de Fed volgend jaar pas echt goed op gang komt bij de renteverlagingen.

Wat voor beide regio's wel gelijk is, zijn de hardnekkig hoge inflatie en oplopende overheidsschulden, schrijven Flavio Carpenzano en Peter Becker van Capital Group in een update voor obligatiebeleggers.

Handelsbeleid

De hoge inflatieverwachting in de VS heeft alles te maken met het tariefbeleid van de regering-Trump. Het duurt even voordat de verhoging van de tarieven van gemiddeld ongeveer 2% naar 10% doorwerkt in de inflatie, maar het gaat gebeuren.

Capital Group gaat uit van een effect van 80 basispunten (0,8 procentpunt). Daar gaat misschien nog iets vanaf door een lagere consumentenvraag, maar per saldo stijgt de inflatie.

Het gaat niet om catastrofale veranderingen, maar genoeg voor een impact op de obligatiemarkt. Zo was er het afgelopen jaar een trend van de geldmarkt naar obligaties met lange looptijden. Dat zou volgend jaar weer kunnen omdraaien.

MAGA ook positief

Capital Group is zeker niet alleen negatief over het handelsbeleid van de VS. Vanuit het oogpunt van de Amerikanen zijn er wel degelijk successen te vermelden met betrekking tot de Make America Great Again-doctrine.

Zo zijn er tal van voorbeelden van re-industrialisatie zoals Nvidia dat voor het eerst AI-computerchips gaat produceren in de VS, Honda dat productie verplaatst van Mexico naar Indiana en tal van internationale private equity-beleggers die beloven meer in de VS te investeren. 

Inflatie Europa valt tegen?

Het inflatieplaatje in de EU en eurozone is zo nodig nog complexer dan de VS. Aan de ene kant wordt de inflatie de komende maanden gedrukt door gedaalde energieprijzen. Goedkope producten ook uit China kunnen daar ook licht toe bijdragen. Aan de andere kant is het de verwachting dat de economie volgend jaar aantrekt, net zoals de lonen en overheidsuitgaven. Dat drijft de inflatie op.

Capital Group denkt dat de ECB daarom volgend jaar een meer hawkish-achtige toon aanslaat dan de Federal Reserve, waar Jerome Powell vermoedelijk vervangen wordt door een Fed-president die meer aandacht heeft voor groei dan inflatie.

Duitsland moet hervormen

Op de lange termijn wordt het voor de groei van de eurozone belangrijk om te zien of Duitsland - de grootste Europese economie - bereid is tot hervormingen van het pensioen- en zorgstelsel, de sociale zekerheid en bureaucratie.

Duitsland moet volgens de meeste economen maatregelen nemen om het arbeidsaanbod en de productiviteit te vergroten. Als dat niet wordt gedaan, zijn de positieve economische effecten van het stimuleringsbeleid van korte duur, voorspelt Capital Group. Wat rest zijn hoge schulden.

Wel Duitse groei in verschiet

Beleggers mogen volgens Capital Group niet onderschatten waar de Duitsers mee bezig zijn. Het stimuleringspakket voor een moderne infrastructuur en defensie is in veel opzichten vergelijkbaar met de kosten gemaakt na de hereniging van Oost- en West-Duitsland. Die mega-operatie kostte naar schatting bijna 2 biljoen euro.

Geen wonder dat het begrotingstekort de komende jaren oploopt tot ver boven de richtlijn uit het Verdrag van Maastricht van maximaal 3%. Capital Group rekent op gemiddeld 4,5% tot en met 2029. 

Meer schulden dus, maar ook meer groei. Capital Group denkt aan een plus van 1% extra voor het Duitse BBP en 0,75% voor de eurozone. Of het blijvend is, hangt af van hervormingen en waar het geld aan wordt besteed. Zijn het investeringen die zorgen voor een multiplicatoreffect, of zijn het cadeautjes die zorgen voor eenmalig hogere consumentenuitgaven?

Kiezen voor bedrijfsobligaties en EMD

Veel obligatieanalisten wijzen op het risico van de lage spreads bij bedrijfsobligaties ten opzichte van staatsobligaties. Capital Group vindt dat echter niet zo'n probleem.

Je zou weliswaar kunnen zeggen dat de spread getuigt van te weinig risicoaversie bij beleggers, maar het is ook een weerspiegeling van een markt die de laatste decennia dieper, veiliger en meer liquide is geworden. Een BBB-obligatie van nu is onvergelijkbaar met een obligatie met een vergelijkbare rating 10 jaar geleden.

Bedrijfsobligaties blijven daarom ook met de lage spread een aantrekkelijk alternatief voor aandelen met bovendien een aardig rendement dat in de VS richting de 5% gaat.

In emerging markets zijn vooral de Investment Grade- en High Yield-obligaties interessant in lokale valuta. Dat heeft te maken met de relatief hoge rentevergoedingen en een verwachte verzwakking van de dollar.

• Lees ook het uitgebreide verhaal (14 pagina's) van Capital group.